【券商聚焦】招商證券維持MiniMax（00100）強烈推薦評級 指M3加速生產力場景落地
金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，MINIMAX-W（00100）發佈新一代旗艦模型M3，圍繞長上下文、原生多模態、Coding/Agent和推理效率完成系統升級，使應用場景延伸至代碼開發、長文檔處理、企業知識庫和複雜Agent任務等高Token消耗、高付費意願的生產力場景。公司同步通過MiniMax Code、Token Plan和API體系承接模型能力，商業化路徑正從模型能力展示轉向Token消耗與企業服務收入的驗證。
M3支持1M上下文，並通過MiniMax Sparse Attention顯著降低長上下文計算開銷；在SWE-Bench Pro、Claw-Eval等評測中表現居於全球前列。該模型能力的提升，有望推動公司由通用對話場景加快進入生產力場景。產品與計費體系方面，M3在主流上下文區間維持較低調用價格，同時針對超長上下文和優先服務實現分層定價。公司ARR由2025年12月約1億美元增至2026年4月約4.3億美元，2026年2月至6月Token消耗量增長152%；M3發佈後，OpenRouter平臺日均Token消耗由4.71T增至6.99T，其中編程套餐消耗增長超過10倍。
海外頭部廠商的發展同樣表明，Agent工作流、企業客戶滲透和Token化計費正成爲大模型商業化的重要方向，公司現有產品佈局與行業趨勢較爲契合。按照公司2026年4月約4.3億美元ARR及當前市值測算，MiniMax當前對應P/ARR約25倍，處於Anthropic與OpenAI等海外龍頭估值區間內，但公司所處商業化階段更早，收入基數和產品滲透率仍有較大提升空間。
基於此，招商證券維持對MINIMAX-W（00100）的“強烈推薦”評級。預計公司2026-2028年收入分別爲2.3/6.0/12.3億美元，對應收入增速分別爲188%/162%/107%；預計經調整淨利潤分別爲-4.9/-5.9/-5.9億美元。
風險提示：商業化兌現不及預期；行業競爭加劇及價格戰風險；推理成本上升；解禁和市場風險偏好波動。
