金徽酒去年營利雙降難抵週期寒意，省外經銷商一年淨減91家，大額關聯交易引關注

證券之星 劉鳳茹

2025年，白酒行業深陷“政策調控、消費轉型、存量競爭”三重週期疊加的深度調整之中，市場份額加速向頭部集中。在此背景下，金徽酒(603919.SH)同樣難抵週期寒意，2025年營利雙降，連續三年未兌現淨利潤目標，且單季淨利降幅呈逐季擴大之勢。

證券之星注意到，渠道端正在經歷劇烈洗牌。去年金徽酒省外經銷商一年淨減少91家，收縮幅度遠超省內市場的擴張節奏，折射出省外突圍的艱難。與此同時，公司實控人親屬企業接連中標公司兩大核心基建項目，近三年關聯交易累計約4億元，工程建設中關聯交易佔比達100%，而同期成品酒包裝產能利用率尚不足六成。

經營業績變動、大額投資合理性、關聯交易必要性這些問題均繞不開監管的拷問。近期，針對上交所的2025年年報問詢函，金徽酒作出回覆。但在存量博弈日益激烈的行業格局下，金徽酒要走的路，依然很長。

2025年營利雙降，單季淨利降幅逐步擴大

金徽酒主營業務爲白酒生產及銷售，是甘肅省建廠最早的中華老字號白酒釀造企業之一，也是全國首批獲准國家註冊的白酒品牌，旗下代表產品有金徽28、金徽18、世紀金徽、柔和金徽、能量金徽、金徽老窖等。

2025年，白酒行業正經歷深度調整，行業產量同比下滑、庫存高企、價格倒掛等挑戰凸顯，中小酒企承壓加劇，市場份額加速向頭部企業集中。

存量競爭下，金徽酒也面臨經營挑戰。財報顯示，金徽酒2025年實現營業收入約29.18億元，同比下降3.4%；歸屬淨利潤3.54億元，同比下降8.7%；扣非後淨利潤3.48億元，同比下降10.36%，這已是公司連續第三年未能完成年度淨利潤目標。

更爲嚴峻的是單季表現。2025年Q1-Q4，金徽酒的營收分別爲11.08億元、6.51億元、5.46億元、6.13億元，同比變動幅度爲3.04%、-4.02%、-4.89%、-11.57%；歸屬淨利潤分別爲2.34億元、0.64億元、0.25億元、0.31億元，同比變動幅度分別爲5.77%、-12.78%、-33.02%、-44.45%。淨利潤降幅逐季放大，尤其下半年利潤端下滑明顯加速。

對此，上交所對金徽酒下發的2025年年報問詢函中，要求金徽酒披露2025年單季收入、淨利潤同比下降幅度持續加大的原因，是否與同行業公司一致。

金徽酒回覆稱，2025年二季度以來，受政策管控影響，白酒消費場景及需求再度收縮，公司銷售收入同比持續下滑；爲應對市場調整，公司加大營銷力度，銷售費用同比增加，導致公司淨利潤同比持續下降。2025年，白酒行業加速洗牌及深度調整，行業整體營業收入、淨利潤同比下降明顯。同行業可比上市公司各季度營業收入、淨利潤同比持續下降。公司各季度營業收入、淨利潤變動與同行業公司趨勢一致。

經銷商數量變動大，省內增、省外縮

金徽酒銷售模式以經銷模式爲主，佔比爲92.99%。截至2025年末，共有941家經銷商，淨減少60家。

證券之星注意到，渠道格局呈現“省內增、省外縮”的分化特徵：2025年末省內經銷商319家，全年新增39家、淘汰8家；省外經銷商622家，新增80家、清退171家，省外渠道收縮成爲經銷商數量下滑主因。

談及經銷商數量變動較大的原因，金徽酒表示，2025年，省內市場部分經銷商運營不達標而予以迭代，以及年份、星級、柔和系列產品細分運營增加相關產品所需經銷商；在省外市場聚焦核心市場實施重點突破，一方面在機會性市場不再新增經銷商、主動取消缺乏規模實力以及無繼續合作意願的經銷商，另一方面在覈心市場，選擇合作意願及規模實力強的經銷商對核心市場產品經銷權進行整合，取消規模小、經營理念不相符的經銷商。

金徽酒回覆稱，上述經銷商終止合作主要系經營目標未達成、合作意願降低、區域市場競爭加劇等因素。退出經銷商整體銷售規模佔公司總營收比重較低，且公司在原有經銷商終止合作後，均同步完成新增合作經銷商簽約銜接，對公司整體銷售業務不構成不利影響。

上交所進一步問詢退出時庫存處理方式、是否存在退貨或補償安排？

“合作終止後，原經銷商庫存產品以其自主持續消化銷售爲主要處置方式；公司亦可結合該經銷商實際經營情況、屬地白酒市場競爭格局，選擇性對其庫存產品實施回購，對應衝減當期銷售收入。2025年公司回購庫存經銷商數量36家，佔總減少經銷商數量的20.11%，回購金額合計1405.27萬元，佔公司2025年主營業務收入的0.51%，處於較低水平。經銷商終止合作過程中，公司無額外補償、賠付等相關安排”，金徽酒如是說。

實控人親屬公司接連中標，成品酒產能利用率不到六成

關聯交易是金徽酒年報備受市場關注的另一焦點。

年報披露，甘肅懋達建設工程有限公司(以下簡稱“甘肅懋達”)爲金徽酒實際控制人親屬控制的企業，2023年至2025年，金徽酒向甘肅懋達採購工程交易金額分別爲1014.01萬元、22688.01萬元和16436.02萬元。

最近三年，金徽酒大額固定資產項目主要爲生產及綜合配套智能倉貯中心建設項目、金徽生態智慧產業園四期技改項目，兩大項目均由甘肅懋達中標，合同金額分別爲3.18億元、6.69億元。除了兩項大型建設工程項目和年度零星維修工程外，金徽酒最近三年再無其他工程建設項目，因此工程建設中關聯交易佔比爲100%。

證券之星注意到，金徽酒給甘肅懋達帶來業務貢獻。2023年，金徽酒採購金額僅佔甘肅懋達營業收入的2.99%，2024年這一比例升至44.1%，2025年比例佔到29.18%。

金徽酒回應稱，甘肅懋達作爲大型工程建設企業，具備多項高等級施工資質，公司與甘肅懋達的所有關聯交易均嚴格按照公司《採購招標管理辦法》執行，通過招標方式確定項目工程價格，定價政策和定價依據均按招標條件確定，關聯交易嚴格履行決策程序，關聯董事及關聯股東均依法迴避表決，符合監管要求和公司治理規範，甘肅懋達對公司的關聯交易不存在重大依賴。

需要注意的是，持續大額工程投入背後，金徽酒產能利用率並不高。數據顯示，近三年金徽酒成品酒包裝產能利用率分別爲54.41%、59.13%、58.78%。原酒儲能方面，新建智能倉貯中心前公司原酒庫容爲6.3萬千升，2023年、2024年月度最高庫容利用率分別爲77.8%、82.26%；智能倉貯中心總庫容3.2萬千升，2025年投入使用後公司原酒總庫容9.5萬千升，最高庫容利用率62.96%；2025年末智能倉貯中心原酒庫存數量爲11134.82千升，佔新建庫容的34.8%。

金徽酒認爲，根據公司後續釀酒生產項目建設方案與生產計劃，現有及擬建固定資產配置可完全適配生產經營需求，資產利用率充足，不存在固定資產閒置的情況。但包裝產能持續不飽和，市場對其大規模擴產的合理性、投資回報週期的顧慮仍存疑慮。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)