【券商聚焦】國信證券維持滔搏(06110)優於大市評級 指耐克線上終止短期承壓

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，滔搏(06110)發佈內幕消息公告，收到耐克(NKE.US)正式通知，集團在中國內地的耐克產品線上平臺銷售將於2027年1月1日起全面終止。該業務佔滔搏總收入比例約22%，此前傳聞落地，預計將對公司短期業務造成重大負面影響。

研報指出，收入端看，線上授權終止影響將自FY27Q4（2026年12月至2027年2月）開始體現，且1-2月爲冬季服飾銷售佔比較大，並在FY28後產生完整的年度影響。利潤端方面，由於線上渠道具備較強的規模效應和經營槓桿，收入流失難以短期對沖，疊加負向經營槓桿，利潤下滑幅度預計大於收入。緩衝因素在於，此次合作終止僅限於線上，線下經銷關係仍維持，同時公司擁有阿迪達斯等品牌矩陣可作部分對沖，且審慎的庫存管理提供了調整空間。

據此，國信證券下調盈利預測，預計FY2027-FY2029淨利潤分別爲10.8億元、8.7億元、10.0億元，同比-14.6%、-19.1%及+14.5%。該調整主要基於主力品牌收入預測下調及銷售費用率因規模效應減弱而上調。儘管短期業績承壓，報告認爲公司全域運營能力和穩固的線下合作關係有望保障相對穩定的盈利和現金流，且公司FY2026分紅率達137%，上市以來累計派息率107.3%，高派息水平具備吸引力。維持其“優於大市”評級，後續重點關注與耐克線下合作的具體安排、其他品牌增長對沖效果及消費復甦進展。

風險提示：消費復甦不及預期；供應鏈物流受阻；渠道優化改革不及預期。