從260億高點跌落，無限極高調喊出“合規”之後，增長難題何解

證券之星 吳凡

6月11日，全國市場監管系統規範直銷與打擊傳銷工作座談會在海口召開，會議強調要聚焦案件查辦、持續強化動態監管、堅決維護消費者合法權益。

就在上述會議召開的五天後，廣州無限極廣場，“6·16規範經營宣傳日”十週年主題活動如期舉行，會上，無限極總經理周韶民表示“規範是無限極最深的底色”，行政總裁黃健龍則在演講中指出“合規不是負擔，而是發展的底氣”。

一邊是匯聚了最高人民法院、最高人民檢察院、公安部、商務部等單位的全國性會議，向直銷行業釋放了明確的嚴監管信號，另一邊則是無限極宣示的合規決心。儘管有合規要求壓頂，但無限極在發展過程中曾多次出現虛假宣傳等違規直銷現象。證券之星梳理發現，部分違規行爲雖發生在經銷商層面，卻與無限極龐大的經銷商網絡及其備受爭議的多層級激勵模式相關。

業績高增下的隱憂

無限極的創立可以追溯至1992年，彼時李錦記攜手原第一軍醫大學創辦無限極。然而，真正讓無限極走向規模化的，是其頗具爭議的商業模式變革。

1994年，無限極首款產品“增健口服液”上市，但彼時因品牌知名度低，市場反應平淡。此後李錦記第四代傳人李惠森從海外瞭解到“面對面分享產品體驗”的銷售模式，決定引入直銷。1998年，國家相繼出臺兩項管理政策，無限極的業務模式遭受嚴重打擊，公司隨即提出“轉型不轉理念”，將模式轉爲店鋪銷售，業務夥伴轉爲經銷商，這場經營危機也逐漸得以化解。

2007年，無限極獲得直銷經營許可證後，其依靠經銷商發展下線、從團隊業績中獲取提成的激勵模式被外界視爲規模擴張的重要驅動力，該模式也多次引發市場對其合規性的質疑。

業務模式之外，在產品端，無限極通過押注中草藥健康賽道，聚焦免疫調節、抗衰老、女性健康、美容護膚等細分領域，陸續推出增健口服液、靈芝皇膠囊、萃雅系列等明星產品。其藉助“中草藥+現代科技”的定位，疊加直銷模式下經銷商網絡和體驗分享，實現了產品知名度與信任度的快速擴散。

這種產品與模式的高度耦合，爲無限極鋪就了一條高速擴張之路。2007年獲取直銷牌照後，這家公司開啓了長達十年的增長週期。據《知識經濟·中國直銷》統計，2015年無限極銷售額達260億元，同比增幅高達40.54%。

然而，巔峯之後，轉折悄然而至。

重回百億，卻遠未“迴歸”

2019年是無限極銷售額的重要分水嶺。美國《直銷新聞》雜誌發佈的《2019年全球直銷企業100強》榜單顯示，無限極以45億美元的業績位列全球第四。然而在2020年，無限極卻未再入圍該榜單。另根據《2024年度中國直銷企業發展報告》，無限極在2023年的營收重新攀升至100億元，但仍遠未恢復至歷史峯值200億元以上的水平。

證券之星瞭解到，無限極的業績波動受多因素影響。 2018年底“權健事件”引發行業地震，因商業模式與權健存在相似之處，無限極也迅速被推至輿論漩渦中心。2019年1月8日，國家市場監管總局等13個部門聯合部署整治“保健”市場亂象百日行動。行業強監管下，直銷行業面臨牌照停發、備案產品銳減、行業巨頭業績下滑的局面。

就在這樣的背景下，2019年初，陝西商洛一位母親通過社交媒體公開求助，稱其3歲女兒確診幽門螺桿菌感染後，在無限極某位“指導老師”的建議下停用醫囑藥物，轉而大量服用無限極產品，數月後孩子被診斷出心肌損害、低血糖等病症。事件迅速引發全國關注。最終歷經四個月的調查，市場監管部門對無限極陝西分公司作出行政處罰決定，確認其存在虛假宣傳行爲、違反直銷培訓資料保管規定以及超出直銷產品範圍從事直銷經營活動，合計罰沒590.7萬元。

然而鉅額罰單並未徹底剎住違規勢頭。2025年1月，新疆烏什縣一家無限極保健店因宣稱增健口服液能治心血管堵塞、高血壓，再度被市場監管局認定爲虛假宣傳。

有分析認爲，無限極過往出現的虛假宣傳情況，與其商業模式的底層激勵邏輯與合規經營之間存在着結構性矛盾。公司盈利模式的激勵導向，客觀上使一線經銷商傾向於通過誇大宣傳來快速變現，而公司對此缺乏有效的約束力。

儘管管理層在公開場合屢次重申合規立場，但對於無限極而言，真正的考驗或許並不在於舞臺上的承諾，而在於能否從制度層面重塑經銷體系的激勵導向，使“合規”從一紙文件真正內化爲各級經銷商日常經營的行爲準則。在監管持續高壓的新常態下，這或許纔是決定其能否穿越週期、重拾增長的根本命題。(本文首發證券之星，作者|吳凡)