【券商聚焦】國金證券：AI估值的三駕馬車：地緣、宏觀與產業

金吾財訊 | 國金證券研究指，這輪AI資產的調整是地緣、宏觀與產業三條線索共同作用的結果。

地緣層面，美伊衝突仍可能反覆，但油價、美債利率與美股回撤正在壓縮特朗普繼續極限施壓的空間，TACO依然是更可能的路徑；宏觀層面，油價短期上行會促使聯儲保留加息風險，卻不足以證明當前利率不夠限制性，維持利率不變本身已經是一種鷹派表達；科技層面，頭部雲廠商的收入和訂單依然強勁，但資本開支激增、自由現金流轉負與外部融資上升，正在推動AI交易從“獎勵投入”進入“驗證回報”的階段。

風險提示：1）特朗普軍事政策不確定性較大，美軍地面入侵導致局勢失控。2）能源短缺對需求的衝擊幅度顯著高於分析，拖累全球經濟進入衰退模式。3）全球央行快速轉向，帶來全球二輪通脹風險。