手握38億資金仍赴港IPO：星宇股份主業增速放緩，跨界具身智能前路未卜

證券之星 夏峯琳

國內車燈龍頭星宇股份(601799.SH)遞交港股招股書，啓動“A+H”雙上市佈局，計劃藉助國際資本推進海外建廠與智能車燈、具身智能技術研發。

證券之星注意到，公司賬面近38.36億元閒置資金、無有息負債的充裕現金流，與奔赴港股募資的選擇形成鮮明反差；海外業務營收高速增長但毛利率承壓、國內主業增速逐年下滑、回款週轉壓力抬升，疊加跨界佈局具身智能賽道的不確定性，多重矛盾交織之下，星宇股份這場港股上市之路，能否化解增長瓶頸、破解全球化盈利困局，仍存諸多變數。

手握近40億赴港上市佈局全球化，海外業務盈利能力下滑

年初，星宇股份對外宣佈，擬申請在港股主板上市，引發市場關注。不過，公司在招股書中並未明確披露具體募資規模。

證券之星注意到，一個值得推敲的細節在於，公司賬面資金儲備實則相當充裕。截至2026年一季度末，星宇股份貨幣資金達21.09億元，交易性金融資產爲17.27億元，二者合計高達38.36億元。同期，公司並無短期借款或長期借款等有息負債，財務結構相當穩健。此外，公司經營活動產生的現金流量淨額爲4.21億元，同比實現8.35%的增長。

在資金相對富餘、負債壓力甚微的情況下，公司仍選擇赴港融資，其背後邏輯耐人尋味。

當前，國內頭部汽車零部件企業正密集佈局“A+H”兩地上市模式。港股市場天然具備連接美元、歐元等國際資金的通道優勢，能夠有效覆蓋企業在海外建廠、海外研發及海外併購過程中產生的大額外幣支出需求，從而顯著降低跨境匯兌損耗和境外融資成本。融資便利之外，市場分析亦指出，搭建港股上市平臺更有助於拓寬股東基礎、引入國際化投資者，並對提升全球品牌知名度形成正向支撐。目前，星宇股份在國內市場佔有率穩居行業首位，但海外業務規模尚屬薄弱環節，品牌國際影響力仍有待鞏固。

從公司披露的募資投向來看，所籌資金將主要投向全球化產能佈局、智能車燈與具身智能技術研發、數智化能力提升以及營運資金補充等領域，其中全球化產能佈局引發關注。

截至2025年9月30日，公司在全球共運營3個主要生產基地，涵蓋12家工廠，其中11家位於中國境內，1家位於塞爾維亞。

對於星宇股份而言，海外市場正被視爲打破國內成長天花板的關鍵方向。從經營數據看，2025年公司海外業務收入達6.34億元，同比增長27.05%，增速明顯高於國內市場的15.83%。作爲公司挺進歐洲市場的戰略支點，塞爾維亞工廠一期項目已於2022年投產，2025年實現營收4.3億元，同比增長36.08%，但該工廠至今尚未單獨披露盈利數據。

值得留意的是，公司海外業務當前正面臨“增收不增利”的階段性困境。2025年海外業務毛利率降至3.65%，同比減少2.8個百分點。追溯來看，2023年該業務毛利率尚爲26.08%，而2024年則因塞爾維亞工廠仍處於產能爬坡期，固定成本高企，致使毛利率驟降19.64個百分點至6.44%，顯示出海外擴張短期對盈利端的壓力仍在持續釋放。

主業增長放緩財務承壓，跨界具身智能前路存疑

在汽車零部件行業中，星宇股份曾一度被視爲高增長標杆。然而進入2025年後，公司增長步伐明顯放緩。

年報顯示，2025年全年實現營業收入152.57億元，同比增長15.12%；歸母淨利潤爲16.24億元，同比增幅爲15.32%。儘管兩項核心指標仍維持雙位數增長，但與2024年相比，增速已有較大程度回落。在此背景下，車燈主業的增速從2024年29.75%滑落至2025年15.18%；境內增速從29.21%滑落至2025年的15.83%。

到了2026年一季度，放緩趨勢未見改。當期營業收入爲34.30億元，同比增速降至10.84%；歸母淨利潤爲3.55億元，同比增長10.26%。營收與利潤增速雙雙跌破15%。

增長承壓之餘，星宇股份的資產負債表同樣暗藏隱憂。截至2025年末，公司應收賬款約爲45.10億元，規模與上年基本持平。更爲突出的是應收票據，該項從2024年的15.92億元驟增至26.40億元，增幅達65.78%。應收賬款與票據的大幅攀升，意味着公司相當比例的營收並未轉化爲實際到賬現金，而是以債權或票據形式沉澱於產業鏈條之中，資金回籠效率不容樂觀。

存貨方面，2025年末賬面餘額爲25.75億元，雖較上年末的26.29億元小幅回落，但仍處在相對高位。應收賬款與存貨兩項合計佔總資產的比重已超過35%，從側面反映出公司資金週轉承受的壓力。此外，應收賬款週轉天數由2023年的76.71天延長至2025年的106.5天，回款週期明顯拉長，流動性風險隨之積累，成爲不可忽視的財務隱憂。

面對車燈主業逐步逼近增長天花板，星宇股份正力圖構建新的發展敘事。2025年10月，公司宣佈成立智能機器人子公司，並與節卡股份簽署戰略合作協議，正式切入具身智能賽道。據券商研報透露，公司首批具身智能交互模組及相關樣件有望於2026年內進入驗證階段。

從傳統車燈製造跨界到機器人領域，這一轉型路徑看似跨度甚大，實則內嵌一定邏輯。星宇股份在光學領域積澱的照明、投影及顯示技術，理論上可向機器人的視覺感知系統進行延伸複用。目前，公司已與某國際知名新能源車企、國內新勢力及部分自主品牌客戶建立合作關係，而上述客戶羣體恰好也是未來機器人產品的潛在目標市場，客戶資源的協同效應值得持續觀察。

但質疑也隨之而來。具身智能整體賽道尚處於產業化早期，商業化前景與落地節奏仍不清晰。星宇股份作爲汽車零部件企業，在機器人核心算法、運動控制等關鍵技術環節缺乏充足積累，其在產業鏈中的角色更可能侷限於結構件、模組等非核心環節，短期內難以成爲系統級解決方案的參與方。

赴港上市能幫助星宇打通國際融資渠道，海外擴產與機器人業務也爲公司帶來新增長想象。但短期難題依舊突出。公司能否走出增長困境，核心要看海外盈利修復與新業務落地進度，其港股成長故事仍有待市場長期驗證。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)