【券商聚焦】東方證券維持李寧(02331)買入評級 指庫存管控優良

金吾財訊 | 東方證券發佈研報指，李寧(02331)二季度零售流水環比走弱，主品牌整體流水同比錄得低單位數下降，其中線下渠道同比低單下降（直營表現優於批發），電商渠道則實現同比中單位數增長。研報認爲，該表現符合服飾終端整體趨勢，但給公司原有的年度經營目標帶來更大挑戰。渠道方面，主品牌持續優化，上半年淨減少28個銷售網點。

運營層面，研報預計上半年終端折扣有所加深，但強調公司庫存管控仍保持優良水平，終端庫存及庫齡結構在行業內維持相對領先態勢，這將爲行業復甦後的業績提供更好彈性。此外，公司6月公告與NBA球星斯蒂芬·庫裏達成長期合作，覆蓋籃球、高爾夫及運動生活等多元場景，反映公司在行業壓力下對中長期品牌建設的高度重視。

展望未來，研報預計下半年零售流水有望環比改善，主要催化因素包括亞運會、NBA新賽季、與庫裏合作產品的推進以及新渠道拓展。但鑑於與中國奧委會新合作週期的投入深化及庫裏合作的展開，預計2026年費用端壓力加大，盈利表現將弱於收入。自2027年起，伴隨品牌力提升顯效及行業環境改善，公司經營有望逐步提速，且盈利增長有望超越收入增長。

基於二季度運營情況及行業趨勢，東方證券小幅下調對李寧2026至2027年的盈利預測，並引入2028年預測。預計2026至2028年每股收益分別爲1.05元、1.21元及1.37元人民幣。參考可比公司估值，給予2026年17倍市盈率，目標價20.53港元，維持“買入”評級。

主要風險包括消費復甦低於預期、新產品及新渠道推廣不及預期。