以“穩”求“效”，千億茅臺業績背後的長期主義

4月16日晚間，貴州茅臺發佈2025年年報，實現營業總收入1720.54億元，利潤總額1147.55億元，歸母淨利潤823.20億元。在白酒行業深度調整期，國內外市場都面臨較大的困難和挑戰下，貴州茅臺作爲行業龍頭企業，這份業績殊爲不易。

業內人士認爲，在行業整體承壓、消費動能重構的當下，貴州茅臺並未謀求急功近利的短期增長，而是實事求是，不“唯指標論”，堅持以“穩”求“效”，致力於自身市場化改革，這是一項系統性、長期性工程，改革紅利不會馬上釋放。長遠而言，隨着市場化改革持續走深、各項舉措穩步落地，改革帶來的綜合效益與發展紅利，將會在未來逐步顯現、持續兌現，爲企業高質量發展積蓄動能，繼續爲股東、渠道、消費者創造長期價值。

對股東：以精細化管理打造市值管理標杆

對於投資者而言，評判一家公司的價值，不能只看短期的業績利潤，更要看其回饋股東的意願與長期盈利能力。長期以來，茅臺的市值管理備受矚目，其目標是成爲A股市值管理的標杆企業，而核心抓手在於制度體系的建立與市值管理工具的靈活運用。

當前，茅臺正多措並舉健全完善市值管理體系，發佈實施《市值管理辦法》《投資者關係管理辦法》，持續提升市值管理精細化、規範化水平，這意味着，茅臺對股東價值的維護不再是臨時性的，而是有章可循、有據可依的常態化工作，通過規範化的投資者關係管理，主動傾聽市場聲音，及時回應股東關切。

在制度保障的基礎上，茅臺靈活運用分紅、回購、大股東增持等一系列市場工具，打出“組合拳”。

根據本次公告數據，2025年度貴州茅臺預計共派發現金紅利650.33億元，佔歸母淨利潤79%，已連續兩年踐行“不低於當年歸母淨利潤75%”的承諾，上市以來累計分紅金額預計達到4011.46億元。除了落地高比例分紅，貴州茅臺還通過大金額股份回購註銷，進一步增厚股東權益。2025年1月-8月，實施上市以來首次註銷式回購，回購金額約60億元；2025年11月，啓動第二輪註銷式回購，金額上限30億元。與此同時，控股股東茅臺集團同步出手增持，計劃增持金額爲30億至33億元。

“現金分紅+股份回購+大股東增持”的組合拳，構成了茅臺推進市值管理常態化、打造高水平股東回報新格局的核心路徑。易方達藍籌精選混合型證券投資基金在其年報中指出，其組合中不少公司力度空前的分紅和回購註銷計劃，不論是組合的自由現金流比率，還是股東回報水平，相比目前30年國債收益率水平，都具備顯著吸引力。貴州茅臺佔其基金資產淨值比例爲9.9%，爲其最重要的股票投資之一。

對渠道：線上線下融合維護渠道生態韌性

如果說分紅與回購是茅臺對資本市場的“正面回應”，那麼渠道體系的深度調整，則體現了茅臺對渠道層面的戰略定力與責任擔當。

據年報數據，茅臺直銷和批發收入各佔一半，這體現了茅臺正通過科學合理調節不同渠道投放，構建直銷與批發協同互補的良好發展格局。

去年以來，面對供需不適配的根本性問題，茅臺管理層主動深入市場一線，察實情、找問題、想辦法，堅持市場導向，提出構建線上線下融合、傳統現代互補的渠道網絡，推動線上管效率、管觸達，線下管轉化、管服務，最終形成一個線上線下融合、以消費者爲中心的良好渠道生態。

在自營體系方面，茅臺2025年大力拓展團購客戶，自今年以來又通過i茅臺動態投放全系列產品，並根據市場真實需求靈活調整自營體系零售價，讓消費者能買“真”酒、“公平”買酒。這一舉措讓茅臺的消費邊界得以大幅擴展，據i茅臺官方數據，春節期間活躍用戶已達1500萬人次，段永平也給予了積極評價，“i茅臺徹底解決假酒與渠道痛點”“讓真實需求完全顯現”。

在經銷體系方面，茅臺在經銷商聯誼會上宣佈取消分銷模式，通過大幅削減非標產品配額，下調部分產品的銷售合同價，對非標產品推行“代售”模式，這些舉措看似“傷筋動骨”，實則是茅臺對經銷渠道的一次主動“鬆綁”，主動紓解經銷商經營壓力，切實爲經銷商減負，重塑渠道信心。這從年報中預收賬款較年初減少18.13億元，就可以得到較好印證。

在國際渠道方面，貴州茅臺2025年國外營收達48.50億元，東南亞市場銷量實現超4倍跨越式增長，生肖酒銷量同比增長135.5%，新發展渠道商23家，穩住了國際市場營銷基本盤。就在上月舉行的國際渠道商聯誼會上，茅臺表示已構建國際版“金字塔”產品矩陣，將推動實現國內外市場價格同軌，系統構建渠道網絡體系，在渠道商中“優中選優”，築牢在全球烈酒市場的發展根基。

對消費者：市場化改革推動C端精準觸達

對於消費端而言，飛天茅臺價格在2025年的理性回落，一方面，去除投機泡沫並刺激了大量真實需求，另一方面，也推動了茅臺以消費者爲中心的市場化改革。

近年來，茅臺圍繞場景、客羣、服務推進“三個轉型”，尤其是2025年底後，鮮明提出“以消費者爲中心、全面推進營銷體系市場化轉型”，確保消費者能夠公平、便捷、保真地買到茅臺酒。這一系列改革措施，是茅臺在行業深度調整期，遵循市場規律，立足消費者導向，及時調整自身，快速走出週期的有益探索。

從數據上看，貴州茅臺2025年酒類產品依然暢銷。茅臺酒營收1465億元，銷量約4.68萬噸，同比增加0.73%，在未提價的情況下，依然保持穩健業績，是茅臺營收的“定盤星”。醬香系列酒營收222.75億元，系列酒銷量約3.84萬噸，同比增加3.88%(1434餘噸)，茅臺1935作爲系列酒明星單品，在酒體和包裝升級後動銷表現亮眼。雖受產品結構調整和銷售合同價調整影響了整體收入增長，但系列酒的“護城河”作用依然凸顯。

今年以來，茅臺圍繞“市場化”轉型和高質量發展主線，動態統籌產品投放量與市場需求適配，打造更加穩固的“金字塔”型產品體系。通過產品結構“優化佈局”、產品價格“隨行就市”、渠道投放“精準調節”，有效推動C端精準觸達。據多家媒體報道，不僅普茅在市場供不應求，經銷商代售產品以及茅臺1935等市場需求也旺盛，到貨即售罄，提貨效率大幅提升。

據i茅臺官方數據，一季度已有近400萬用戶通過i茅臺購買到心儀產品。另據其3月公佈的覆蓋153萬人的問卷調查，近75%的消費者選擇官方渠道購買茅臺酒，越來越多的消費者正在感受到茅臺市場化改革帶來的體驗提升。貴陽一名消費者表示“以前找靠譜渠道買茅臺要花不少心思，生怕買到假貨，現在i茅臺下單快捷透明，到貨速度也快，商務用酒更省心，品牌口碑也能更好地傳遞給客戶。”

以變應勢、以穩致遠，正是當下茅臺高質量發展的關鍵。有觀點指出，茅臺當前的改革成效，需要從更加長遠的視角來觀察，其遠不只是價格、渠道、產品的簡單調整，實則是對底層邏輯的重構：對股東，兌現價值投資承諾；對消費者，提供更有效的消費體驗與情緒價值；對渠道，構建健康可持續的發展生態。