豬價大跌重創業績，牧原股份中報預虧超55億，陷高負債與流動性兩大困局

證券之星 劉浩浩

全球生豬養殖行業龍頭牧原股份(002714.SZ)近日交出了一份嚴重不及預期的業績預告。受豬價大幅下跌拖累，預計今年上半年公司業績同比由盈轉虧，其中扣非後淨利潤虧損超55億元，與上年同期盈利106.77億元局面形成巨大反差。

證券之星注意到，牧原股份業績承壓早有徵兆。受豬價下行衝擊，雖然去年公司收入創歷史新高卻“增收不增利”。今年上半年公司業績承壓加劇，Q1、Q2兩個季度連續虧損。值得注意的是，近年來，儘管處於下行週期中牧原股份仍逆勢擴張產能，這不僅拖累了公司毛利率，也讓公司揹負了沉重資金壓力。截至去年末，公司短債缺口已超340億元。這讓其試圖通過做大做強屠宰肉食業務和拓展海外市場來打造新增長極的計劃面臨嚴峻挑戰。爲緩解資金壓力，今年2月，牧原股份完成港股上市並募得資金逾百億元，其中約六成資金擬用於拓展海外市場。身處豬價低迷與流動性不足雙重重壓下的牧原股份能否通過海外佈局實現逆勢突圍，仍有待時間的驗證。

豬價與成本倒掛致上半年業績轉虧

牧原部分於2014年上市，主營業務爲生豬的養殖銷售、生豬屠宰，主要產品爲商品豬、仔豬、種豬及白條、分割品及副產品。

業績預告顯示，預計2026年上半年牧原股份歸母淨利潤爲-57億元至-67億元，同比下降154.13%至163.63%，上年同期爲105.3億元；扣非後淨利潤爲-55億元至-65億元，同比下降151.51%至160.88%，上年同期爲106.77億元。

牧原股份表示，今年上半年，公司通過深化生豬健康管理與生產管理，提高精細化管理能力，生豬養殖成本較上年同期下降，但由於生豬銷售價格同比出現較大幅度下降，上半年商品豬銷售均價約爲10.4元/公斤，同比下降約28%，這導致公司經營業績出現虧損。

證券之星注意到，牧原股份業績承壓早有徵兆。作爲一家生豬出欄規模位居全球前列的養殖企業，牧原股份業績與豬週期高度相關。2025年以來，因國內生豬市場供給充足，豬價持續低迷。去年全年活豬均價爲14.44元/公斤，同比下降9.2%，全年豬價創自2019年以來新低。去年Q3、Q4，牧原股份盈利持續下滑。2025年全年，公司收入雖達到1441億元的峯值，扣非後淨利潤卻同比下降14.71%至159.9億元。

去年Q3、Q4，雖然牧原股份業績高度承壓，但仍維持盈利。而今年上半年的兩個季度，公司則全面轉入虧損狀態。數據顯示，今年上半年，牧原股份商品豬銷售均價呈逐季下滑趨勢，從1月的12.57元/公斤下滑至6月的9.65元/公斤，累計降幅達到23%。今年上半年，牧原股份累計銷售商品豬3861.5萬頭，同比增長0.58%，但銷售收入僅爲501.45億元，同比下降近三成。

值得一提的是，今年3月份牧原股份生豬完全養殖成本剛從年初的12元/公斤降至11.6元/公斤。但公司成本下降幅度遠不及豬價下跌速度，以致公司陷入“越賣越虧”境地。

分季度來看，今年Q1，牧原股份實現收入298.9億元，同比下降17.1%；實現歸母淨利潤-12.15億元，同比下降127.05%；實現扣非後淨利潤-11.41億元，同比下降125.32%。

以此推斷，今年Q2牧原股份實現歸母淨利潤-44.85億元至-54.85億元，同比下降174.27%至190.83%；實現扣非後淨利潤-43.59億元至-53.59億元，同比下降170.67%至186.88%。

由上述數據可知，牧原股份今年Q2虧損幅度同比和環比均呈現顯著擴大趨勢。而若把時間拉長來看，自去年Q3起至今年Q2，公司盈利呈現逐季加速下滑態勢。這也從側面折射了牧原股份在下行週期中擴張產能的沉重代價，即當豬價跌破成本線，公司產能越大則虧損越深。

兩大主業業績疲軟，毛利率較高點“斷崖式”下降

近年來，牧原股份的毛利率也呈現顯著下滑趨勢。

受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬價格在2020年達到頂峯。當年，牧原股份毛利率高達60.68%。此後數年間，國內豬價呈現大幅回落趨勢，伴隨產能的持續擴張，牧原股份營業成本持續走高，公司毛利率大幅下行。2025年，公司毛利率降至僅爲17.82%。今年一季度，該指標進一步滑落至5.17%，同比驟降超14個百分點。

從主營業務來看，在豬價持續低迷與成本剛性上漲的雙重擠壓下，牧原股份核心生豬養殖業務近幾年毛利率高度承壓，已從2020年的60%以上高位下滑至去年的17.29%。

自2019年起，牧原股份開始佈局屠宰肉食業務，試圖將其打造爲全產業鏈佈局的核心增長點。該業務近幾年增長迅速，去年其收入佔養殖業務收入比重已超過三成。但該業務毛利率長期低於2%。去年，該業務首次實現盈利，但其毛利率依然僅爲2.67%。

在公司兩大主業業績均較爲疲軟的背景下，牧原股份試圖從兩個維度進行突圍。一方面，公司試圖通過擴大產能、優化產品結構、加大智能化和數字化投入等舉措來提升屠宰肉食業務規模和毛利率水平。另一方面，公司試圖通過出海來尋找新的增長突破口。

然而，牧原股份要實現上述兩大目標首先要面對的是資金難題。多年來，公司資本支出持續高企，而豬舍等資產在辦理中長期貸款時面臨抵押難題，這導致公司負債中短期債務佔比偏高，公司融資成本居高不下。截至去年末，公司總負債達到930億元，其中短期借款和一年內到期的非流動負債合計高達486.46億元，而公司持有貨幣資金僅138.6億元，公司短債缺口超340億元。

在此背景下，去年4月，牧原股份啓動赴港上市計劃。今年2月，公司發行的2.74億股H股股票正式在香港聯交所主板掛牌並上市交易，本次募集資金淨額約爲104.7億港元。

據牧原股份披露，本次募得資金淨額的約60%將用於挖掘海外機遇，擴大商業版圖，包括加強供應鏈發展以進行全球擴張；加強越南和泰國等東南亞市場的佈局與覆蓋；推進併購、少數股權投資等戰略舉措。剩餘資金將用於研發投入和作爲公司營運資金等。

近日，牧原股份在和投資者交流時披露，繼去年首次實現盈利後，今年1-4月，公司屠宰肉食業務也均實現盈利，經營業績不斷改善。未來，公司將從推進產能建設、拓展優化銷售渠道、優化產品結構(向高附加值產品延伸)等舉措，來提升該業務規模和盈利水平。

海外業務方面，該業務是公司未來長期重點工作，當前已從輕資產輸出服務發展到與當地企業共同經營、落地產能階段。當前，牧原股份在越南合資及自建項目有序推進中，近期已有合資豬場投產運營。2026年，公司將進一步加大海外開拓力度，今年重點工作是搭建並穩定海外團隊，將高標準運營模式在海外全面複製。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)