IPO星解碼｜艾斯迪北交所上會暫緩：藏在股權與寄售裏的問號

從2017年成立、2022年完成股改，到2024年登陸新三板創新層，再到站上北交所的審議臺，艾斯迪工業技術股份有限公司(簡稱“艾斯迪”)本應在2026年8月6日迎來資本之路的高光時刻。然而，北交所上市委員會2026年第73次審議會議給出的結果卻是四個字——暫緩審議。

在汽車輕量化成爲剛需的時代，這家深耕鋁合金精密零部件的企業並不缺故事。但上市委在“暫緩”二字背後留下的三道覈查事項、兩大問詢問題，卻把聚光燈打向了公司最敏感的角落：股權沿革、資金往來、收入確認。

一條鑄造線，打進長城與博格華納的供應鏈

艾斯迪的前身，可追溯至2017年8月設立的遠東鴻泰(天津)科技有限公司。公司主要從事汽車輕量化領域鋁合金零部件的研發、生產和銷售，產品覆蓋新能源汽車及傳統燃油汽車的電驅、電控、動力、傳動、熱管理、車身、底盤等系統的關鍵精密零部件，同時掌握重力、低壓、高壓三大鑄造工藝——這種“三藝齊備”的工藝矩陣在行業內並不多見。

客戶名單是這家公司最硬的招牌。長城汽車是公司的第一大客戶，報告期內收入佔比分別爲35.64%、35.73%和41.29%，一路攀升；博格華納、比亞迪、佩卡集團、北汽動力、北極星、戴姆勒、大衆Traton等知名整車廠與一級零部件供應商均在其合作名單之列，公司與北極星合作已超過二十年，連續五年斬獲佩卡集團授予的“10ppm”質量獎——全球供應商最高質量級別。

更受資本市場關注的是轉型故事。公司新能源汽車零部件業務收入佔比，從2021年的不足5%提升至2025年的41.75%，金額由1.30億元增長至3.39億元；比亞迪於2024年躋身前五大客戶。

招股書顯示，報告期內公司營業收入分別爲5.67億元、7.39億元和8.28億元，歸母淨利潤分別爲4355.60萬元、5540.08萬元和6385.92萬元，三年複合增長率超過20%。單看數字，這是一家在新能源浪潮中加速奔跑的成長型企業，但問號恰恰藏在奔跑的影子裏。

上會暫緩：上市委留下三道必答題

2026年8月6日上午，北交所上市委2026年第73次審議會議召開，審議結果公告顯示：艾斯迪工業技術股份有限公司暫緩審議。

根據公告，請保薦機構、申報會計師、發行人律師進一步覈查並發表覈查結論的事項有三項：

一是發行人實際控制人、原持股5%以上股東、董事和高級管理人員在歷史沿革及後續增資、老股轉讓過程中，新老股東關聯關係的認定是否準確、相關交易是否存在其他利益安排、發行人股權是否清晰、有無股權代持等情形；二是與主要供應商的資金往來情況，是否存在利益輸送及體外資金循環情形；三是寄售模式下收入確認是否準確，內控流程是否健全。

三件事指向同一個核心關切：股權清不清、資金淨不淨、收入實不實。

回看兩輪問詢，這些疑點早有伏筆。

第一輪問詢中，監管就曾直指實際控制人認定及控制權穩定性問題——公司實控人丁正東直接持有公司8.66%股份，通過控股股東天津鴻星間接控制32.35%的股份表決權，合計控制41.01%；而歷史沿革中，孫一丁、楊遠宗、田和勇等股東之間曾存在代爲持股的情形，丁正東曾向竺稼等人借款620.00萬元用於設立賀州鴻時，向舟山鴻傑借款1,300.00萬元用於增持公司股份。

第二輪問詢則就寄售收入真實性、採購公允性展開追問，並指出保薦機構未參與2023年末境內寄售商品監盤、境內境外監盤比例存在差異等覈查瑕疵。

據艾斯迪的問詢回覆披露，相關股權代持已在歷次股權轉讓中解除還原，借款也均已清償——丁正東向舟山鴻傑的1300.00萬元借款已於2026年2月還清。但“歷史上有過代持、實控人借款入股”的表述，天然需要更紮實的資金流水與訪談證據佐證，這正是“進一步覈查”的必要所在。

營收三連增，毛利率爲何三連降？

如果說股權問題是“歷史賬”，那業績可持續性就是“當下賬”，也是上市委問詢的第一大問題——要求公司結合在手訂單、在研項目、行業競爭格局、成本變動趨勢、下游市場需求、境外銷售前景等因素，說明營業收入和淨利潤是否具備可持續性、是否存在大幅下降風險。

翻開公司財報，先看光鮮的一面。

報告期內，公司營收從5.67億元增至8.28億元，歸母淨利潤從4355.60萬元增至6385.92萬元，扣非淨利潤由3827.62萬元增至5844.41萬元，加權平均淨資產收益率由10.90%提升至13.10%，滿足北交所“預計市值不低於2億元，最近兩年淨利潤均不低於1500.00萬元、加權平均淨資產收益率平均不低於8%”的上市標準要求。

再看暗面。

報告期內，公司主營業務毛利率分別爲22.16%、19.18%和17.82%，三連降；綜合毛利率從21.77%降至17.47%。毛利率下滑的原因被歸爲產品降價與原材料漲價的“雙重擠壓”：2024年度零部件產品平均單價同比降幅達9.04%，部分客戶還存在年降政策——如公司與博格華納約定2%-3%的年降；2025年直接材料成本上漲拖累毛利率下降1.68個百分點。在整車廠價格戰層層傳導之下，上游鑄件企業的利潤空間正在被持續壓縮。

風險不止於此。公司對前五大客戶銷售收入佔比雖由85.91%降至78.10%，但第一大客戶長城汽車的佔比卻從35.64%升至41.29%，依賴度不降反升；2025年比亞迪收入較2024年減少約24%，公司解釋爲主動優化訂單結構，但大客戶訂單的波動性已然顯現。

境外銷售方面，境外收入佔比從45.36%一路降至30.84%，其中對美銷售佔比從25.88%降至19.91%，公司產品被美方加徵25%關稅，雖由客戶承擔或補償，但“去全球化”仍是懸在頭上的利劍。

現金流與回款同樣值得細看。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲5092.76萬元、4308.33萬元和2498.69萬元，逐年走低；應收賬款餘額則從1.63億元衝高至2.38億元，2024年末一度達2.72億元。利潤在增長，現金在縮水，這樣的剪刀差對擬上市公司而言，從來不是可以輕描淡寫的註腳。

期後業績的成色如何？

2026年1-6月，公司預計將實現營收4.11億元至4.54億元，同比增長8.35%至19.75%；歸母淨利潤2702.27萬元至2986.72萬元，同比變動幅度約-11.30%至-1.97%；扣非淨利潤2526.54 萬元至 2792.50 萬元，同比變動幅度約爲-4.67%至 5.37%。增收不增利，主因是原材料漲價、人民幣升值產生匯兌損失及政府補助減少。

“原材料價格+匯率+補貼”三因素疊加下，公司業績的抗風險能力幾何，市場自會掂量。

2.31億元擴產：押注新能源的底氣與變量

本次發行，公司擬公開發行不超過1700.00萬股，募集資金將投向一個項目——輕量化汽車零部件產能擴建及智能製造升級項目，投資總額2.31億元，擬投入募集資金2.10億元。公司第二屆董事會第十一次會議已審議取消原“補充流動資金”項目，募資全部聚焦產能擴張。

擴產的理由並不難懂——現有產線難以滿足下游客戶日益增長的訂單需求。截至2026年6月末，公司主要客戶在手訂單(未來3個月滾動銷售計劃)合計2.24億元，較2023年末的9326.62萬元顯著抬升；2023年至2026年上半年，新增定點項目對應全生命週期預計銷售金額分別爲11.73億元、13.88億元、8.47億元和5.85億元。訂單在手，擴產是順理成章的選擇。

但產能擴張的另一面是折舊壓力。招股書提示，募投項目達產後預計每年新增較大金額的固定資產折舊，佔達產年新增營業收入的比例爲5.93%。在毛利率承壓、下游年降常態化的背景下，新增產能能否被訂單及時消化、新增折舊能否被新增利潤覆蓋，是必須正視的變量。

更何況，公司經營活動現金流淨額從5092.76萬元一路降至2498.69萬元，也在提醒市場：擴張的底氣，終究要回到盈利質量上來。

對艾斯迪而言，暫緩審議是一次“補考”。股權代持的歷史解釋、供應商資金往來的逐筆覈查、寄售收入的監盤驗證，都需要用更紮實的證據鏈來作答。北交所的大門並未關閉——上市委要求的是“進一步覈查並發表覈查結論”，而非否決。只是這一次，市場看得格外清楚：輕量化的賽道很寬，但只有經得起放大鏡檢驗的公司，才能跑得足夠遠。