老字號同仁堂的雙重考驗：高管頻繁更迭，核心產品失速

證券之星 劉鳳茹

作爲中藥行業的老字號代表，同仁堂(600085.SH)正經歷管理團隊與經營業績的雙重考驗。過去一年，公司高層密集調整，從總經理到董事長、副總經理，多個核心崗位相繼換人。一定程度上，折射出業績承壓下提振經營的需求。

證券之星注意到，同仁堂2025年營收與淨利潤雙雙下滑，第四季度更是出現近十年來首次單季虧損。核心支柱產品——心腦血管類中成藥收入大跌逾兩成，庫存激增，而品牌使用費的急劇攀升進一步擠壓利潤空間。在行業監管趨嚴、市場需求放緩的大背景下，同仁堂能否通過管理重構與產品結構調整走出困境，成爲市場關注的焦點。

核心高管密集更替，管理團隊持續調整

近日，同仁堂發佈高管人事調整公告，公司副總經理王田因工作調整於2026年4月7日離任，該事項已在公司第十屆董事會第二十次會議審議通過。

王田在同仁堂任職多年，歷任北京同仁堂製藥廠質量科副科長，北京同仁堂股份有限公司製藥廠生產科代理科長，北京同仁堂股份有限公司生產製造部副部長、部長，北京同仁堂股份有限公司製藥廠北分廠副廠長、廠長、黨總支書記(兼)，北京同仁堂股份有限公司製藥廠南分廠廠長，北京同仁堂股份有限公司總經理助理兼同仁堂製藥廠大興分廠廠長，北京同仁堂股份有限公司副總經理兼同仁堂製藥廠大興分廠廠長。其副總經理任期原定於2027年6 月13日屆滿，2025年薪酬爲94.12萬元；離任後，王田仍在公司及控股子公司擔任項目專員。

此次王田離任後，由杜菁接任副總經理一職。杜菁1981年出生，大學學歷，執業藥師、副研究員，曾任中國北京同仁堂(集團)有限責任公司科技質量部副部長、創新發展部副部長(主持工作)，北京同仁堂研究院副院長，北京市中藥科學研究所有限公司副所長，現任北京中研同仁堂醫藥研發有限公司董事。

證券之星注意到，過去一年同仁堂已出現多次高層變動，管理團隊進入密集調整週期：2025年6月4日，張朝華卸任總經理，由陳加富接任；溫凱婷卸任總會計師及董事，楊利卸任董事，上述人員任期均至2027年6月屆滿；2025年7月8日，張春友辭去常務副總經理職務；同年8月11日，邸淑兵辭去同仁堂董事長、董事、董事會戰略與投資委員會主任委員等職務，隨後張朝華接任董事長。

在行業人士看來，頻繁的人事變動背後，既是公司管理層新老交替、戰略轉型的正常調整，也折射出企業在業績承壓下，試圖通過管理重構提振經營的迫切需求。

去年營利雙降，Q4現十年首虧

同仁堂作爲同仁堂集團旗下首家上市公司，1997年在上交所上市，主營中成藥生產與銷售，擁有包括中藥材種植、中藥材加工、中成藥研發、中成藥生產、醫藥物流配送、藥品批發和零售在內的完整產業鏈條。公司常年生產的中成藥超過400個品規，產品劑型豐富，涵蓋內科、外科、婦科、兒科等類別。

作爲中藥行業的代表，同仁堂在2025年營利雙降：全年實現營業收入約172.56億元，同比下降7.21%；歸屬淨利潤同比下降22.07%至11.89億元；扣非後淨利潤縮減至11.47億元，降幅達22.57%。歸屬淨利潤、扣非後淨利潤降幅均超營收降幅。

拉長週期看，2021-2023年，同仁堂營收從146億元增至178.6億元，歸屬淨利潤從12.27億元增至16.69億元，保持穩步增長；2024年營收達186億元歷史高點，但歸母淨利潤已下滑8.54%至15.26億元，2025年歸屬淨利潤回落至五年前水平。

證券之星注意到，單季度表現更顯疲軟，2025年第四季度成爲全年最大拖累：單季營收39.48億元，同比下降約17%，爲全年季度最大降幅；歸母淨利潤僅1182萬元，同比大幅下降93.29%；扣非後淨利潤虧損1539.82萬元，爲近十年來首次單季度虧損。

對於2025年業績變動的原因，同仁堂在年報中解釋稱，營業收入下降主要由於市場需求放緩及行業競爭加劇等因素綜合影響，報告期內銷售減少所致。

同仁堂還表示，近年來中醫藥行業監管日趨嚴格，從中藥材種植、中藥飲片炮製、中成藥生產到流通使用，都提出了越來越高的標準和要求，可能直接影響中藥企業的研發成本、產品定價和市場準入，進而影響企業盈利能力和市場競爭力。

核心品類失速，心腦血管產品成業績拖累

分行業看，同仁堂醫藥工業、醫藥商業兩大主營收入均下滑，主營業務毛利率同比減少1.08 個百分點至42.69%；零售、批發兩大銷售渠道營收同步下滑，零售毛利率提升1.49個百分點，但批發毛利率下降2.18個百分點，未能扭轉整體毛利下滑趨勢。

證券之星注意到，醫藥工業爲同仁堂第一大收入來源，細分爲心腦血管、補益、清熱、婦科及其他品類。其中，心腦血管類代表品種包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心繫列、同仁大活絡系列、愈風寧心滴丸、偏癱復原丸等；補益類代表品種包括六味地黃系列、金匱腎氣系列、阿膠系列、五子衍宗系列、歸芍地黃系列、柏子養心繫列等；清熱類代表品種包括感冒清熱系列、牛黃解毒系列、牛黃清胃系列、連翹敗毒丸系列等；婦科類代表品種包括同仁烏雞白鳳系列、坤寶丸、調經促孕丸等。

作爲核心收入支柱，心腦血管類2025年實現收入40.93億元，同比下降20.46%，跌幅超整體營收水平。該品類營業成本降幅低於營收降幅，毛利率微降0.07個百分點至49.24%，同時心腦血管類遭遇銷量下滑、庫存高企雙重壓力：全年銷量1530.37萬盒，同比下滑7.05%；庫存量同比激增57.38%，成爲拖累全年業績的主要因素。

相比之下，補益類、清熱類、婦科類產品保持增長，2025年分別實現營收23.6億元、7.68億元、5.37億元，同比增長10.94%、4.74%、12.54%。儘管這些品類營收實現增長，但其體量仍難以抵消心腦血管類產品下滑帶來的負面影響。

此外，品牌費用大幅攀升進一步壓縮利潤空間。“同仁堂”商標及字號歸集團所有，上市公司及子公司需支付品牌使用費，2025年該項費用達3557.94萬元，較2024年的896.23萬元大幅增長近300%。

在管理團隊調整、核心品類承壓、成本費用上升多重因素交織下，同仁堂正處於轉型與修復的關鍵階段，後續能否通過戰略優化、產品結構調整重回增長軌道，仍需持續觀察。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)