白酒五年營收近乎“腰斬”，豬肉難逃週期疲軟，順鑫農業雙主業“熄火”陷虧損困局

證券之星 劉鳳茹

主營白酒、豬肉兩大產業的順鑫農業(000860.SZ)經營遭遇“滑鐵盧”，2025年營收、歸屬淨利潤雙降，其中歸屬淨利潤更是盈轉虧。這背後，兩大主業熄火。

證券之星注意到，白酒業務作爲順鑫農業的第一大支柱業務，2025年營收已較2021年近乎“腰斬”。受白酒深度調整週期疊加消費市場持續疲軟影響，主力單品“白牛二”銷量走弱，“金標陳釀”同樣表現不佳，高中低全價格帶產品均增長乏力，渠道體系收縮；豬肉業務同樣在行業週期中低迷。

進入2026年，順鑫農業一季度業績延續頹勢，現金流承壓持續承壓，同時近期下屬公司因排污超標被罰。多重負面疊加之下，順鑫農業想要走出經營困境，面臨重重挑戰。

主力單品“白牛二”賣不動，“金標陳釀”未扛大旗

根據國家統計局數據，2025年全國規模以上白酒企業白酒累計產量爲354.9萬千升，同比下降12.1%，延續白酒產量下降趨勢，且降幅較上一年度有所擴大。整體看，白酒行業仍處於以深度調整與結構性轉型爲主旋律的關鍵階段，行業整體供給向頭部集中趨勢明顯，擠壓式競爭加劇。

行業內企業普遍面臨市場預期偏弱、價格體系承壓、終端需求結構變化等多重挑戰衝擊，順鑫農業的白酒業務也並不好做。2025年，順鑫農業72.24%的收入來自白酒業務，該業務當期營業收入52.18億元，同比減少25.89%；實現銷量27.04萬千升，同比下降26.79%；生產量22.25萬千升，同比下降41.25%。2021年，順鑫農業白酒業務營收曾達到102.25億元的巔峯，短短五年時間營收規模近乎“腰斬”。

順鑫農業白酒產業的主要產品以“牛欄山”和“寧誠”爲代表，“牛欄山”目前擁有“經典二鍋頭”、“傳統二鍋頭”、“百年牛欄山”、“珍品牛欄山”、“陳釀牛欄山”五大系列產品；“寧誠”現主要爲綿香型寧城老窖白酒。

“牛欄山”曾有着“光瓶酒之王”之稱，其中42度500ml牛欄山陳釀酒(白牛二)更是標誌性單品。2022年，白酒“新國標”發佈，規定白酒釀造工藝不允許使用非穀物來源的食用酒精和食品添加劑。新國標對白酒的重新定義，“白牛二”被歸爲調香白酒，順鑫農業的白酒銷量步入下滑通道。爲應對這一變局，順鑫農業於2022年5月推出42.3度500ml牛欄山陳釀白酒(“金標陳釀”)，並持續強化其市場營銷。從實際表現看，“白牛二”和“金標陳釀”銷量均不佳。

2025年財報數據顯示，傳統主力單品“白牛二”全年銷售量16.07萬千升，同比下降32.8%；“金標陳釀”銷售量爲2759.61千升，同比下降47.32%。另外，除了52度400ml百年牛欄山白酒去年銷售量微增4.26%外，52度500ml牛欄山陳釀白酒、42度265ml牛欄山陳釀酒及36度400ml百年牛欄山酒的銷售量分別下滑14.37%、27.85%、32.29%。

證券之星注意到，2025年，順鑫農業高、中、低檔白酒銷售全面下滑：高檔酒(經典二鍋頭、百年牛欄山、魁盛號系列，≥50元/500ml)實現營收7.61億元，同比下降21.78%；中檔酒(珍品、金標陳釀、牛欄山一號系列，≥10＜50元/500m)實現營收7.2億元，同比下降34.26%；低檔酒(陳釀、傳統二鍋頭，<10元/500ml)營收約37.38億元，同比降幅24.84%，全價格帶產品均失去增長動力。

順鑫農業白酒銷售主要採用經銷模式，牛欄山酒廠在北京市場和外埠市場主要以區域大商模式開拓市場。渠道方面，順鑫農業經銷商數量從2024年末460家降至2025年的429家，一年淨減少31家且無新增經銷商補充。分區域看，京內和京外經銷商分別流失8個和23個，分別減少11.11%和5.93%。

分析指出，牛欄山長期深耕低端下沉市場，低價標籤固化了品牌形象。同時“大商制”使得產品價格高度透明，終端利潤空間被嚴重壓縮，經銷商銷售積極性不斷下降，渠道推力持續減弱，進一步加劇了產品動銷難題。

週期下行豬肉業務走弱，下屬企業排污超標被罰

順鑫農業旗下還有種豬繁育、生豬養殖、屠宰及肉製品加工業務產品，主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食製品。白酒業務陷入低迷的同時，順鑫農業另一大主業豬肉業務也未能獨善其身。

2025年，國內豬肉市場呈現供需兩端深度調整的格局。根據國家統計局數據，全年豬肉產量5938萬噸，同比增長4.1%；年末能繁母豬存欄量回落至3961萬頭，同比下降2.9%，生豬供給過剩壓力有所緩解。從消費端看，市場有效需求仍顯疲軟，2025年居民家庭人均豬肉消費量同比下降5.4%，行業整體仍處週期性調整階段。

2025年，順鑫農業豬肉業務實現營業收入18.08億元，同比減少4.39%，其中屠宰業務和種畜養殖業務收入分別爲 15.91億元、2.17億元。

兩大核心業務雙雙收縮，直接導致公司整體業績大幅下滑。順鑫農業2025年整體營收72.24億元，同比下降20.84%。利潤端表現更爲慘烈：去年歸屬淨利潤-1.52億元，同比由盈轉虧；扣非後淨利潤同比下降159.74%，爲-1.47億元。

進入2026年，順鑫農業經營未有好轉。今年一季度，順鑫農業實現營業收入24.11億元，同比下降26%；歸屬淨利潤1.16億元，同比下降59.01%。現金流層面同樣承壓，2025年經營現金流淨額-2.73億元，今年Q1經營活動現金流淨額爲-3.72億元。

證券之星注意到，經營持續承壓下，順鑫農業分公司又曝出合規問題。順鑫農業6月11日公告稱，分公司北京順鑫農業股份有限公司鵬程食品分公司(以下簡稱“鵬程食品”)收到北京市順義區生態環境局下發的《行政處罰決定書》。

2026年4月9日，順義區生態環境局對鵬程食品現場檢查發現，鵬程食品污水治理設施加藥泵於2026年2月27日出現故障，當日維修完畢，自測總磷合格後繼續排放廢水。經剔除無效監測數據後覈算，該單位當日污水總排口總磷有效日均值達9.43mg/L，超出排污許可證規定的8.0mg/L排放限值，超許可排放濃度倍數0.178倍，當日非停排時段累計排放廢水562.5噸。處罰依據《排污許可管理條例》第三十四條第一項，鵬程食品被處以25萬元罰款。

順鑫農業表示，已要求鵬程食品積極配合整改，全面排查污水治理設施，強化日常巡檢及運維管理。該事項不會對公司經營業績產生重大不利影響，不影響公司持續經營。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)