比稀土稀缺170倍，銦的"翻倍行情"只是開始？

2026年，金屬銦走出了一輪令人矚目的上漲行情。

年初，國內4N精銦價格尚在2960元/千克附近；到3月中旬突破4950元/千克；6月下旬進一步攀升至5200—5350元/千克區間，較年初漲幅超過80%。同期，國際銦價漲幅更猛——鹿特丹港銦交易價格突破680美元/千克，半年漲幅超76%，正在逼近2005年曆史峯值(當年平板顯示產業全面爆發時現貨曾突破1000美元/千克)。

這不是孤立的投機行情。在銦價上漲的背後，是供給剛性收縮與需求爆發式增長形成的結構性缺口。

供給端：天生稀缺，彈性爲零

銦的稀缺性由其"伴生"屬性決定。全球95%以上的銦產能來自鋅礦冶煉的副產品，無法獨立開採，產量完全依附於鋅冶煉規模。這意味着，即便下游需求暴增，銦的供給也無法單獨擴產——供給彈性幾乎爲零。

從全球儲量看，銦的地殼丰度僅爲黃金的1/6，全球可經濟開採的銦儲量僅1.5—2.5萬噸，比稀土稀缺約170倍。中國探明銦儲量約8000噸，佔全球72.7%，是絕對的資源主導國。但近年來，受鋅精礦供應緊張、冶煉企業虧損減產、主產區能耗環保管控、伴生礦銦品位下降等因素影響，中國原生銦產量不增反降。

據中郵證券研報數據，2024年國內原生銦產量同比明顯下滑。全球流通銦庫存已降至歷史低位，貿易商惜售與下游恐慌性補庫形成漲價正循環——安泰科預測，2026年和2027年全球精銦消費量預計分別達到2510噸和2813噸，同比增長8.38%和12.07%。而供給端增速遠低於此。

與此同時，政策層面進一步收緊。2025年2月，商務部發布第10號公告，正式對磷化銦、三甲基銦等4類物項實施出口許可管理。2026年6月15日正式施行的新版《礦產資源法實施條例》，將銦正式納入國家級戰略性礦產目錄。出口管制疊加戰略管控，全球銦流通量面臨進一步收縮。

海外市場已感受到壓力。2026年初，美國國防後勤局正式發佈招標需求，計劃在未來三年內戰略儲備高達403噸銦金屬——這一規模約佔全球年消費量的五分之一。美國啓動收儲，意味着全球銦市場的競爭格局正在從"商業採購"向"國家博弈"升級。

需求端：AI與光伏雙輪驅動，三大賽道共振

如果說供給端的收緊是銦價上漲的"底色"，那麼需求端的爆發則是行情的"發動機"。

1. AI光模塊：磷化銦需求指數級增長

銦在AI產業鏈中的核心角色，是通過磷化銦實現的。磷化銦是800G/1.6T高速光模塊中光芯片的核心襯底材料，而7N級高純銦是磷化銦製造的起點。

據Omdia和Yole數據，2025年全球磷化銦襯底總需求約200—210萬片，有效產能僅60—70萬片；2026年需求提升至260—300萬片，有效產能僅約75萬片，缺口持續保持在70%以上。英偉達自身預測更爲激進——2026至2030年磷化銦晶圓需求將激增約20倍。

價格端更直觀。6英寸磷化銦襯底現貨價格從2025年初的1600美元/片暴漲至2026年二季度的突破5000美元/片。中郵證券測算，到2030年光模塊領域對高純銦需求量有望達440.69噸，佔精銦總需求比例將由2026年的7.58%攀升至15.41%。按照這個增速，光模塊將是銦需求結構中增速最快的細分方向。

2. 光伏HJT電池：一個"喫不飽"的需求巨獸

異質結電池(HJT)單GW耗銦量達8噸，是傳統電池的4倍。2026年全球HJT產能預計突破500GW，對應銦需求理論值超過4000噸——這一數字已接近全球年供應量的5倍。儘管存在用量優化和回收技術進步的緩衝，但HJT產業放量對銦的需求拉動已成不可忽視的結構性力量。

3. 傳統基本盤：ITO靶材穩中有升

ITO靶材仍是當前銦消費的"壓艙石"。2025年國內精銦消費2316噸，其中ITO靶材佔比79%。OLED、摺疊屏、車載顯示技術的普及推動ITO靶材需求年增約12%。這是一個穩中有升的基本盤——不爆炸，但絕不會拖後腿。

四、產業鏈全景：誰在喫肉，誰在喝湯？

銦價的暴漲在上游礦企和下游用戶之間劃出了一條清晰的分界線。

上游資源型企業的業績彈性最大。錫業股份作爲全球銦資源龍頭，銦金屬保有資源儲量4821噸(全球第一)，年產能約127噸，國內原生銦市佔率近30%。華錫有色依託廣西南丹大廠礦田，銦儲量約3500噸(國內第二)，且已實現7N級超高純銦量產，直接切入了AI光模塊和HJT光伏供應鏈。

技術型企業的護城河在純度。株冶集團是鋅冶煉綜合回收銦的標杆，設計產能60噸/年，2025年銦錠毛利率高達70.25%——在有色金屬行業中極爲罕見。原因是銦作爲鋅冶煉的副產品，主成本已被鋅分攤，銦價上漲的部分幾乎全部轉化爲利潤。

下游用戶的壓力則在累積。磷化銦襯底價格從8000元/片漲至1.8萬—2.8萬元/片，漲幅超125%。而國內6英寸磷化銦襯底的國產化率不足5%，海外被日本住友、美國AXT、日本JX金屬幾家長期壟斷。JX金屬已宣佈到2030年將磷化銦產能擴至7—10倍，但那是四年後的事——眼前的18—24個月擴產空窗期，誰來填補？

五、供需平衡表：缺口將長期存在

從行業數據來看，銦的供需缺口具有結構性、長期性特徵。

中郵證券預測2026/2027年全球精銦消費需求分別爲2510噸和2813噸。而同期貨源增量極爲有限——受制於鋅冶煉產能約束和技術壁壘，原生銦和再生銦合計有效供給增量遠低於需求增速。多家機構判斷，2026年全球銦供需缺口約800—1000噸。

招商證券有色金屬團隊指出，銦過去10年年均供應增速僅4%，受制於鋅等主金屬供應低增速，預計增速將進一步下行；而需求端受益光模塊、半導體、光伏等多重拉動，消費增速將提檔。這一供需增速換擋，是銦價中長期中樞抬升的核心邏輯。

銦的故事，本質上是AI算力基建與稀缺資源之間的供需矛盾。短期看，價格已在歷史高位，波動不可避免；長期看，供給剛性收縮與需求結構升級形成的"剪刀差"纔是決定價格中樞的核心變量。在AI和光伏兩大產業浪潮面前，銦的稀缺性正在被重新定價——這或許是一個需要以年爲單位來觀察的產業趨勢，而非一輪簡單的漲價行情。