【新股IPO】德業股份更新招股書繼續闖關港股，全球化擴張喜憂並存？

金吾財訊 | 據港交所7月28日披露，德業股份（605117）更新招股書繼續推進A+H兩地上市征程，中金公司、中信證券、招銀國際爲聯席保薦人。

戶儲龍頭地位穩固 業績增長具韌性

德業股份早期以熱交換器、除溼機等環境電器業務爲主，2016年進軍光伏逆變器產業，2018年推出第一代儲能逆變器，至此完成業務重心的切換。憑藉在該領域的持續積累，公司已成爲戶用儲能逆變器領域的領軍企業，根據弗若斯特沙利文的數據，以2025年銷售金額計，公司是全球第一大戶用儲能逆變器提供商，市佔率達到20.6%。

而隨着儲能需求的持續高增長，公司於2022年進一步延伸至儲能電池包業務，形成了“逆變器+電池包”的協同效應。2025年，公司儲能逆變器出貨量達77.15萬臺，同比增長42.71%，儲能電池包出貨量77.7萬臺，同比增長67.17%。整體數據方面，新能源業務營收101.80億元，佔比已攀升至83.3%，2026年前4月該業務營收58.01億元，佔比進一步增至93.9%，對比可以看出徹底完成了從傳統家電企業向新能源科技公司的轉型。

財務方面，公司於2023年至2025年分別錄得收入74.80億元、112.06億元以及122.24億元，同期對應年度利潤17.91億元、29.60億元以及31.69億元。即便2025年光伏行業整體承壓，公司業績仍舊保持着正向增長。步入2026年前四個月，公司營收61.8億元，同比增長75.01%；利潤達到16.10億元，同比增長74.31%。

尤爲亮眼的是，2025年公司儲能逆變器毛利率高達51.1%，並在2026年前4個月維持這一水平。而支撐起高毛利的背後，得益於其差異化競爭策略，即聚焦亞非拉等新興市場，提供低壓系統方案，兼容柴油發電機與鉛酸電池，精準匹配當地電網不穩定、頻繁斷電的痛點需求。如今，海外市場已經成爲公司增長最重要的基本盤，2025年，公司海外市場營收97.47億元，佔比達79.74%，2026年前4個月海外市場營收54.15億元，佔比已升至87.6%。

從本次港股募資計劃可以看到，公司主要投向研發升級、海內外產能擴建、全球化營銷網絡建設以及補充營運資金。其中馬來西亞生產基地規劃逆變器年產能3GW以及20萬套儲能電池包，計劃於2027年1月投產，有望對沖部分國家貿易壁壘，縮短海外交付週期，進一步鞏固海外競爭優勢。

盈利結構存在短板 外部環境不確定性高

不過，亮眼的業績背後，公司同樣面臨多項難以迴避的經營挑戰。

上文曾提到，公司核心高毛利產品儲能逆變器維持較高盈利水平，然而低毛利儲能電池包營收佔比快速抬升，從2023年11.8%提升至2025年31.4%，並進一步增長至2026年前4個月的44.6%，超過了同期儲能逆變器的42.4%。而儲能電池包毛利率從2024年41.3%下滑到2025年31.8%，2026年前4個月進一步下跌至31.1%，直接拖累集團綜合毛利率表現。

（銷售額及佔比）

（毛利及毛利率）

值得一提的是，於往績，公司原材料成本均佔銷售成本的超過85%，其中主要包括電池電芯、銅及鋁相關材料、逆變器電子元件及機械零件。佔據公司營收“半壁江山”的電池業務又與碳酸鋰價格高度相關，後者均價在2025年尾大幅攀升，20226年最高層突破20萬元/噸，直至最近纔有略微回調的趨勢，即便如此仍大幅高於2025年水平。

大宗商品價格高企，電池包盈利自然會快速壓縮。儘管公司通過提價和規模擴張試圖消化成本壓力，但原材料成本佔銷售成本總額比重超86%，供應鏈波動對盈利能力的影響依然顯著。招股書亦坦承，若原材料價格進一步上漲，將對公司盈利能力產生負面影響。

更爲關鍵的隱憂在於海外市場的政策風險。公司海外營收佔比高達80%，而歐美市場對光伏逆變器的進口政策存在高度不確定性。2026年7月，有外媒援引五名知情人士消息稱，特朗普政府正在起草一項禁止進口外國產逆變器的禁令，擬以所謂“電網安全”爲由限制新型號海外逆變器輸入美國市場，目標直指中國廠商。報道同時指出，新規最快年內落地，目前仍處於草案磋商階段，存在修改、擱置的可能性。

美國禁令傳聞令A股逆變器板塊大跌，其中板塊龍頭陽光電源於7月1日盤中最大跌幅接近20%，最終收跌13.9%，德業股份A股股價同步受壓。事實上，整個光伏逆變器板塊在5月尾已步入下行通道。因爲早在美國之前，歐盟已經於2026年5月出臺決議，明確禁止在公共資助的能源項目中使用中國製造的逆變器。除此之外，印度、土耳其等國家和地區已針對中國光伏組件發起反傾銷、反補貼調查，美國301調查的徵稅對象亦包括光伏逆變器。美國的一紙禁令，不過是多次重擊後的又一次補刀。

（萬得光伏逆變器概念指數日線圖）

儘管目前德業股份核心市場集中於亞非拉新興區域，但這些地區地緣政治風險較高，部分國家存在貿易政策波動、匯率波動劇烈等問題。

與此同時，行業競爭加劇同樣是繞不開的現實。全球產能大多集中於中國內地，且越來越多製造商亦於東南亞設立生產基地以強化供應鏈韌性。隨着華爲、陽光電源等龍頭企業加大對新興市場的佈局力度，德業股份此前積累的渠道壁壘正遭遇衝擊，市場競爭加劇可能引發價格戰，進而壓縮毛利率空間。

德業股份在2025年全球戶用儲能系統市場中排第6，市佔率5.9%，與頭部企業仍有差距。爲維持並拓展業務，德業股份必須持續滿足客戶需求，提供符合其不斷變化需求的差異化、高效能產品。若無法跟上此類技術進步，或未能在產品品質或成本方面實現差異化，則可能面臨市場份額被競爭對手侵蝕的風險。

結語

德業股份是國內戶用儲能賽道成長出來的標杆企業，已經證明自身產品、渠道以及商業化能力，但原材料波動、海外政策風險以及競爭問題亦如影隨形。未來，公司能否在多技術路線並行、競爭加劇的行業格局中維持優勢，仍取決於其對風險的應對能力與戰略落地效果。