【券商聚焦】東方證券維持新東方-S（09901）買入評級 指公司業務韌性足

金吾財訊 | 東方證券發佈研報指，新東方-S（09901）在FY2026Q4交出了一份展現業務韌性的成績單。公司當季淨營收15.30億美元，同比增長23.0%；Non-GAAP經營利潤1.10億美元，同比增長34.7%，盈利能力穩步提升。儘管因權益性投資虧損及所得稅率提升，Non-GAAP歸母淨利潤同比下滑10.5%至8776萬美元，但報告期末遞延收入達22.43億美元，同比增長14.8%，較上季度的7.8%增速顯著提速，爲未來收入增長提供支撐。

業務層面，教育新業務仍是核心增長引擎，整體同比增長24.8%。其中，非學科類輔導業務報名人次約107.2萬，同比增長16.8%；智能學習系統及設備付費活躍用戶達32.6萬名，同比增長27.8%。大學生國內考試準備業務表現突出，同比增長29.1%；高中學科業務預估同比增長約20%，保持穩健。出國考試準備和諮詢業務同比增長3.6%，延續觸底反彈態勢。

運營策略上，公司通過提升效率、改善網點利用率及部分虧損業務減虧，使得Non-GAAP經營利潤率同比提升0.6個百分點至7.2%，其中管理費用率優化2.6個百分點最爲顯著。新建立的綜合客戶服務平臺“新東方之家”已在69個城市服務逾95萬個家庭，旨在提升客戶留存與交叉銷售能力，降低獲客成本。

展望FY2027，公司預計淨營收同比增長14%至18%，達到64.54億至66.80億美元，展現管理層強勁信心。同時，董事會批准了FY2027股東回報計劃，包括約3億美元現金股息及不超過2億美元股份回購，合計股東回報率達5%。

考慮公司教育新業務、大學生考培以及高中業務維持韌性增長，出國業務增速也延續觸底企穩態勢，且公司採用更爲審慎的網點擴張態度以運營效率，東方證券提升公司FY2027-2028年歸母淨利潤至6.28/7.33億美元（原預測爲4.92/5.31億元），新增引入2029財年預測8.48億美元，對應EPS爲0.39/0.45/0.52美元，參考可比公司估值，給與公司合理估值水平爲2027財年的18x倍市盈率，對應目標價爲55.1港元（匯率爲USD/HKD=7.84），維持公司“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇、政策調整超預期、續班率波動。