財報前瞻 | 年內暴漲80%、市值一度突破3400億美元！英特爾Q1財報是空中加油還是高位剎車？

華盛資訊4月21日訊，今年以來，英特爾的股價表現極爲強勢，截至週一收盤，年內漲幅近80%，一度逼近70美元歷史高位，市值突破3400億美元。

值得注意的是，英特爾將於4月23日（週四）盤後公佈Q1業績。根據彭博分析師一致預期，英特爾Q1營收爲123.7億美元，同比下滑2%，位於此前管理層給出的117億至127億美元業績指引中值附近；經調整淨利達0.69億美元；GAAP每股收益爲-0.17美元。

財報三大看點

• CPU需求井噴，產能卻跌進“最低谷”？

據Creative Strategies預測，數據中心CPU市場規模將從2026年的250億美元增長至2030年的600億美元；如果疊加智能體相關需求，規模有望逼近1000億美元。SemiAnalysis首席分析師Dylan Patel曾指出CPU正面臨“極其嚴重的產能短缺”。

然而，與強勁需求形成對比的是，英特爾自身也承認，2026年一季度被視爲可用供應量的“最低谷”，預計到第二季度才能逐步緩解。Rosenblatt分析師Cassidy認爲強勁服務器需求可能會被Q1英特爾“供應低谷”所抵消，這也是英特爾給出今年Q1保守業績指引的主要原因。

•  代工業務：畫餅還是真金白銀？

代工業務是英特爾的轉型故事中最有想象空間的章節。上季度代工收入45億美元，同比增長4%，收入仍主要來自於intel7和Intel10，基本上都是對內的英特爾自有產品。

外部客戶的拓展成爲代工業務的關鍵。自去年9月以來，英特爾股價強勁反彈，背後支撐正是科技巨頭接二連三的合作：4月7日，英特爾作爲主要代工夥伴加入Musk的TeraFab項目；4月8日，谷歌與英特爾簽署多年芯片協議；今年2月底，微軟正式宣佈選擇 Intel 18A 製程來生產一款其自研設計的芯片；此外，去年底有傳聞稱蘋果正與英特爾洽談M處理器甚至iPhone芯片的代工，消息傳出當日股價單日飆漲超10%。繼以上科技巨頭之後，英特爾能否收穫更多“外部代工”的實質訂單，將成爲投資者關注的重點。

• 18A良率每月爬升8%，毛利率能“止血”嗎？

除了營收的擴張，另一個值得關注的關鍵指標是毛利率，而良率則是產生影響的重要因素。上季度英特爾毛利率36.1%，高於市場預期，但公司預計2026年Q1毛利率爲32.3%，遠低於當時市場預期的38%。

目前18A製程已經進入量產階段，良率保持在60%以上，正處於"工程上可行、商業上陣痛"的階段，CEO陳立武曾坦言良率"尚未達到他想要的標準"。

在半導體世界中，良率不到55%是“燒錢”，達到70-80%才叫“賺錢”。首席財務官David Zinsner此前也明確表示，當前良率可以支撐出貨量，但無法支撐正常利潤率，預計2026年底可達到期望的成本水平，2027年才能和行業平均水準對齊。

英特爾CEO陳立武也明確指出，18A良率目前已進入“每月提升約8%”的快速爬坡階段，那麼是否改善毛利率可重點關注，可以用來判斷英特爾是否真正回到盈利軌道上。

多空交戰！瑞銀看好巨頭訂單落地，大摩直呼代工盈利甚遠

根據Tiprank，近三個月34位分析師平均目標價約55美元。整體來看，機構大多上調目標價，但對評級趨於謹慎。

機構態度謹慎的核心原因在於估值，英特爾目前的遠期市盈率約126倍，英偉達約25倍。TD Cowen指出，現在的估值已經一定程度上反映了強勁的CPU需求。

多方陣營：

Susquehanna：CPU需求迎來拐點，上調目標價80美元

分析師克里斯托弗·羅蘭將目標價上調至80美元，核心理由是"代理式AI工作負載推動CPU需求出現拐點"，英特爾目前"無法滿足強勁需求"，供應限制預計Q1見頂、Q2起緩解，推動2026年剩餘季度表現高於季節性水平。但他仍維持"中性"評級，警示存儲芯片短缺拖累PC出貨、Q1 ODM出貨弱於預期等風險。

瑞銀：看好谷歌、蘋果、AMD等代工訂單落地，上調目標價65美元

目標價從51美元上調至65美元，維持"中性"評級。預測Q1營收125億美元、每股盈利0.06美元，2026至2028年EPS預測分別上調至0.44、0.75和1.05美元。核心看點是預計谷歌、蘋果、AMD及英偉達等客戶將於2025年秋季簽署代工承諾，俄亥俄州晶圓廠與TeraFab合併的潛在情景亦增添信心。

美銀：供應喫緊帶動CPU定價上升，上調目標價至48美元

上調服務器CPU產業銷售預測，將2026-2030年服務器CPU產業銷售額年複合增長率由13%/590億美元，提高至15%/710 億美元。主要驅動因素包括：超大型數據中心爲應對新興Agentic AI而加速支出；供應喫緊及產品組合改善，帶動CPU定價上升。美銀認爲英特爾將會受惠，並上調其目標價至48美元。

空方陣營：

Rosenblatt Securities：Q1"供應低谷"、18A毛利率承壓

分析師Cassidy對英特爾最爲謹慎，給予“賣出”評級，目標價30美元，理由是"英特爾應對日益增長的CPU需求的能力有限"。儘管代理式AI推動服務器需求強勁，但Q1的"供應低谷"和18A持續帶來的毛利率壓力將抵消正面因素。投資者需重點關注18A節點爬坡是否進一步拖累毛利率、以及代工客戶披露情況。

摩根士丹利：路線圖隱患猶存，代工業務實現盈利“仍然遙遠”

大摩分析師將目標價從41美元上調至56美元，維持"持有"評級，CPU的長期增速判斷約爲30%至40%，但供給側英特爾的產能明顯不足。大摩認爲英特爾很難真正從AMD手中奪回市場份額。其新一代服務器產品Diamond Rapids被指存在明顯短板。此外，對英特爾代工業務長期前景依然持懷疑態度，認爲代工業務實現正向DCF的可能性"仍然遙遠"

期權策略：

目前期權市場上，英特爾期權波動率達75.31%，處在相對高位；同時，期權成交量沽購比約1.01，說明市場在多空方向上勢均力敵，保持了相對平衡。

對於看漲的交易者：

• 牛市看漲價差策略：買入較低行權價的Call+賣出較高行權價的Call（兩個Call同等數量、同一到期日）。

 對於看跌的交易者：

熊市看跌價差策略（Bear Put Spread）：買入較高行權價的Put+賣出較低行權價的Put（兩個Put同等數量、同一到期日）。

注意：財報前夕IV（隱含波動率）處於高位時，裸買/賣期權意味着支付的權利金包含了極高的“不確定性溢價”。財報發佈後，無論股價漲跌，不確定性的瞬間消失會導致IV急劇回落——這就是IV Crush，可能導致波動率溢價歸零。因此方向對的情況下需要有足夠的幅度纔可彌補IV Crush的價格流失。價差策略因有更低的淨成本、更強的IV Crush抵抗力而更爲合理。以上僅作爲科普，不作爲建議。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閱相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。