【券商聚焦】浙商證券維持MiniMax（00100）買入評級 指其極致性價比戰略明確
金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，MiniMax（00100）的核心戰略爲“爲旗下每一款模型打造極致性價比”，其商業指向明確，即降低推理成本、提高併發能力，讓模型可在真實生產環境中被高頻調用。該戰略圍繞“智能密度”與“Token吞吐能力”兩個維度構建飛輪。
在智能密度方面，公司的自研MSA稀疏注意力架構構成關鍵技術壁壘。研報指出，該架構使M3模型在100萬上下文下每token計算量僅爲上代的1/20，prefilling階段實現>9×加速，decoding階段實現>15×加速，大部分能力與全注意力持平，實現“不犧牲性能的提升效率”。M3在SWE-Bench Pro等權威評測中位居國內Coding第一梯隊。M3 Pro（2.7萬億參數，預計第三季度發佈）與H3全模態模型構成下半年雙旗艦催化劑。研報認爲，在稀疏MoE架構下，M3 Pro的參數規模擴張本質是知識容量的躍升，其能力提升具備Scaling Law與產業先例的雙重支撐。
在商業化層面，公司ARR呈現典型的“跳躍函數”增長軌跡，每次模型迭代後出現階梯式跳升，從2025年底的1億美元增至2026年4月的4億美元，管理層對年底10億美元目標保持信心。研報提出“極致性價比”定價策略，認爲公司可在競爭對手打開的價格帶下方，通過高Token消耗密度實現絕對ARR增長，而非追求與競爭對手在定價維度上正面競爭。
浙商證券採用創新的PARRG估值框架，對標Anthropic，結合公司預期增速並給予12%的估值折價後，得出公司目標市值爲1490億港元，對應目標價約426.75港元。報告維持“買入”評級。
風險提示：1）模型性能不達預期風險；2）商業化落地不及預期風險；3）算力供應鏈與地緣政治風險；4）行業竟爭加劇風險等風險；5）解禁減持壓力相關風險。
