王牌單品賣不動，高溢價收購反成拖累，莎普愛思新併購引監管風暴

證券之星 劉鳳茹

曾憑藉“得了白內障，就用莎普愛思”紅極一時的莎普愛思(603168.SH)，如今深陷業績泥潭。2025年公司營收連續下滑，歸屬淨利潤虧損擴大至2.39億元，醫藥工業增長乏力，王牌滴眼液產銷雙降。更爲關鍵的是，此前高溢價收購的泰州市婦女兒童醫院有限公司(以下簡稱“泰州醫院”)、青島視康眼科醫院有限公司(以下簡稱“青島視康”)商譽減值近2億元，成爲拖累業績的元兇。

證券之星注意到，在年報披露之前，莎普愛思再度拋出增值率高達24倍的關聯收購，引發監管監管追問，目前未能作出回覆，莎普愛思的“藥+醫”雙輪驅動戰略正面臨嚴峻考驗。

醫藥工業陷增長瓶頸，滴眼液賣不動

莎普愛思主要從事藥品研發、生產、銷售及醫療服務。財報顯示，2025年莎普愛思實現營業收入約4.63億元，同比下降4.38%；歸屬淨利潤虧損2.39億元；扣非後淨利潤虧損2.81億元。

業績走勢看，莎普愛思已連續三年走下坡路：2023年歸屬淨利潤下滑43.23%，尚盈利2540.76萬元；2024年轉虧至1.23億元，降幅達585.85%；到了2025年，虧損進一步加劇，表明其盈利持續惡化。

分季度來看，莎普愛思2025年的經營業績呈現“高開低走”：第一季度實現營收1.02億元，歸屬淨利潤885.2萬元，同比增長106.03%；第二季度延續增勢，營收1.34億元，歸屬淨利潤1301.09萬元；第三季度出現轉折，營收降至1.15億元，歸屬淨利潤縮減至576.89萬元；第四季度更是出現大幅虧損，營收1.12億元，歸屬淨利潤鉅虧2.66億元。

作爲莎普愛思的基本盤，醫藥工業板塊正面臨增長瓶頸，成爲收入與利潤承壓的一大因素。2025年，該板塊營收爲3.13億元，同比下降1.69%，同時營業成本同比增長2.71%至1.45億元，一減一增疊加下，醫藥工業的毛利率減少1.99個百分點。

醫藥工業板塊以眼科用藥、抗微生物藥爲核心，涵蓋苄達賴氨酸滴眼液、頭孢克肟、玻璃酸鈉滴眼液、左氧氟沙星滴眼液等產品。其中，王牌單品滴眼液2025年營收1.87億元，同比微降0.37%；大輸液營收946.72萬元，同比大跌38.6%；頭孢克肟同比增長6.2%，成爲少數亮點。

證券之星注意到，苄達賴氨酸滴眼液、大輸液的產銷數據更顯疲態，其中苄達賴氨酸滴眼液生產量爲257.96萬支/盒，同比下降71.95%，銷售量同比下降5.35%至467.5萬支/盒；大輸液生產量和銷售量分別爲189.25萬瓶/袋、246.46萬瓶/袋，同比降幅分別爲59.92%、34.62%。

莎普愛思坦言，苄達賴氨酸滴眼液生產量下降主要系消化期初高庫存、避免進一步積壓所致，但這也折射出銷售端增長乏力、被迫“踩剎車”的現實。

診療服務拖後腿，高溢價收購踩雷

莎普愛思業績鉅虧，主要源於診療服務板塊的商譽減值計提。

莎普愛思表示，因市場環境變化，診療服務板塊業務增長未達預期，泰州醫院、青島視康計提大額商譽減值。其中，泰州醫院本次計提商譽減值1.8億元，青島視康本次計提商譽減值1854.42萬元。此次計提減值後，莎普愛思的商譽賬面價值從2024年末的3.32億元驟降至1.4億元。

大額商譽減值背後，是莎普愛思兩次高溢價收購的接連“踩雷”。2020年初，莎普愛思原控股股東、實控人陳德康籌劃通過協議轉讓股權、表決權委託等方式讓渡實控權，2020年5月完成實控權交接，彼時養和投資成爲控股股東，實控人爲林弘立、林弘遠兄弟。

此前，莎普愛思曾憑藉“得了白內障，就用莎普愛思”的廣告語讓核心產品苄達賴氨酸滴眼液出圈，但2017年底因“神藥”風波引發信任危機，業績開始走下坡路。林氏兄弟入主後，爲擺脫對單一藥品的依賴，推進“藥+醫”雙輪驅動戰略。

2020年10月，莎普愛思以5.02億元收購實控人旗下的泰州醫院100%股權，增值率爲278.88%；2023年1月，又以6650萬元收購實控人關聯企業青島視康，增值率299.51%。

證券之星注意到，兩筆交易均設置了業績承諾，但均未達標：泰州醫院在2020-2022年承諾期內累計完成業績1.03億元，完成率93.84%；青島視康在2022-2024年承諾期內累計完成1303.2萬元，完成率96.53%。2022年、2023年、2024年莎普愛思均對泰州醫院進行計提商譽減值，2024年也對青島視康醫院計提商譽減值。

更嚴重的是，承諾期一過，泰州醫院業績大幅下滑，2024年淨利潤僅爲819.4萬元。2025年，泰州醫院和青島視康分別虧損2298.68萬元、282.69萬元。

再推大額關聯收購引監管風暴，問詢回覆“卡殼”

儘管前兩筆收購已釀成惡果，莎普愛思在年報披露前仍推進一筆高溢價關聯交易，引發監管風暴。

3月17日晚間，莎普愛思披露公告，公司擬以5.28億元現金對價收購控股股東及其關聯方持有的上海勤禮實業有限公司(以下簡稱“上海勤禮”)100%股權，劍指上海勤禮核心資產——全資子公司上海天倫醫院有限公司(以下簡稱“天倫醫院”)。

從上市公司角度來看，這筆收購是林弘立、林弘遠兄弟掌舵以來，爲推進“藥+醫”雙輪驅動、解決同業競爭而落下的又一枚棋子。

然而，該筆交易增值率高達2417.87%令人咋舌；交易對手給出“漂亮”的業績承諾，上海勤禮2026年至2028年淨利潤分別不低於3240萬元、3730萬元和4265萬元，三年累計不低於1.12億元。而上海勤禮2025年的淨利潤僅爲2713.96萬元，這一業績承諾可實現性引發爭議。

資金層面，截至2025年第三季度末，莎普愛思貨幣資金餘額約1.01億元，交易性金融資產約1.22億元，合計約2.23億元，尚不足以覆蓋前兩期需支付的3.7億元，更無法覆蓋全部交易對價。

證券之星注意到，公告一經披露，上交所“閃電”發函，直指交易估值合理性、業績承諾可實現性、上市公司支付能力及標的資產權屬資質四大疑點；中證中小投資者服務中心也緊隨其後，就標的業績異常增長、盈利預測合理性進一步追問。然而，莎普愛思自收到問詢函後，已連續多次申請延期回覆，至今未能作出明確答覆。

對於深陷虧損泥潭的莎普愛思而言，如何釋疑這場“左手倒右手”的資本運作，成爲打消市場疑慮的關鍵。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)