科金明IPO：募資額縮水、補流項目被砍，核心產品增長失速，北美市場遇冷

證券之星 李若菡

近期，深圳市科金明電子股份有限公司(以下簡稱科金明)北交所IPO獲通過，但業績增長之下隱憂尚存。

證券之星注意到，公司三大產品均面臨不同程度的增長困境。智能雲相框作爲公司的第一大收入來源，其增速出現回落；智能微投產品的OBM業務大幅收縮，且至今未能扭虧；智能便攜播放器產品則受流媒體衝擊，收入持續下滑。不僅如此，扛起公司過半收入的北美市場，當前收入已出現下滑。

在經歷交易所兩輪問詢後，科金明募資額已出現縮水，補流項目遭砍。公司此次擬擴產的2LCD智能微投產品尚未形成規模效應，營收體量不足千萬元，其新增產能能否被完全消化，存在較大不確定性。

OBM智能微投業務收縮

科金明作爲面向全球市場的智能視覺終端產品提供商，公司目前主營產品爲智能微投(即投影儀)、智能雲相框和智能便攜播放器三大類，並確立了“ODM+OBM”雙輪驅動的戰略發展模式。

招股說明書顯示，公司近年來業績呈增長態勢，其營收由2023年的6.14億元增至2025年的9.84億元；歸母淨利潤由當年的4510.57萬元增至6455.08萬元。2026年上半年，公司預計收入約爲3.8億元至4億元，同比增長幅度爲-1.63%至3.54%；歸母淨利潤爲1500萬元至1700萬元，同比增長幅度爲11.91%至26.83%。

分業務來看，智能微投產品曾爲公司第一大營收來源，受全球投影機市場需求階段性見頂影響，行業出貨量整體下滑，公司該產品銷量走弱，收入增長隨之放緩。

RUNTO數據顯示，2025年，全球市場投影機出貨量同比下滑4.8%。同期，公司智能微投銷量爲96.81萬臺，同比下滑2.53%；公司智能微投業務收入爲3.66億元，同比增長10.5%，較2024年的31.9%增速大幅放緩。

證券之星注意到，在智能微投產品上，科金明的OBM業務經營不佳，已出現大幅收縮，並引發了交易所的關注。審覈問詢函回函顯示，公司的OBM智能微投的銷量由2023年的7.22萬臺降至2025年的0.97萬臺；收入由5638.15萬元降至542.63萬元，且自2024年起營業利潤已轉爲虧損。2026年一季度，公司OBM智能微投收入及銷量仍在下滑，且尚未扭虧。

需要指出的是，當前智能微投市場品牌集中度高，競爭激烈，由愛普生、索尼等國際傳統巨頭與極米、堅果等國內新銳品牌共同主導，新消費品牌進入窗口期已關閉，且進入成本較高。基於現實考量，科金明自2023年起有計劃地收縮OBM智能微投投入，逐步聚焦ODM業務。

受銷售策略調整、ODM智能微投收入佔比增長等因素影響，公司智能微投產品毛利率出現較大波動。2023年-2025年，該產品毛利率分別爲28.79%、13.9%、15.28%，2024年慘遭“腰斬”，2025年雖有所提升，但尚未回至此前水平。

智能雲相框增長放緩

目前，智能雲相框已取代智能微投，成爲科金明的第一大收入來源。不過，該賽道自身的增長紅利也在逐漸消退。QY Research數據顯示，全球智能數碼相框(不含傳統數碼相框)市場收入增速由2022年的30.85%降至2025年的18.61%。

在行業增速放緩的背景下，科金明的智能雲相框業務收入增速由2024年的210.03%降至2025年的31.46%，當期收入爲4.22億元。

而公司的智能便攜播放器業務表現不佳，銷量及收入已連續多年出現下滑。在播放內容網絡化傳播的趨勢下，數字流媒體的發展對智能便攜播放器市場需求已經造成了較大的衝擊，該產品銷量由2023年的36.38萬臺降至2025年的24.1萬臺，累計下滑33.76%；收入由1.62億元降至1.05億元，整體降幅達35.19%。

就產品消費而言，科金明三大產品的消費市場主要集中在北美、歐洲、日本等海外地區，因此公司的收入集中在境外，長期爲公司貢獻了超七成的收入。

證券之星注意到，公司來自海外市場的收入增速亦呈放緩之勢。2025年，公司來自海外市場的收入爲7.28億元，佔當期總收入的比例爲75%，增速由2024年的40.27%降至4.11%。

公司營收高度依賴北美市場，爲公司貢獻了過半收入。2025年，該市場收入爲5.26億元，同比下滑1.5%。同期，公司來自日本市場的收入爲3333.94萬元，同比下滑31%。

值得注意的是，隨着收入的增長，科金明的應收賬款同步攀升。截至2025年末，公司應收賬款賬面價值爲1.89億元，同比增長115.32%，遠高於當期營收增速的11.82%，佔年末流動資產的比例增至36%。應收賬款的增長對公司現金流造成影響。2025年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲3257.7萬元，同比下滑51.19%。

產能消化能力存疑

科金明原計劃募資3億元，其中1.7億元用於智能投影系列產品升級及產業化技術改造項目(下稱項目一)、7950萬元用於研發中心建設項目(下稱項目二)、剩餘5000萬元用於補流。

但在北交所連續兩輪問詢中，募投項目均成爲監管關注重點。在第二輪問詢函回覆中，公司對本次發行募集資金進行調減，公司取消原“補充流動資金”項目，募資金額由從3億元下調至2.4億元。而在上會前，科金明再次下調募資額，金額降至2億元。其中，項目一和項目二的擬投入金額分別降至1.5億元及5000萬元。

招股說明書顯示，項目一擬規劃新增智能微投產能120萬臺/年，其中單LCD智能微投70萬臺/年、2LCD智能微投50萬臺/年。值得注意的是，2LCD智能微投爲公司的新產品，當前營收規模較小。2025年及2026年1-4月，公司2LCD智能微投共計銷售3609臺，銷售金額僅爲548.28萬元。

科金明在招股說明書中亦作出提示，公司新一代2LCD智能微投產品仍處於與客戶合作開發階段，也尚未形成商業化落地。產品的後續開發及客戶驗證、市場推廣、規模化量產等進程尚存在不確定性。在2LCD產品尚未形成規模效應的背景下，公司新增產能能否被完全消化存疑。

股權結構上，科金明爲典型的家族企業，公司實控人朱文明、陳細妹夫婦二人合計持股比例爲91.27%，其子朱縣雄目前擔任公司董事、總經理職位。從履歷來看，朱縣雄爲專科學歷，歷任公司銷售部經理、董祕等職務。值得注意的是，並無研發相關從業背景的朱縣雄，卻位列公司核心技術人員名單首位，這也讓科金明的科創屬性含金量遭到質疑。(本文首發證券之星，作者|李若菡)