1.94%！人身險預定利率研究值連續兩季回升

7月20日，中國保險行業協會組織召開人身保險業利率研究專家諮詢委員會2026年二季度例會，會議公佈當前普通型人身保險產品預定利率研究值爲1.94%，較一季度公佈的1.93%微升1個基點。這是自2025年初預定利率動態調整機制落地以來，這一關鍵指標首次出現連續兩個季度回升，標誌着持續了近兩年的單邊下行趨勢正式宣告終結。

要理解這1個基點的分量，就必須先釐清一套機制。2025年1月，國家金融監管總局下發《關於建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》，正式確立了以研究值爲核心錨點的預定利率動態調整框架。保險業協會每個季度發佈預定利率研究值，當保險公司在售的普通型人身險產品預定利率最高值連續兩個季度比研究值高25個基點及以上時，就必須及時下調新產品預定利率最高值。這套機制的設計初衷，是讓人身險產品的定價利率能夠跟隨市場利率變化靈活調整，避免在利率下行週期中出現利差損風險。從2025年1月首次公佈時的2.34%，到2026年1月最低點的1.89%，研究值經歷了連續四個季度的下滑，每一次公佈都牽動着行業和消費者的神經。而如今，連續兩個季度的回升，讓市場看到了趨勢轉向的可能。

研究值企穩回升，年內降息懸念徹底消除

把七次研究值的數據放進一條完整的時間線裏觀察，趨勢變化清晰可見。2025年四個季度的數據分別爲2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，呈現出逐季收窄但持續下行的特徵。2026年一季度降至1.89%後出現拐點，回升至1.93%。最新公佈的二季度數據進一步升至1.94%，確認了回暖趨勢並非曇花一現。從2.34%到1.89%，研究值累計下跌了45個基點；而從1.89%到1.94%，雖然僅回升5個基點，但方向性轉折的意義遠大於幅度本身。

更值得關注的是研究值與現行預定利率上限之間的微妙關係。當前普通型人身險產品預定利率最高值爲2.0%，與最新研究值1.94%之間僅相差6個基點。而根據動態調整機制的規定，只有當兩者差值達到25個基點及以上時，纔會觸發下調程序。6個基點與25個基點之間，是一條短期內無法跨越的鴻溝。即便未來兩個季度市場利率劇烈下行、研究值大幅回落，再疊加最長2個月的產品切換期，實際調整最快也要到2027年才能落地。這意味着2026年全年人身險產品預定利率最高值將保持穩定——傳統型2.0%、分紅型1.75%、萬能型最低保證利率1.0%的利率格局，年內不會發生任何改變。

這一判斷已在業內形成廣泛共識。東方證券研究所非銀金融首席分析師張凱烽表示，短期看，人身險產品預定利率上限再次下調的空間有限，2026年產品切換擾動預計將顯著弱於2025年。興業證券非銀金融行業首席分析師徐一洲同樣認爲，2026年全年預定利率下調概率較小。華創證券高級分析師陳海椰的表述更爲直接：短期來看，今年不再有炒停售紅利期。

三重力量共同推動研究值回暖

研究值爲何能夠在連續四個季度下行後企穩回升？北京大學應用經濟學博士後朱儁生給出了簡潔而有力的解釋：預定利率研究值與長期國債收益率、市場利率走勢密切相關，近期長期利率水平有所回升，使得預定利率研究值有所抬高。這一判斷將研究值回升的第一推動力指向了債券市場——作爲人身險產品定價的重要參照錨，長期利率的上行直接拉動了研究值的走高。

支撐這一趨勢的，首先是宏觀基本面的改善。2026年上半年，國內生產總值同比增長4.7%，經濟延續總體平穩、向新向優的發展態勢。貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數持續位於較高景氣區間，新動能加快成長，發展韌性持續彰顯。在此大背景下，市場利率的下行壓力得到階段性緩解，長期國債收益率隨之企穩甚至小幅上行，爲研究值回升提供了宏觀層面的基礎支撐。

其次是資本市場層面的積極因素。2026年二季度，A股市場走出了一輪以科技股爲主線的結構性行情，滬深300指數上漲約12%，創業板指漲幅超過36%。保險資金作爲資本市場最重要的機構投資者之一，投資收益在這一輪行情中顯著改善。投資收益的提升意味着保險公司資產端的回報率有所回升，這在一定程度上減輕了負債端的定價壓力，也爲研究值的企穩提供了來自資產端的支撐。

第三重力量來自行業自身的結構性變遷。據財聯社記者從業內獲悉，2026年一季度，我國壽險業分紅險保費佔比已超過80%，重回2010年至2013年的高位水平。分紅險的崛起意味着保險公司負債端的成本結構正在發生深刻轉變——從剛性兌付的保底收益，轉向"保證收益+浮動分紅"的彈性結構。這種轉變使得保險公司對預定利率下調的敏感性有所降低，也在一定程度上緩解了監管層對行業利差損風險的擔憂，爲研究值的企穩創造了制度性的空間。

從消費者到行業格局的多重連鎖反應

研究值的企穩回升，正在從多個維度重塑人身險市場的生態。對於數以億計的消費者而言，最直接的影響是炒停售紅利的終結。過去兩年間，每當傳出利率下調的風聲，消費者便蜂擁搶購即將絕版的高利率產品——2025年9月普通型產品預定利率上限從2.5%降至2.0%之前，行業經歷了一輪又一輪的需求釋放浪潮。如今，利率穩定意味着消費者不必再擔心產品收益隨時縮水，可以在更從容的時間窗口內做出購買決策。但硬幣的另一面是，預定利率研究值雖然回升，卻仍顯著低於此前幾年的水平，儲蓄型保險產品的吸引力與幾年前相比已有明顯下降。

對保險公司而言，研究值的回升是一個比消費者感知更爲強烈的利好信號。過去三年間，人身險行業經歷了一輪史無前例的負債成本壓縮——普通型產品預定利率上限從3.5%降至2.0%，分紅型產品降至1.75%，萬能型產品最低保證利率上限降至1.0%。每一輪下調背後，都是監管層對利差損風險的未雨綢繆。如今，研究值的回升被市場普遍解讀爲行業利差損風險拐點出現的信號。華創證券徐康團隊在最新研報中判斷，在過去三年負債成本持續壓降的背景下，當前壽險行業頭部險企的利差損或已基本解決，部分人身險標的的PEV估值有望修復至1倍以上。這意味着保險股的估值邏輯可能迎來系統性重塑。

但風險並未完全消散。長城人壽總經理王玉改給出了一個更爲務實的觀察：當前新增負債的流入在整個資產中的佔比相對有限，真正的風險更多來自資產端——存量負債配置的資產久期如果不夠長，資產到期後再投資就會形成新的壓力。換句話說，研究值的企穩有助於穩定市場對利差損的預期，但真正的考驗仍在保險公司能否在低利率環境中找到足夠優質的長期投資標的。

在更宏觀的層面，研究值的趨穩已經在悄然重塑保險資金的配置邏輯。隨着分紅險佔比大幅提升，保險公司開始實施更爲精細化的分賬戶管理。長城人壽方面介紹，其傳統險賬戶以長久期利率債、高等級信用債爲核心打底，整體風格偏穩健保守；而分紅險賬戶則在固收打底的基礎上，適度增加優質權益資產佔比，聚焦高股息藍籌和長期成長賽道龍頭，以爭取更持續穩定的投資收益。這種"雙軌制"的配置策略，既反映了負債端結構性轉變對資產端的傳導效應，也代表着保險資金運用正在步入一個更加成熟和精細化的新階段。