降利困局下仙樂健康打“加減算盤”：3800萬美元加碼泰國項目，300萬美元甩掉虧損“包袱”

證券之星 劉鳳茹

海外市場已逐漸成爲仙樂健康(300791.SZ)的核心收入來源，2024年佔比突破六成。但這一增勢在2025年遭遇“剎車”，境外收入同比微降，且美洲、其他地區收入均出現不同程度下滑，僅歐洲市場保持雙位數增長，細分區域分化顯著。即便如此，仙樂健康近期仍公告擬以不超過3800萬美元自有資金加碼泰國二期項目，試圖在東南亞及澳新市場搶佔增長窗口。

證券之星注意到，擴張步伐之下，仙樂健康盈利端壓力不減。2025年公司陷入“增收不增利”困境，歸屬淨利潤同比大幅“腰斬”。利潤遭侵蝕的主要原因，在於此前併購所得的美國標的旗下個人護理業務受客戶需求下降、運營成本上升等因素影響，經營出現大額虧損，成爲拖累整體的“利潤黑洞”。

今年6月，仙樂健康以300萬美元低價徹底剝離“包袱”資產，試圖從根源上消除對利潤的拖累。一邊是海外擴產的持續加碼，一邊是虧損資產的斷腕出清，仙樂健康能否藉此重回增長軌道，仍有待市場檢驗。

加碼泰國二期項目，海外收入佔比攀升但增速放緩

7月20日，仙樂健康發佈公告稱，公司已審議通過了《投資建設泰國生產基地二期工程的議案》。二期項目將在仙樂健康泰國現有廠區內統籌規劃建設，包含飲品車間、軟膠囊車間和片劑車間，項目總投資金額不超過3800萬美元，該項目繼續由仙樂控股(亞洲)有限公司持股的仙樂健康科技(泰國)有限公司作爲項目實施主體，沿用現有泰國項目公司架構。

作爲國內領先的營養健康食品合同研發生產商(CDMO)，仙樂健康已構建起覆蓋軟膠囊、營養軟糖、飲品等核心劑型，以及片劑、粉劑、硬膠囊等基礎劑型的產品矩陣，並拓展出素怡植物基軟膠囊、萃優酪凝膠軟片、爆珠等創新劑型，具備多劑型平臺化開發能力，爲全球客戶提供從基礎研究、產品開發、製造包裝到物流及市場支持的全鏈式服務。

仙樂健康的泰國佈局始於2024年11月。彼時，公司宣佈使用自有及自籌資金合計不超過4000萬美元在泰國投資建設生產基地，主要建設內容包括軟糖生產線及軟膠囊、片劑、硬膠囊包裝線等。仙樂健康此舉意在滿足公司海外業務發展需要，完善公司全球供應鏈體系，規避全球供應鏈風險，並將在泰國投資建設生產基地是定位爲“國際化”戰略的一環。

證券之星注意到，從收入結構看，海外市場已逐步成爲仙樂健康收入的主要貢獻來源。招股書顯示，2023年仙樂健康海外收入佔總營收的48.3%，2024年這一比例躍升至60.6%。2025年，公司境內業務實現銷售收入17.15億元，同比增長3.26%；境外業務實現收入25.48億元，同比微降0.09%——儘管海外收入仍是主陣地，但增長卻已踩下剎車。

海外細分區域表現更分化：2025年美洲市場貢獻36.38%的收入，歐洲佔17.72%，其他地區佔5.67%。其中僅歐洲市場實現雙位數增長，美洲及其他地區收入均出現不同程度下滑，其他地區降幅達13.67%。海外市場的冷熱不均，泰國二期項目的加碼“押注”意味濃厚。

仙樂健康表示，此次擴建旨在搶佔東南亞及澳新市場在軟膠囊、片劑、條袋飲品等領域的高速增長機遇，承接頭部品牌海外訂單，同時緩解國內工廠的產能緊張壓力，完善全球供應鏈佈局、對沖國際貿易及地緣政策風險。

個人護理業務拖盈利後腿，300萬美元低價出清

梳理仙樂健康全球化發展路徑：2012年在美國設有經營實體；2016年完成對歐洲知名軟膠囊合同製造商Ayanda(後更名Sirio Germany)的收購，邁出國際化發展戰略的重要一步；2023年1月，完成收購Best Formulations LLC(以下簡稱“BF公司”)。彼時，仙樂健康對BF公司寄予“將其打造成爲全球供應鏈體系的關鍵一環，完善中美歐三大生產基地的佈局”的厚望。

收購時，BF公司擁有營養健康食品業務和個人護理業務兩個業務板塊，其中，個人護理業務於當時處於初創期。2024年3月，BF公司設立全資子公司Best Formulations PC LLC(以下簡稱“PC公司”)，將旗下與個人護理業務相關的資產、負債、業務和團隊等注入PC公司，由PC公司專門負責個人護理業務的運營。

證券之星注意到，現實與預期之間的落差逐年擴大。2023年-2025年，BF公司的營業收入分別爲6.85億元、9.58億元、8.95億元，淨利潤分別虧損1.43億元、1.51億元、4.06億元，虧損不僅未收窄，反而呈加速惡化之勢。

仙樂健康表示，2025年以來，個人護理業務的經營環境發生重大變化，客戶需求下降，個人護理業務的運營成本上升；疊加2025年下半年團隊成員變動，進一步加劇個人護理業務的經營難度，致使全年虧損增加，收入和毛利同比下降較爲明顯。

2025年，仙樂健康對個人護理業務板塊涉及的存貨、長期待攤費用、固定資產、使用權資產、無形資產等計提資產減值損失合計約1.95億元。2025年，PC公司收入約923.75萬美元，淨利潤虧損1433.16萬美元。

這一“拖油瓶”直接拖累仙樂健康2025年整體業績。財報顯示，去年仙樂健康實現營收42.63億元，同比微增1.23%；歸屬淨利潤1.37億元，同比下降58%，扣非後淨利潤驟降至0.74億元，降幅達77.35%。

事實上，早在2025年8月，仙樂健康已開始尋求剝離或出售個人護理業務的機會。今年6月初，PC公司已與RIE, LLC簽訂《資產購買協議》，前者向後者出售個人護理產品合同製造、配方開發、包裝及銷售業務相關的特定資產。轉讓價格300萬美元，這一售價遠低於當初的收購成本。

仙樂健康坦言，2025年個人護理業務營業收入僅佔公司當期營業收入的2.44%，淨利潤佔年度淨利潤的-505.38%，關停個人護理業務對公司業績將有正向影響。至此，這一持續虧損的板塊被徹底剝離，仙樂健康試圖從根源上消除其對合並報表的利潤拖累，減少公司未來的經營虧損。

不過，2026年第一季度，仙樂健康仍未走出“增收不增利”的困局，甩掉個人護理業務“包袱”後，仙樂健康需要新的增量。在此背景下，泰國二期項目的加碼，承載了公司對海外增量空間的期待。但海外收入增速已放緩，美洲等核心市場需求出現波動，新增的東南亞及澳新市場訂單能否如期釋放還是未知數。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)