“摘星脫帽”後股價遇重挫的傳智教育：業績連虧兩年難止，轉型仍待破局

證券之星 劉浩浩

近日，傳智教育(003032.SZ)成功實現“摘星脫帽”。然而，這一重大利好並未在二級市場迎來正向反饋。股票復牌後，傳智教育股價持續下行，累計下跌逾兩成，一度創下年內新低，反映出市場對其未來表現仍持高度謹慎態度。

證券之星注意到，在市場選擇“用腳投票”背後，是傳智教育近兩年持續虧損的嚴峻現實。儘管公司去年營收同比大增逾五成，扣非後淨利潤仍虧損嚴重。從主營業務來看，公司核心短期培訓業務近幾年持續縮水，該業務去年收入相較公司業績高點2022年已跌去逾七成。雖然去年公司學歷教育業務實現“爆發式”增長，卻主要通過並表收購與新設學校等舉措實現，可持續性存疑。此外，傳智教育近幾年期間費用規模持續高企，期間費用率遠高於行業水平，也對公司業績造成沉重拖累。正處於轉型期的傳智教育能否扭轉業績頹勢，仍要打上一個問號。

“摘星脫帽”利好落地股價反下跌逾兩成

傳智教育於2021年上市，主營業務涵蓋職業培訓、學歷教育等領域。

6月11日，傳智教育股票在停牌一天後正式復牌並撤銷退市風險警示，公司股票簡稱由“*ST傳智”變更爲“傳智教育”。此前，因公司2024年度利潤總額、淨利潤、扣除非經常性損益後的淨利潤三者孰低爲負值，且扣除後的營業收入低於3億元，自2025年4月起，傳智教育股票交易被實施退市風險警示。

成功實現“摘星脫帽”，這對傳智教育來說無疑是重大利好。然而，其股票在二級市場表現卻遠遜預期。

6月11日當天，傳智教育收盤價漲幅達到4.55%。但次日，其股價便掉頭向下。6月26日，傳智教育收盤價跌落至僅5.08元/股，創下年內新低。相較停牌前的6月9日，其股價已跌去逾20%。而相較超38元/股的歷史峯值，其股價更是已蒸發超過八成。此後幾日，公司股價雖有所修復，但修復力度十分有限。

顯然，市場對傳智教育的未來表現仍持高度謹慎態度。出於避險考慮，資金在利好兌現後迅速離場。而這背後，是傳智教育業績持續虧損的冰冷現實。

傳智教育收入和盈利均於2022年達到高點，但2023年、2024年，公司收入連續兩年大幅下滑。2024年，公司業績更轉入嚴重虧損狀態。

去年，傳智教育通過收購新加坡輔仁國際學校控股權並將其並表等舉措，實現了收入大幅增長。報告期內，公司收入達到3.79億元，同比大增54.43%。不過，雖然傳智教育去年扣非後淨利潤同比增長28.39%，卻仍虧損達1.06億元。這表明公司基本面並未發生根本性好轉。

收入顯著下滑和期間費用高企，是導致傳智教育近兩年業績承壓的主要原因。

證券之星注意到，近幾年，受市場環境變化和競爭加劇等因素拖累，傳智教育收入嚴重下滑。公司去年收入相較2022年已下跌超五成，但公司營業成本降幅卻較爲有限，這導致公司毛利潤顯著下滑。與此同時，公司近幾年期間費用持續高企，嚴重侵蝕利潤空間。

僅從2025年看，傳智教育期間費用規模達到2.41億元，是扣非後淨利潤的-2.28倍，公司期間費用率高達63.43%，遠超行業平均水平。其中，佔大頭的銷售費用和管理費用分別達到1.09億元和0.91億元，分別同比增長38.6%、20.7%。傳智教育表示，這兩項費用去年大幅增長主要受到公司收購項目並表影響。

今年一季度，傳智教育業績依然承壓。報告期內，公司實現收入1.04億元，同比增長43.75%；實現扣非後淨利潤-418.57萬元，同比增長45.25%。

證券之星注意到，雖然今年一季度傳智教育毛利潤同比實現較大增長，但公司期間費用亦同比增長25%至5930萬元，已超過毛利潤規模。其中，銷售費用達到3012.55萬元，同比增長55.6%。傳智教育表示，銷售費用大幅增長主要因行業競爭加劇，公司獲客成本增加所致。

核心短期培訓業務三年縮水已超七成

從主營業務來看，作爲傳智教育收入支柱的短期培訓業務近年來呈現大幅萎縮趨勢。

證券之星注意到，傳智教育收入曾高度依賴數字化人才短期培訓業務。在公司業績高點2022年，該業務收入達到7.7億元(營收佔比95.89%)。但近幾年，受國內經濟與就業環境疲軟影響，市場相關人才呈現供過於求局面，這對該業務經營造成嚴重衝擊。

2024年，傳智教育短期培訓業務收入下滑至僅2.11億元。其毛利率則從2022年的58.87%“斷崖式”下降至32.66%。2025年，該業務收入進一步下滑。報告期內，該業務實現收入2.05億元，同比下降2.81%。這已是其收入連續第三年縮水。相較2022年，其去年收入降幅高達73.36%。

不過，雖然收入縮水，傳智教育短期培訓業務去年毛利率卻同比大增27.67個百分點達到60.33%，已超過2022年的58.87%。這在行業需求疲軟、整體經營承壓的背景下，無疑十分反常。對此，深交所也在近日下發的年報問詢函中，要求傳智教育說明短期培訓業務去年毛利率大幅提升的原因及合理性。

面對質詢，傳智教育回覆稱，該業務去年毛利率提升主要源於成本端的主動優化。公司在業務轉型期對該業務進行了戰略性收縮，通過聚焦高毛利核心課程、校區，精細化運營，降本增效等，使得該業務去年營業成本同比下降42.75%，遠超收入降幅，這導致其毛利率大幅提升。不過，這也意味着該業務去年毛利率“飆升”更多源自“瘦身”而非“強體”，可持續性存疑。

證券之星注意到，近幾年，爲應對短期培訓業務增長承壓，傳智教育正加速完善“職業培訓+學歷教育”的雙軌發展戰略。2025年，公司先是收購了新加坡輔仁國際學校控股權並將其並表，隨後又推動新設立的大同數科院啓動招生，公司學歷教育板塊業務佈局初具雛形。當前，該板塊下已有大同數科院、宿遷傳智中專、新加坡輔仁國際學校3所從事學歷教育的院校投入運營。

受益於此，2025年，傳智教育學歷教育業務實現“爆發式”增長，其收入同比激增646.16%至1.74億元，其收入佔比由上年的不足8%躍升至36.74%。該業務成爲驅動傳智教育去年收入增長的核心引擎。此外，因營業成本增幅顯著低於收入增幅，該業務去年毛利率也同比增長11.23個百分點至32.64%。

不過，證券之星注意到，對於該業務去年收入大幅增長，市場上卻存在不同聲音。不少投資者認爲，該業務去年主要靠併購和新設學校來擴大收入規模，這顯然並非長久之計，可持續性也存疑。一旦未來該業務收入增長放緩，而公司核心短期培訓業務收入繼續下滑，傳智教育的收入修復進程可能就此中斷。

值得一提的是，傳智教育去年還收購了優優匯聯51%股權並將其並表，公司去年財報中正式單獨列報軟硬件銷售及綜合服務業務。不過，該業務去年收入佔比僅爲3.43%，且該業務處於虧損狀態。

(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)