航油成本激增拖累業績，南方航空中報預虧超34億，高負債下激進擴張引擔憂

證券之星 劉浩浩

作爲國內年客運量最大航空公司的南方航空(600029.SH)，2026年半年度業績再度承壓。預計公司2026上半年扣非後淨利潤虧損超44.8億元，虧損幅度同比顯著擴大，在三大國有航司中居於首位。

證券之星注意到，事實上，今年一季度南方航空業績尚可。但二季度受國際複雜形勢導致的油價波動影響，公司業績急劇惡化，將上半年整體業績拖入深度虧損境地。這也折射出公司業績脆弱性的一面。此外，南方航空還揹負鉅額債務壓頂和流動性嚴重不足兩大重壓。截至今年一季度末，公司負債規模和短債資金缺口分別超過2990億元、680億元。但即便資金捉襟見肘，公司仍大舉推進重資產擴張。今年四月，公司披露了一項交易總額高達1466億元的飛機採購計劃，並同步啓動一項不超過150億元的定增融資計劃。南方航空的激進擴張之舉，已引發不少投資者的深切擔憂。

受國際形勢影響Q2業績鉅虧拖後腿

南方航空於2003年上市，是國內年客運量最大的航空公司。公司主營業務包括客運及客運相關服務、貨運及郵運等。

業績預告顯示，預計南方航空2026年上半年歸母淨利潤爲-34.73億元至-39.73億元，上年同期爲-15.33億元；扣非後淨利潤爲-44.8億元至-49.8億元，上年同期爲-20.33億元。

南方航空在公告中披露，2026年上半年，國內民航運輸市場呈現穩健發展態勢，居民出行及旅遊需求持續釋放，公司運輸總週轉量持續增長，收入規模持續擴大。一季度，公司緊抓春運及市場回暖機遇，持續優化航網結構與客貨運佈局，整體效益同比大幅提升。但進入3月後，受國際地緣形勢影響，航空煤油價格劇烈波動，全行業面臨巨大壓力，公司上半年航油成本同比激增。儘管公司採取多種措施增收節支，最大程度降低影響，但預計公司上半年經營業績依然出現虧損。

證券之星注意到，近幾年，南方航空業績表現不容樂觀。

疫情後，全國航空旅行需求快速復甦。早在2023年，民航國內客運量便已超越疫情前2019年水平。當年，春秋航空等多家民營航空公司紛紛實現扭虧。但直到去年，業績“五連虧”的南方航空才終於脫離虧損泥潭。不過，雖然公司去年收入規模創歷年新高，扣非後淨利潤卻僅爲2019年的7.4%。‌

這背後，南方航空近幾年持續面臨來自收入與成本兩端的雙重擠壓。公司超過85%收入來自客運及客運相關服務業務。但疫情後行業“內卷式”競爭加劇，價格戰頻發，疊加受到高鐵分流等因素衝擊，公司客座率增長較爲乏力；而成本端，航油、飛機維修及人力等剛性支出居高不下。多種因素交織，南方航空整體毛利率已從2019年的12.09%下滑至2025年的10.14%。

今年上半年，南方航空載運率爲84.85%，同比下降0.62個百分點。客運運力投放方面，公司上半年投放運力同比增長4.05%，其中，國內同比增長0.8%，國際同比增長13.06%。公司上半年完成旅客週轉量同比增長3.29%，其中國內同比下降0.27%，國際同比增長13.29%。由上述數據可知，今年上半年南方航空國內運力投放相對保守，但國際航線擴張明顯，這反映出公司正加速拓展海外市場以對沖國內競爭壓力。

分季度來看，今年Q1，南方航空實現歸母淨利潤14.81億元，實現扣非後淨利潤10.43億元。以此推算，今年Q2，公司實現歸母淨利潤-49.54億元至-54.54，上年同期爲-7.86億元；實現扣非後淨利潤-55.23億元至-60.23億元，上年同期爲-8.73億元。由於今年Q2嚴重虧損，將南方航空上半年整體業績拖入深度虧損境地。

短債缺口超680億仍豪擲千億採購飛機

南方航空當前還面臨負債高企和流動性不足兩大嚴峻挑戰。

航空業屬於典型的重資產行業，主要資產投入就是飛機和相關設備投入。近年來，爲支撐業務擴張，南方航空機隊規模持續擴大並長期居於國內行業前列。

據南方航空披露，截至今年6月底，公司合計運營973架運輸飛機。其中，自行保有395架。而2019年，公司運營飛機數量僅862架，其中自購飛機285架。這意味着不到七年間，南方航空運營的飛機淨增加111架，其中自購飛機增加超過百架。

與之對應的是，南方航空近年來資產負債率大幅攀升，已從2019年的74.87%增至去年的84.27%，這導致公司財務負擔日益沉重。截至今年一季度末，公司負債規模合計高達2993億元。2025年及今年Q1，公司財務費用分別達到50.34億元、8.59億元，分別是同期扣非後淨利潤的3471.72%、82.36%。

截至今年一季度末，南方航空持有貨幣資金和交易性金融資產合計約197.8億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債合計達到878.5億元，公司短債資金缺口超680億元。

即便如此，南方航空仍未停下擴張的腳步。今年4月，公司公告，公司及控股子公司廈門航空已於4月29日分別與空客公司簽署協議，分別向其購買102架、35架A320NEO系列飛機。其中，102架飛機目錄價格約爲158.18億美元，35架飛機目錄價格約爲55.6億美元，合計約爲213.78億美元(約人民幣1466.7億元)。

公告披露，上述合同交易金額是以公平磋商釐定。但實際交易中空客公司會給予公司及廈門航空較大優惠幅度，實際交易價格將低於上述目錄價格。本次交易所涉金額將分期支付。

南方航空表示，粵港澳大灣區建設、京津冀協同發展等重大國家戰略爲公司及廈門航空提供了更廣闊的發展機遇，本次交易有助於公司及廈門航空把握髮展機遇，保持運力份額穩健增長，優化機隊結構，增強市場競爭力。

然而，南方航空捉襟見肘的財務狀況與激進的擴張計劃形成了鮮明對比。爲解決資金難題，今年4月，公司拋出了一份不超過150億元的定增計劃。據公司披露，本次定增所募集資金淨額中的105億元將用於引進46架飛機項目，剩餘45億元將用於補充流動資金。本次擬引進的飛機均來源於公司以前年度簽署的購機協議。本次擬引進的46架飛機目錄總價爲54.92億美元，約合人民幣380.01億元。

據南方航空今年7月公佈的募集說明書，本次定增已確定的發行對象爲公司控股股東南航集團，其他發行對象尚未確定。7月6日，公司披露本次定增申請文件已獲上交所受理。

證券之星注意到，從中長期看我國民航市場需求仍具備較大增長潛力，這是南方航空近幾年持續加碼運力擴張的核心邏輯。然而，面對鉅額債務與現金流缺口，以及公司近幾年持續疲軟的業績表現，南方航空這種激進擴張的策略是否能爲公司帶來預期收益，已引發不少投資者的深切擔憂和懷疑。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)