出海擴產承壓前行 貴州輪胎摩洛哥百億產能藍圖遇多重考驗

證券之星 夏峯琳

日前，貴州輪胎(000589.SZ)拋出重磅海外擴產計劃，擬投資近3億美元在摩洛哥建設年產600萬條半鋼子午線輪胎項目。

證券之星注意到，在海外產能持續推進的另一面，是公司在海外市場“增收不增利”。當產能擴張遭遇盈利能力下滑、貿易壁壘加劇、全球輪胎市場需求增速放緩等多重考驗，貴州輪胎能否如期兌現其年均1.83億美元營收與4086.59萬美元淨利潤的藍圖，正成爲市場關注的焦點。

豪擲超20億元投建摩洛哥產能

深耕輪胎製造領域多年，貴州輪胎早已將全球化發展確立爲長期戰略方向，而海外產能的持續落地與市場版圖的系統拓展，正逐步成爲公司突破增長瓶頸、打開增量空間的核心路徑。

根據公司正式披露的官方公告，此次規劃建設的摩洛哥半鋼子午線輪胎項目，總投資 29872.15萬美元，選址於摩洛哥丹吉爾科技城，項目整體建設週期規劃爲兩年。建成投產後，將形成年產600萬條半鋼子午線輪胎的智能製造產能，進一步增強全球供應鏈的韌性與彈性。

從戰略定位角度審視，摩洛哥項目是貴州輪胎繼越南基地之後，設立的第二個大型海外生產支點，也是公司在海外佈局中又一核心產能樞紐。更爲重要的是，此舉被視作公司主動切入歐美主流輪胎消費市場、規避區域貿易壁壘的關鍵落子，具有戰略縱深意義。

從預期經濟效益來看，該項目的總投資收益率預計可達13.37%，全面投產之後，年均銷售收入有望達到1.83億美元，年均淨利潤預計爲4086.59萬美元。這一產出水平將有助於公司進一步豐富產品線結構、優化全球產能配置，並在海外市場拓展和訂單響應能力方面形成切實支撐。不過也需看到，長達兩年的建設週期決定了該項目短期內難以實現現金流回籠，而前期在設備採購、土地平整、基建施工以及境外配套建設等方面的持續投入，將在未來較長時間內形成較爲顯著的資金佔用壓力。

放眼整個國內輪胎產業，產能過剩與內銷市場競爭白熱化已是不爭的事實。供給端持續膨脹的產能規模，疊加原材料價格頻繁波動、價格競爭持續加劇等不利因素，輪胎企業在國內市場的盈利空間不斷承壓。在這種宏觀背景下，頭部輪胎企業紛紛將“走出去”作爲突圍方向，出海建廠幾乎成爲產業共識。貴州輪胎持續擴張海外產能，既是對行業全球化演進趨勢的順應，也是一種主動擺脫國內低效競爭、率先卡位海外增量市場的戰略選擇。

證券之星注意到，在這條海外擴張的賽道上，貴州輪胎並非孤例。同行競爭者同樣在加快全球布點節奏：賽輪輪胎已持續推進越南、柬埔寨、墨西哥、印尼、埃及五國產能佈局，玲瓏輪胎則在構建覆蓋全球的“7+5”網絡體系，森麒麟亦試圖打造“中國、泰國、摩洛哥”黃金三角格局。當頭部企業以高度相似的路徑邏輯集體出海時，海外市場過去所享有的稀缺性優勢與先發紅利，正在被迅速稀釋與消解。

海外市場盈利能力持續下滑

然而，海外產能擴張的另一面，貴州輪胎的海外業務正面臨盈利能力下滑的挑戰。

根據公司2025年年報披露的數據，報告期內，國內業務實現營業收入59.59億元，同比下降5.35%；而國外業務收入則達到49.87億元，同比增長13.47%，國外收入佔總營收的比重已提升至45.56%。從增速與佔比來看，海外市場無疑已成爲支撐公司營收增長的關鍵引擎。

然而，若將視線從收入端轉向利潤端，則呈現出另一幅圖景。公司境外業務的毛利率近年來呈持續下行態勢：2023年爲28.65%，2024年降至24.46%，2025年進一步滑落至22.93%，兩年之間累計降幅已超過5個百分點。這一走勢揭示了一個值得警惕的信號，海外市場的規模擴張並未有效轉化爲同等幅度的利潤積累，反而隱含着成本端承壓、議價能力受限或區域市場定價權不足等深層結構性挑戰。

更值得關注的是，貴州輪胎海外擴張的節奏，似乎與公司自身的財務承受能力或並不匹配。截至2025年末，公司有息負債總規模已達到47.42億元，較2024年末的42.26億元增長12.21%。從負債結構來看，短期借款爲15.70億元，長期借款爲21.75億元，一年內到期的非流動負債爲9.97億元，而同期公司賬面貨幣資金爲23.90億元，短期償債缺口已然顯現。

儘管公司經營活動產生的現金流量淨額同比增長9.21%，達到8億元，但在越南三期項目產能爬坡、國內產線智能化改造同步推進的背景下，疊加摩洛哥項目啓動所帶來的新增資本開支，公司事實上正面臨多線並進的資金需求壓力，這對現金流精細化管理水平及外部融資能力均提出了更高要求。

從投資活動端亦可窺見資金壓力的端倪。2025年全年，公司投資活動現金流淨額爲-12.95億元，與上年同期基本持平，持續處於大額淨流出狀態；與此同時，在建工程餘額達到12.14億元，同比增長33.08%，反映出公司在建項目規模仍在持續擴張。

需要指出的是，當前全球輪胎行業的整體景氣度並不樂觀。原配胎市場需求同比呈現下滑態勢，替換胎市場也僅維持基本平穩，難以提供顯著增量；中國國內市場需求增速已然放緩，歐洲與北美等核心區域的原配胎需求同樣處於下行通道。

在此宏觀需求環境下，摩洛哥項目未來建成投產後，全球市場能否爲新增的600萬條半鋼子午線輪胎產能提供充分的消納空間，公司又能否在規模持續擴張的同時，有效扭轉海外業務毛利率的下行趨勢、修復盈利能力，均是尚待驗證的關鍵命題，仍需時間與市場給出答案。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)