華源證券：AI電源+電網升級+主業改善共振，成長與分紅兼備，首予重慶機電“買入”評級
截至25年底參股重慶康明斯50%，有望深度受益AI數據中心建設。重慶康明斯（公司持股50%）是康明斯在華唯一的大馬力發動機研發和製造基地，其大馬力柴油發電機是AI數據中心備用電源的核心設備。隨着數據中心需求持續旺盛，2025年重慶康明斯實現淨利潤12.7億元，同比增長47%。2026年上半年公司在電力與數據中心市場持續領跑，海外市場取得新突破。參考康明斯擬擴張20GW規劃，重慶康明斯數據中心有望擴張，未來增長動力強勁。
截至25年底參股重慶日立能源38%，有望深度受益全球能源結構轉型。作爲日立能源全球特高壓變壓器主要生產基地之一，重慶日立能源直接受益於AI算力驅動的電網擴容和海外電網升級需求。2025年淨利潤2.8億元，同比增長172%。重慶日立能源目前正積極擴建三期產能，成長空間廣闊。
主業經營改善，業績有望進入釋放期。公司是西部大型裝備企業，歷史業績主要由投資收益貢獻，主業盈利仍有改善空間。公司持續推進精益管理和國企改革，經營質效顯著提升。2025年水力發電設備業務實現扭虧爲盈。同時，英國PTG公司在2025年計提商譽減值後，未來減值壓力有望減小，主業盈利能力有望進一步釋放。
公司緊扣“12358”戰略，同時明確提升分紅，積極回報股東。重慶機電集團“十五五”規劃確立“12358”戰略總綱，預計2030年實現營業收入500億元。公司將緊扣“12358”戰略體系明確三大增長曲線，推動高質量發展。同時公司發佈了2026-2028年股東回報計劃，承諾現金分紅比例將從不低於32%逐步提升至39%。
盈利預測與評級：我們看好公司旗下重慶康明斯及重慶日立能源分別深度綁定全球AIDC建設和全球能源結構轉型兩大高景氣賽道，有望實現業績高速增長，同時自身主營業務在國企改革和精益管理推動下逐步改善，盈利能力有望進入釋放期。我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲9.72、11.82、13.90億元，同比增速分別爲+27.3%、+21.6%、+17.6%，當前股價對應的PE分別爲7、6、5倍。我們以哈爾濱電氣、濰柴動力作爲可比公司，2026年可比公司平均PE爲14倍，公司當前估值水平較低，且具備持續提升的股息回報，首次覆蓋，給予“買入”評級。
