鈦能化學上半年淨利預增超五成暗藏隱憂，產品價格紅利漸退後市面臨考驗

證券之星 夏峯琳

7月14日晚間，鈦能化學(002145.SZ)發佈上半年業績預告。公司預計上半年歸屬淨利潤爲3.94億元至4.67億元，同比增幅達52%至80%。二季度單季盈利更是逼近2021年同期歷史高位。

證券之星注意到，這份大幅預增的成績單看似亮眼，背後卻暗藏多重不確定性。公司將盈利回暖歸因於鈦白粉、黃磷、磷酸鐵產品漲價與三大業務循環耦合優勢。但大宗商品價格週期拐點已現：6月鈦白粉、黃磷價格相繼見頂回落，磷酸鐵上下游價格走勢背離，行業產能過剩問題未得到緩解。短期漲價帶來的利潤增長能否延續，仍需打上問號。

Q1增收不增利，Q2單季盈利重返高位

公開資料顯示，鈦能化學主營業務涵蓋三大板塊，分別是鈦化工(鈦白粉)、磷化工產品(黃磷等)以及新能源材料(磷酸鐵)。其中，鈦白粉是公司的核心支柱，2025年實現營收58.82億元，佔營業總收入比重達75.57%；磷化工產品(以黃磷爲主)同期貢獻9.12億元，佔比11.71%；新能源材料(磷酸鐵)雖由2024年的412.46萬元躍升至3.60億元，增幅顯著，但佔比仍僅爲4.62%。

2026年上半年，公司預計實現歸母淨利潤3.94億元至4.67億元，同比增長52%至80%；扣非淨利潤3.42億元至3.97億元，同比增長55%至80%。

值得一提的是，在今年一季度公司還面臨着增收不增利的尷尬局面。財務數據顯示，一季度，公司營收同比增長6.99%至21.81億元，但歸屬淨利潤同比下滑22.53%至1.04億元，扣非淨利潤降幅更是達到25.58%。毛利率爲13.11%，同比下降3.5個百分點；淨利率4.79%，同比下降2.06%。這意味着，在漲價週期啓動初期，公司的成本傳導能力明顯滯後，利潤空間被上游成本嚴重侵蝕。

證券之星據此計算，公司在第二季度歸屬淨利潤2.9億元-3.63億元，扣非淨利潤爲2.65億元-3.2億元，單季盈利水平已接近2021年二季度的歷史高位。

對於業績增長，公司表示，報告期內，隨着鈦白粉、黃磷與磷酸鐵行業市場價格的回升，疊加公司充分發揮鈦化工、磷化工及新能源材料三大主營業務的綠色耦合循環發展優勢，持續

優化運營管理，規模效應與成本優勢進一步得到體現，使得公司的營業銷售進一步增長，公司整體盈利能力持續增強。

產品價格回落，業績增長可持續性存疑

業績回暖背後，支撐本次利潤爆發的鈦白粉、黃磷漲價行情在6月相繼迎來拐點，疊加各業務板塊自身存在產能、需求、成本層面的固有短板，短期價格上行帶來的業績紅利缺乏長期支撐，公司後續盈利增長空間或將收窄。

今年上半年，鈦白粉市場經歷多輪提價，同行業的魯北化工、坤彩科技、安納達均交出了不錯的成績單。但需注意的是，這幾家企業的業績增長並非完全受益於行業漲價，而各有特殊原因：魯北化工主要依靠低硫酸消耗的氯化法產能放量，坤彩科技憑藉萃取工藝降低原料支出，安納達則由磷酸鐵業務帶動小幅扭虧。

而鈦能化學採用硫酸法工藝，在生產過程中副產大量硫酸亞鐵，雖可供給自有磷酸鐵裝置實現資源循環利用，但生產端對硫酸原料依賴度較高。今年上半年，國際硫磺供給收縮推動價格暴漲，硫酸法生產成本隨之明顯抬升，而下游塗料與地產需求依然疲軟。雖然公司可通過生產基地所在產業園區內的循環經濟模式有效降低硫酸的採購價格。但鈦白粉業務能否成爲公司利潤增長的核心來源，仍有待半年報數據進一步驗證。

新能源材料方面，市場關注度雖高，但公司磷酸鐵產能僅爲10萬噸，2025年板塊營收佔比不足5%。6月份磷酸鐵價格雖上行至每噸15500至16000元，但下游磷酸鐵鋰價格已環比走弱，動力型和儲能型產品月內跌幅均在每噸4800元左右，上游漲價而下游承壓，利潤空間受到擠壓，或難以對整體業績形成有力支撐。

相較之下，磷化工板塊的利潤貢獻邏輯更爲清晰。2025年該板塊毛利率高達30.16%，爲鈦化工的3.3倍，主要得益於2023年併購獲得的雙陽磷礦及新天鑫化工50萬噸/年磷精礦產能，實現低成本自有礦山供給。2026年上半年，黃磷價格自年初持續上揚，4月一度突破34000元/噸，二季度整體維持高位。在自有礦成本相對固定的前提下，銷售價格每上升1000元/噸即能顯著放大利潤彈性。近期多家無礦磷化工企業半年預虧公告亦印證，僅配套自有礦山的企業方可在此輪硫磺與磷礦雙漲週期中獲得超額收益。

然而，支撐上半年利潤增長的漲價邏輯在6月中下旬已明顯轉弱。

鈦白粉市場6月衝高後迅速轉弱，步入7月淡季後，成交疲軟、庫存走高成爲行業常態。硫酸法金紅石型鈦白粉報價從高位回落至14100-16000元/噸區間，企業面臨較大出貨壓力。更嚴峻的是，鈦白粉超六成需求用於塗料行業，下游塗料、地產行業復甦乏力，訂單持續萎縮，需求端對價格的支撐力度有限。

黃磷價格6月中旬一度突破34300元/噸的高位，但6月下旬起進入快速下行通道，截至7月中旬，雲南地區市場均價已跌至26000元/噸附近，較高點累計跌幅超過8000元/噸。儘管7月20日價格小幅反彈至26300元/噸，但下游看空情緒依然濃厚，價格是否真正企穩仍有待觀察。對於依賴磷化工板塊貢獻利潤增量的公司而言，下半年該業務盈利貢獻或將面臨較大壓力。

多重因素交織，鈦能化學這份亮眼的半年報究竟是階段性反彈的頂點，還是持續改善的起點，尚待時間與更多數據給出答案。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)