【券商聚焦】國海證券首予H&H國際控股(01112)買入評級 指奶粉業務驅動盈利改善

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，H&H國際控股(01112)2026年上半年奶粉業務表現亮眼，市場份額顯著提升，驅動整體盈利大幅改善。公司預計上半年ANC（成人營養及護理用品）收入同比增長低至中雙十位數，BNC（嬰幼兒營養及護理用品）收入同比增長高雙位數，其中嬰配粉增速超50%。根據尼爾森數據，合生元在中國內地超高端嬰配粉市場份額已提高至20%。PNC（寵物營養及護理用品）收入預計同比增長中至高單位數。

盈利方面，得益於奶粉業務規模效應帶來的盈利改善以及債務結構優化下的融資成本下降，公司預計2026年上半年經調整可比EBITDA率將超過20%，較2025年上半年的15.7%大幅提升；經調整可比純利同比增長超100%。

展望2026年下半年，研報認爲隨着PNC供應鏈本土化推進、ANC澳新企業代購影響減弱，疊加公司計劃展開更積極的品牌推廣和新品培育，ANC和PNC收入有望加速增長，爲2027年蓄力，但費投增加後全年盈利能力改善幅度預計將小於上半年。同時，淨槓桿率逐步降低後，償債壓力減小，公司分紅率有望提升。

國海證券指出應關注ANC和PNC業務加速以及利息費用下降帶來的利潤彈性。預計公司2026-2028年營業收入分別爲168.8億元、185.9億元、203.2億元，歸母淨利潤分別爲8.0億元、10.4億元、12.4億元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：奶粉市場增長承壓、保健品新品不及預期、原材料價格上漲、行業競爭加劇、利率上行風險