主業單一撐不起業績，*ST柳化退市危機懸頂，擴產難脫保殼困局

證券之星 夏峯琳

2025年，雙氧水行業產能過剩加劇、價格持續低迷背景下，*ST 柳化(600423.SH)業績急轉直下。全年由盈轉虧，歸母淨利潤跌至-2571.25萬元，營收、經營現金流同步大幅下滑，最終觸發退市風險警示。

進入2026年一季度，公司賬面短暫盈利，歸母淨利潤同比增長70.37%，但營收持續萎縮、經營現金流驟降84.74%，盈利質量堪憂。所謂業績回暖，僅是雙氧水價格短期反彈的紙面表現，主業抗風險能力依舊薄弱。

證券之星注意到，面對退市壓力，公司拋出了一項頗爲激進的擴產方案，計劃投入2.9億元上馬20萬噸/年雙氧水裝置。但問題在於，項目建設週期長達兩年。對於必須要在2026年內見到實效的*ST柳化而言，或遠水難解近渴。

業績由盈轉虧，退市風險警示落地

年報顯示，*ST柳化的主營業務集中於雙氧水的生產與銷售上。

2025年，整個雙氧水行業的總產能已經攀升到3206萬噸，且仍在持續擴張。市場供需整體偏向寬鬆，行業平均利潤已滑入虧損區間。在這一背景下，公司單一的業務結構，意味着它的業績幾乎完全被雙氧水市場的行情牽着走。

從競爭格局來看，雙氧水下游客戶主要集中在己內酰胺、造紙等行業，但這些企業近年新增的產能大多是配套自建的形式，對外部獨立雙氧水生產廠家的採購需求正在逐步減少。

在此背景下，*ST柳化2025年的成績單並不樂觀。公司實現營業收入1.37億元，同比下降16.67%；歸屬淨利潤爲-2571.25萬元，扣非淨利潤爲-2596.19萬元；經營現金流淨額同比大幅下滑84.32%。

針對報告期內的利潤驟降，*ST柳化在財報中將其歸結爲四重壓力的疊加效應。首當其衝的便是產品線過於單一的結構性困境。2025年，雙氧水行業整體需求萎靡，各類產品市場價格普遍低於上年同期，公司產品銷售價格同比下降。

不僅如此，區域競爭格局的悄然生變，也在進一步壓縮公司的生存空間。過去，*ST柳化對當地的造紙及新能源客戶尚具區位優勢，但隨着周邊競爭對手的崛起，這一優勢正被逐步削弱。爲了守住市場份額，公司不得不將部分銷售轉向貴州等更遠的地區，運輸距離拉長直接推高了物流成本，毛利率因此被明顯侵蝕，全年下降了15.98個百分點。

與此同時，內部運營層面的問題也不容忽視。報告期內，公司雙氧水產量下滑，導致單位產品分攤的固定成本上升。再加上年末計提了3732.25萬元的資產減值準備，這四項因素環環相扣，最終將全年業績拖入了虧損的境地。

值得注意的一個細節是，今年1月21日，*ST柳化在《2025年年度業績預減公告》中曾預計，全年歸母淨利潤爲628萬元。可不到三個月後的4月11日，公司又發佈業績預告更正公告，將預計淨利潤大幅修正爲-3000萬元。

從盈利到虧損的巨大落差，很快引起了監管層的注意。5月13日，公司及其董事長等相關責任人被上交所予以通報批評。

由於公司營收低於3億元，且歸屬淨利潤爲負，公司股票被實施退市風險警示，股票簡稱也變更爲“*ST柳化”。退市的壓力，已近在眼前。

Q1業績回暖難掩危局，擴產週期滯後遠水難解近渴

在2025年鉅虧與退市風險高壓下，*ST柳化2026年一季度業績看似迎來“轉機”。

先看收入端。一季報顯示，公司營業收入爲3264.19萬元，同比不增反降，減少了648.64萬元，降幅達到16.58%。以這一體量爲基準往後推，若要踩線完成全年營收超3億元的摘帽硬指標，意味着接下來三個季度必須合力貢獻近2.7億元的收入。證券之星注意到，這對於*ST柳化而言，或並非易事，公司自2020年以來，年度營收始終在2億元以下。

再看利潤端。歸母淨利潤371.69萬元，同比增長70.37%；扣非淨利潤370.54萬元，增幅同樣高達70.15%。增幅看上去頗爲亮眼，但拆開來看，增長的驅動力幾乎完全受益於雙氧水價格的短期回升。與利潤增長形成鮮明對比的是2026年一季度公司經營活動現金淨流入同比大降84.74%，現金流數據與利潤數據嚴重背離。這一現象表明，公司賬面利潤難以轉化爲實際現金流入。

在產品結構單一，退市紅線近在眼前的多重壓力之下，*ST柳化並非毫無動作。但審視其近期的經營部署，會發現突圍之路或荊棘密佈。

爲提高主業規模，公司3月31日披露擴產計劃，擬投資約2.9億元建設20萬噸/年雙氧水項目 。從戰略上看，這無疑是快速擴大規模、衝刺保殼的“關鍵一招”。但從時間上看，該項目24個月的建設期，對於急需在2026年年內實現營收突破的*ST柳化而言，無異於“遠水難解近渴”。

再看業務結構，問題更加突出。公司目前幾乎完全倚仗雙氧水這一根“獨木橋”。一季報顯示，27.5%雙氧水的銷售收入已構成營收的絕對主體。至於此前被市場有所期待的電子級雙氧水雖出口越南探索海外市場，但還不足以充當拉動業績的“第二引擎”。

產銷量數據也印證了這一點。2025年全年，公司高純級產品(電子級、食品級)合計生產量僅爲0.59萬噸，而公司雙氧水總產量超過16萬噸。也就是說，被寄予厚望的“高端轉型”，目前實際產量佔比不足4%。

*ST柳化的困境是行業週期下行與自身經營短板的雙重結果。產品結構單一、高端轉型滯後、內控管理薄弱，疊加行業產能過剩，使其抗風險能力脆弱。2026年保殼窗口期有限，短期價格反彈能否持續，後續公司能否改善經營、化解退市危機，仍充滿不確定性。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)