【券商聚焦】華泰證券維持百勝中國（09987）買入評級 指擴店勢能與盈利韌性延續

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，百勝中國（09987）公佈2Q26業績，總收入31.4億美元，同比增長13%，系統銷售額不計匯率影響同比增長6%，較1Q26環比提速。同店銷售額同比增長1%，爲連續第14個季度增長，主要由同店交易量同比增長5%驅動。經營利潤達3.48億美元，創二季度新高，經營利潤率11.1%，連續第九個季度同比提升。該行認爲公司系統銷售加速及運營效率精進共同支撐利潤端強韌表現，看好擴店勢能與盈利韌性延續。

同店韌性延續，外賣及增量場景成爲交易量增長的核心動力。2Q26外賣銷售額同比增長26%，佔餐廳收入54%。肯德基同店銷售額增長1%，肯悅咖啡、KPRO等增量場景的小額訂單提升消費頻次；必勝客同店銷售額增長1%，交易量同比增長13%，完全抵消客單價壓力的影響。報告指，公司以價格帶拓寬、場景創新及渠道滲透推動客流增長的策略繼續得到驗證。

餐廳利潤率保持穩定，成本端壓力得到積極對沖。2Q26餐廳利潤率同比持平於16.1%。成本拆分看，性價比產品及外賣包裝成本推高COS，騎手成本對利潤率的拖累已環比改善，運營精簡基本抵消成本端壓力。肯德基餐廳利潤率受益於運營精簡及有利原材料價格同比提升0.2個百分點至17.1%。報告預計2H26隨外賣佔比同比基數抬升，人工成本壓力將有所緩和。

拓店及新業態目標積極。2Q26公司淨新增門店560家，創二季度新高，其中加盟店佔比41%。公司預計8月完成必勝客中國內地所有權收購，並將必勝客2027-2028年每年淨新增目標提高至800家以上。新店型規劃方面，肯悅咖啡目標2027年達到5000家，KPRO上修2026年底目標至800家。股東回饋方面，公司維持全年15億美元目標，並計劃自2027年起將約100%的歸母自由現金流用於股東回饋。

考慮必勝客內地業務收購完成後對EPS的增厚效應及開店數量上行，該行上調公司2026-2028年歸母淨利潤預測至10.23/11.32/12.38億美元。給予公司2026年22倍PE，上調港股目標價至507.03港元，美股目標價至64.90美元，維持“買入”評級。

風險提示：拓店稀釋同店收入；拓店節奏放緩；新業態表現不及預期。