【券商聚焦】招銀國際維持百濟神州（ONC/06160）“買入”評級 指血液瘤優勢穩固

金吾財訊 | 招銀國際研報指，百濟神州（ONC/06160）2Q26業績表現強勁，收入快速增長、盈利能力持續改善，管理層上調FY26指引。該機構看好Brukinsa在全球BTK市場份額繼續提升，且公司實體瘤管線正進入關鍵拐點；即將於ESMO公佈的數據有望成爲進一步估值上行的重要催化。

2Q26業績強勁，上調全年指引：2Q26總收入達17.0億美元（同比+30%，環比+13%），其中Brukinsa全球銷售額12.5億美元（同比+31%，環比+14%），繼續保持全球BTK抑制劑銷售領先地位。經調整非GAAP營業利潤升至5.03億美元（2Q25爲2.75億美元），主要受益於銷售增長、產品毛利率提升至90%，以及銷售管理費用率下降至35%。1H26收入32.2億美元、經調整營業利潤9.17億美元，分別達到該機構此前全年預測的50%和63%，超出該機構預期。基於此，公司將FY26收入指引上調至66–68億美元，經調整營業利潤指引上調至17–18億美元。

Brukinsa一線MCL取得突破，Beqalzi獲批強化血液瘤佈局：Brukinsa 3期MANGROVE試驗達到主要終點，無化療的Brukinsa + 利妥昔單抗方案較BR方案將疾病進展/死亡風險降低43%，優於阿卡替尼 + BR方案27%的風險降幅，有望在每年超2.1萬名患者的市場中樹立新標準。Beqalzi（BCL2i）已獲FDA批准用於既往接受BTKi治療的MCL。儘管Beqalzi + Brukinsa對比V+O用於1L CLL的uMRD分析未達統計學優效，該機構仍期待後續PFS數據；此外，預計BTK CDAC將於2H26在美國遞交R/RCLL的NDA。

實體瘤近期催化豐富：公司實體瘤研發進入拐點期。ASCO上，CDK4i、GPC3x4-1BB雙抗、B7-H4ADC均公佈了積極的PoC數據。CDK4i展現差異化血液學安全性，針對1L HR+/HER2-乳腺癌的全球3期已開始入組；GPC3x4-1BB雙抗在2L+ HCC中顯示出較強療效，正在進行1L HCC的研究，其中國3L+ HCC註冊性隊列已完成入組，全球2L HCC 3期預計於2026年底前啓動。公司還將在10月ESMO更新該雙抗數據，並披露PRMT5i與CEA ADC的PoC數據。預計PRMT5i和CEA ADC將於2027年在NSCLC啓動3期臨牀；此外，B7-H 4ADC也有望於2026年底前啓動1L卵巢癌3期研究。

維持“買入”：該機構預計百濟神州FY26將延續強勁增長，盈利能力改善疊加豐富的研發催化，將持續支撐估值上行。考慮到1H26銷售增長強勁且利潤率改善，該機構將基於DCF模型的目標價上調至442.31美元（前值：392.43美元；WACC 9.64%、永續增長率3.5%均維持不變）。維持“買入”評級。