全棧AI紅利釋放，績後股價連創新高！聯想集團引爆券商“重估潮”

日前，聯想集團（0992.HK）交出了一份大超預期的2025/26財年第四季度暨全年業績報告。績後海內外大行與券商掀起上調預期潮，其中堅定看多的高盛將聯想集團目標價由12.53港元大幅調高至27.00港元；花旗、星展銀行、華泰證券、中金公司等海內外券商也緊隨其後，將目標價大幅上調至20.00港元及以上。主流機構普遍認爲，超預期的財務表現打開了其向高增長科技資產靠攏的溢價空間。

強烈的看多共識直接點燃了二級市場的多頭情緒，促使聯想集團股價連續刷新歷史紀錄。業績發佈當日（5月22日），聯想集團股價暴漲19.77%，刷新歷史高點至15.82港元；而在隨後的一個交易日（5月26日），其股價盤中一度漲超18%創下18.76港元的歷史新高，總市值強勢突破2200億港元。

營收規模的質量驗證，利潤結構持續優化

總體來看，聯想集團最新業績贏得了資本市場對其業務成色與增長質量的廣泛認可。財報顯示，第四財季集團營收達215.88億美元，同比增長27.1%，創近五年最高單季增速；Non-HKFRS歸母淨利潤達5.59億美元，同比增長100.7%，淨利率同比提升1.0個百分點。花旗明確指出，其季度營收和淨利潤分別高出彭博共識13%和79%；滙豐也指出其營收高出市場共識13%，展現出極強的成長爆發力與精細化運營成果。

相比單純的規模擴張，機構更加看重營收結構的定性變化，即“AI相關業務佔比”的核心指標。第四財季，聯想AI相關業務營收同比增長84%，收入佔比提升至38%，全年AI收入增速更是高達105%。花旗銀行分析指出，AI業務已成爲業績超預期的核心結構性驅動力，這意味着公司的成長不再依賴傳統硬件的週期性驅動，而是切入了高附加值的算力核心。高盛則強調，業務爆發表明AI已蛻變爲驅動集團增長、提升全盤盈利的關鍵引擎，正重塑聯想的財務底座並帶來長期的毛利改善。

在應對全球供應鏈環境變化時，創紀錄的營收基石展現出了極佳的抗週期韌性與頭部壁壘。高盛強調，作爲全球PC行業的領頭羊，聯想集團對上下游供應鏈擁有極強的議價能力。2026年Q1聯想PC出貨量同比增長8.6%，遠超全球2.5%的行業平均增速，全球市佔率一舉提升至25.2%，與競品的領先優勢持續擴大。華泰證券也表示贊同，認爲聯想集團憑藉絕對的規模優勢，具備比同業更強的成本傳導和抗風險能力。

基於現有勢頭，資本市場對聯想集團在未來兩年內實現“1000億美元總營收目標”的確定性大幅看好。海內外機構對此展現了充足的信心，依據不僅在於其傳統核心業務的穩固增長與高端化轉型，更在於基礎設施方案業務（ISG）高達210億美元的鉅額AI服務器訂單管線，以及AI服務器在海內外市場的階梯式躍升。

業務板塊的盈利博弈，毛利水平與成本壓力的動態平衡

聯想集團的智能設備業務（IDG）在保持領先地位的同時，第四財季利潤率穩健維持在6.9%的高位水平，這主要歸功於高端化與AI智能體賦能。花旗指出其高端PC已佔總出貨量的50%，滙豐也提及其IDG業務Q4財季的超預期表現主要得益於產品結構向高端機型的優化。高盛在研報中指出，聯想集團1300美元以上的高端筆記本在CY25出貨佔比已達15%，推動CY24/25整體筆記本綜合ASP分別增長7%和6%；預測CY26E及CY28E佔比將分別升至19%及26%，驅動ASP持續攀升並實現利潤雙擊。

更具爆發力的是AI智能體全面佈局。高盛看好聯想“端-邊-雲-網-智”全棧實力，端側“聯想小天”構建了強粘性生態，5月發佈的AI個人服務器P7主機提供最高190 TOPS本地算力，售價2999元的Mini主機亦能提供45 TOPS算力；企業側xIQ平臺則提供了安全環境下快速部署混合式AI的無代碼環境。華泰與開源證券認爲，AI PC帶來的結構優化將有效弱化傳統PC行業的週期性疲軟風險。即便大摩與小摩等部分外資機構對下半年需求及成本通脹持審慎態度，但滙豐預測聯想仍能憑藉高端產品線錄得逆勢增長，有效對沖波動。

基礎設施方案業務（ISG）實現了歷史性盈利反轉，成爲財報最吸睛環節。第四財季ISG營收增長約37%，運營利潤扭虧爲2億美元，營業利潤率飆升至3.6%，正式步入“高增長與強盈利”的雙加速通道。高盛指出，目前聯想已擁有1.1萬箱液冷AI服務器機櫃的產能，有助於其承接頂級芯片的爆發需求。隨着英偉達Blackwell架構GB300 NVL72平臺全面出貨及2026年下半年Rubin架構平臺的跟進，聯想有望全面收割算力紅利。

摩根大通也指出，2025/26財年第四季度AI服務器已佔到ISG總收入的20%以上，高昂的雲計算定價持續支撐利潤。此外，聯想集團於2026年4月完成收購Infinidat則鞏固了高端存儲地位。而在硬件復甦背景下，方案服務業務（SSG）持續發揮高毛利“錨點”作用。第四財季SSG營收達25.63億美元，利潤率高達22.4%。高盛、花旗、中金等海內外機構均注意到，高附加值運維與解決方案收入佔比達62%的歷史新高，爲聯想集團鎖定了長期利潤，築牢了估值底座。

投資共識與後續催化，在確定性中尋找估值溢價空間

在業績指引發布後，主流投資機構紛紛調高了聯想集團的估值錨點，看多情緒成爲市場絕對主流。海內外券商達成深度共識，認爲聯想正在擺脫傳統的硬件製造商標籤。高盛強調其2027-28E預期EPS年複合增長率將達到24%，整體營業利潤率升至3.7%，反映了聯想向AI基礎設施巨頭的華麗蛻變。中金公司、開源證券、光大證券等內資券商均看好後續強勁的利潤彈性，大幅上修了利潤預期，打開了公司估值上行想象空間。

主流研報普遍指出，下一階段聯想集團的估值溢價空間將由兩大核心催化點進一步點燃。一是端側與企業級智能體的溢價拉動效應，“聯想小天”與企業級xIQ平臺在大規模部署中的實質滲透，其核心在於能否如預期般全面刺激終端設備的換機升級，進而轉化爲實際的高端硬件客單價（ASP）拉昇與利潤中樞的實質上行。二是下一代算力紅利的交付兌現與企業IT預算的博弈，基礎設施端英偉達GB300 NVL72的持續交付以及未來Rubin機櫃系統的出貨進展，將直接決定ISG業務210億美元項目儲備的變現彈性。

總體來看，海內外主流研報的核心共識在於，聯想集團已經憑藉出色的業績表現，率先站上了人工智能推理與普及普惠的潮頭。高盛、中金等中外機構極具想象力的目標價調高，說明聯想集團進一步扭轉了資本市場的傳統認知。隨着混合式AI戰略的高質量落地，這家全球科技巨頭正在開啓屬於自己的AI重估新紀元。