豪賭機器人強敵環伺，銷量“失守”研發高企，小鵬集團Q1重返虧損

證券之星 陸雯燕

近日，小鵬集團(09868.HK)董事長何小鵬宣佈親自掛帥機器人業務，並將人形機器人的量產鎖定在2026年第四季度。然而，量產落地不僅要跨越技術、供應鏈等多重門檻，還需直面車企玩家扎堆佈局帶來的激烈競爭。

證券之星注意到，小鵬集團從“智能汽車公司”轉型“物理AI公司”，意味着公司把汽車之外的增長曲線放到了更重要的位置。但轉型背後的現實挑戰十分嚴峻，小鵬集團今年一季度業績環比轉虧，“物理AI”高額研發投入持續“燒錢”，資產負債率攀升至高位。與此同時，汽車主業交付量大幅下滑，高端車型雖然銷量佔比提升，但未能改變依賴平價車型走量的現狀，品牌高端化步履維艱。

何小鵬掛帥，機器人衝刺量產

6月10日，何小鵬發佈內部信，宣佈親自兼任機器人業務CEO，稱人形機器人IRON已站在量產交付的門檻上。按規劃，人形機器人計劃2026年四季度實現量產，2027年一季度進入門店擔任導購，並逐步拓展至家庭與海外市場。

何小鵬將當前階段類比爲8年前第一款車小鵬G3發佈前夕，小鵬機器人正式迎來量產和商業化的前夜。他稱，這不是一個簡單的業務升級，而是小鵬集團從“智能汽車公司”向“物理AI公司”轉型的重要一步。

據多家媒體報道，在量產衝刺的關鍵節點，小鵬機器人產品規劃高級總監施曉鑫卻於6月初正式離職。公開資料顯示，施曉鑫於2021年前後入局小鵬集團機器人業務，是小鵬人形產品體系從0到1搭建的標杆元老。其就職經歷覆蓋鵬行智能整合、團隊併入小鵬集團、IRON人形機器人從原型迭代至量產籌備全週期三大階段。在2023年完成鵬行智能併購、正式錨定IRON研發路線後，施曉鑫作爲產品一號位，負責IRON全系列產品的定義和門店導購工作。

市場普遍認爲，核心人物離場讓項目面臨挑戰，這也成爲何小鵬親自兼任機器人業務CEO、把控全局的重要原因。

何小鵬曾公開表示，機器人量產遠比我們量產汽車要難。事實上，機器人量產考驗的遠不止產能爬坡能力，供應鏈配套、產品良率管控、綜合成本控制等是整個賽道共同面臨的棘手難題。

據瞭解，IRON人形機器人搭載自研圖靈AI芯片，並引入第二代VLA模型。今年1月，IRON人形機器人在深圳灣萬象城首次線下公開演示中突發失衡摔倒，因無法自主起身被工作人員抬離現場，一定程度上暴露了其運行穩定性不足的問題。

證券之星注意到，人形機器人賽道早已湧入大量車企玩家，競爭日趨激烈。2025年4月，奇瑞人形機器人“墨茵”完成220臺全球交付，成爲全球首家實現自研人形機器人批量交付的車企。廣汽集團(601238.SH)具身智能機器人計劃2026年進行小批量試產，2027年正式實現規模化量產。特斯拉也在持續推進Optimus量產落地，計劃於2026年7月至8月開啓量產。

多家頭部玩家相繼交付產品，屆時行業競爭將徹底跳出“量產”的單一維度，而是轉向穩定性、定價、功能體驗等綜合比拼，小鵬人形機器人能否脫穎而出面臨不小的市場考驗。

“物理AI”投入“燒錢”，研發開支吞盡毛利

由“小鵬汽車有限公司”正式更名爲“小鵬集團”後，公司業務已跳出單純新能源汽車製造商的定位，而是整合Robotaxi、人形機器人、飛行汽車等，升級成以“物理AI”爲核心的科技集團。

曾經新能源汽車憑藉電動化、智能化成爲資本市場最富有想象力的賽道之一，但隨着國內新能源車滲透率突破50%，行業逐步邁入存量競爭階段，單純依靠整車銷售帶來的增長空間已然收窄。小鵬集團押注人形機器人，本質上是在尋找汽車之外的第二增長曲線。何小鵬在2026年一季報中表示，將帶領團隊在今年完成Robotaxi和人形機器人的量產，將領先的物理AI技術轉化爲新的收入和利潤增長引擎。

然而，這些新業務短期內尚難實現自我“造血”。對於人形機器人商業化，業內人士認爲，車企依託自身技術積澱，在“自用到外銷”上擁有天然優勢。但現階段相關業務的商業化推進仍舉步維艱，核心癥結在於成本、應用場景與技術未能形成良性循環，高昂的研發支出短期內依舊會拖累主業的盈利表現。

證券之星注意到，2026年一季度，小鵬集團實現營收130.3億元，同比下降17.6%，環比下降41.4%；淨虧損17.8億元，2025年同期淨虧損爲6.6億元，虧損情況顯著加劇。2025年第四季度，小鵬集團剛剛實現3.8億元淨收益，短暫盈利後再度陷入虧損，說明公司的盈利能力尚未企穩。

從費用端來看，鉅額的研發投入侵蝕了利潤。2026年一季度，公司研發開支高達29.1億元，同比大幅增長46.8%。研發費用率攀升至22.33%，在“蔚小理”中居於首位。其研發開支大幅增長主要是公司擴充產品組合、與新車型及AI技術開發的相關開支增加所致。同期，小鵬集團毛利26.8億元，其研發投入已完全吞噬汽車銷售所得的毛利潤。

根據媒體披露，2025年，小鵬集團研發開支94.9億元，其中AI相關投入爲45億元。2026年，除整車研發外，小鵬集團計劃將“物理AI”相關的研發投入提升到70億元。

截至2026年一季度末，小鵬集團在手現金爲420.9億元，較2025年末的476.6億元減少了近56億元。業績“失血”疊加現金快速消耗，小鵬集團能否長期支撐高投入的“物理AI”，目前需要打一個問號。更嚴峻的是，當前小鵬集團的資產負債率已攀升至71.77%的歷史高位。

交付量負增長，平價車主導銷量

單季環比轉虧背後，小鵬集團面臨着整車銷量下滑的考驗。

2026年一季度，小鵬集團交付新車62682輛，同環比分別下降33.3%、46.08%，創下自2024年四季度以來的最低單季交付量。市場分析稱，這主要是春節假期、產品切換期空檔以及競品密集上新帶來的市場擠壓所致。同期，公司汽車銷售收入110億元，同環比分別下降23.5%、42.3%。

與其他新勢力相比，小鵬集團銷量遭受的衝擊更爲明顯，蔚來汽車2026年一季度交付同比增長98.28%，理想汽車同比增長2.45%，而小鵬集團是“蔚小理”中唯一大幅下滑的。2026年1-5月，小鵬集團共交付新車12.59萬輛，同比下滑22.59%。

證券之星注意到，雖然銷量下滑，但小鵬集團單車售價約17.55萬元，同比上漲近15%；汽車毛利率同比提升1.6個百分點至12.1%，主要是由於成本降低及車型產品組合改善所致。

2026年一季度，小鵬集團高端車佔比同比有所提升。結合懂車帝銷量數據覈算，2026年一季度，MONAM03銷量佔比約39.9%，小鵬P7+佔比17.68%，小鵬X9佔比16.22%。其中，小鵬P7+指導價18.68萬元起，而小鵬X9增程電動汽車於2025年11月上市交付，價位在30萬元以上。小鵬X9高端車型交付上量拉動了整體單車售價及毛利率。

但不容忽視的是，小鵬集團仍高度依賴MONA M03這一平價走量車型，高端車型尚未形成規模盈利。然而，MONA M03所在的細分市場聚集了零跑B01、大衆ID.3、比亞迪秦等競爭對手，同時也面臨着同質化與價格內卷壓力，利潤空間更薄弱。

此外MONA M03持續主導銷量也使得大衆對公司品牌認知停留在中低端市場，高端車型的價值塑造將面臨巨大阻力，無形中增加了品牌向上的難度。5月20日，小鵬集團首款全尺寸旗艦SUV車型小鵬GX上市，指導價27.98萬元起，上市12小時大定破2.4萬。不過，高端車型需要多久成長爲核心銷量主力目前仍是未知數。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)