啓明星辰：收入縮水、虧損加劇，募投項目效益慘淡，第二增長曲線難覓

證券之星 李若菡

近日，啓明星辰(002439.SZ)披露了2025年年度報告，公司收入不僅下滑近三成，虧損程度還進一步加大，兩年累虧金額近8億元。

證券之星注意到，公司短期面臨行業新舊需求轉換帶來的經營壓力，收入規模出現階段性調整，兩大業務雙雙縮水。同時，公司佈局AI+安全、數據安全等新業務尚在培育階段，短期難以對公司業績形成有效支撐。

受毛利率下滑、公允價值變動損失等因素影響，公司盈利能力持續惡化。此前的募投項目整體表現不及預期，相關項目均陷入虧損。在業績持續承壓的背景下，公司管理團隊也出現了頻繁調整。

兩大業務收入同步下滑

公開資料顯示，作爲中國移動專責網信安全專業子公司，啓明星辰深耕中國移動市場和客羣體系，爲個人用戶、數字家庭、中小企業打造智能安全產品與服務。

證券之星注意到，在深度融入中國移動體系後的首個年度即2024年，公司業績出現下滑，收入不僅跌超兩成，更是迎來上市首虧，虧損金額爲2.27億元。2025年以來，公司盈利能力進一步惡化。

2025年年報顯示，啓明星辰實現營業收入23.38億元，同比下滑29.49%；歸母淨利潤爲-5.72億元，同比虧損擴大152.9%，兩年累虧近8億元。其中，公司Q4實現收入7.9億元，同比下滑20.14%；歸母淨利潤爲-3.57億元，已連虧三個季度。

2025年，公司所處的網絡安全市場需求仍待復甦，部分下游行業客戶網絡安全支出收緊，對公司整體業務與經營業績帶來階段性壓力。報告期內，公司安全產品和安全運營與服務兩大業務的收入均出現下滑，收入分別爲12.67億元、10.5億元，同比分別下滑33.49%、24.08%。

同時，公司來自華北、華南、華東等多個地區的收入出現下滑。其中，華南及華東地區的收入跌幅較大，分別下滑59.36%、46.52%，對應收入分別爲3.22億元、1.95億元。

證券之星注意到，在傳統網絡業務增長受限的背景下，啓明星辰正加速佈局AI+安全、數據安全、算網安全等新興場景。同時，公司探索toC/toH(個人和家庭)市場、拓展SMB新客羣，規劃並積極打造三條業務增長曲線的新發展格局。

目前，公司聚焦雲安全、零信任+等戰略型業務，與中國移動的戰客體系、商客體系、toC/toH業務體系相互融合協作，推動產品與服務供給的精準匹配。但啓明星辰在財報中坦言，公司新興方向業務增長動能尚在培育，這意味着新業務短期難以對公司業績形成有效支撐。

值得注意的是，由於啓明星辰的客戶以政府部門、大型企業集團爲主，受客戶結構影響，公司的應收賬款居高不下。2025年，儘管公司加強應收賬款管理，其應收賬款下滑至41.74億元，但佔當期流動資產的比重仍高達64.58%。

募投項目全線虧損

從利潤端來看，啓明星辰將虧損歸因於毛利額的下滑以及公允價值變動損失。2025年以來，由於公司承擔了科研類重大項目。此類項目通常伴隨較高的前期資源投入，導致當期成本承壓，進而對整體毛利水平產生階段性影響。

證券之星注意到，爲精準對接市場需求並保持毛利率穩定，啓明星辰主動調整了低毛利的集成業務。與此同時，公司與中國移動的業務協同也進入結構優化與質效提升的深化階段。

2025年年報提到，雖然雙方關聯交易的總額同比有所下降，但更具質量的中移自採業務收入實現了同比增長，從規模擴張向質效升級轉變。但從財報數據來看，公司的銷售毛利率不升反降，該指標爲58.27%，同比下滑了0.5個百分點。

同時，由於啓明星辰參股的非上市公司因市場估值下調，產生約1.4億元的公允價值變動損失，進一步拖累了當期淨利潤。

除了業績虧損之外，啓明星辰2019年可轉債所涉募投項目表現欠佳，均未達預期效益。據瞭解，公司於2019年發行可轉債共募資10.45億元，扣除發行費用後募資淨額爲10.33億元，原計劃用於濟南、杭州、昆明、鄭州四個地區的安全運營中心建設項目。

此後，啓明星辰對募投項目進行了多次變更及調整。具體來看：2019年，公司減少對鄭州項目的募集資金，並新增了重慶、天津兩個項目；2020年，公司終止並取消昆明項目，同時新增廣州項目；2021年，公司又終止並取消了天津項目。

經過一系列調整後，公司最終持續推進的募投項目爲濟南、杭州、鄭州、重慶、廣州五個。值得注意的是，除重慶項目外，其餘四個項目均存在延期情況。2025年，上述五個募投項目實現的效益分別爲-394.04萬元、-2355.84萬元、-1637.47萬元、-261.49萬元、-2879.36萬元，均處於虧損狀態。

對於上述募投項目未達到預計效益的原因，啓明星辰解釋稱受大環境影響，公司下游客戶需求有所減緩。

管理層變動頻頻

證券之星注意到，在業績承壓之際，啓明星辰持續推進降本增效，公司通過精細化管理與費用管控，有效壓降各項成本。

2025年，公司研發、管理及銷售三項費用共計18.68億元，同比縮減8.7%。同時，公司的員工人數由2024年底的6377人降至2025年底的5479人，減員近千人。其中，公司的研發人員減員規模較大，由2958人降至2281人，減員677人，降幅達22.9%。

不僅如此，面對持續虧損的業績現狀，中國移動正持續推進對啓明星辰的管理團隊的調整。

最近一次人事變動發生在今年4月，公司發佈公告稱，因中國移動工作安排調整，陳昌文申請辭去公司董事、副總經理職務，由同樣具有中國移動背景的於本江接任。據瞭解，於本江自2021年起，曾任中國移動政企事業部黨政客戶拓展部總經理、政企事業部重要客戶服務二部總經理。

去年以來，啓明星辰的董事長、財務負責人等職位也發生變動。2025年6月，公司時任董事長魏冰上任僅一年後，便因中國移動工作安排調整宣告辭任。隨後，公司董事長職位由袁捷接任，其在網絡安全領域資歷深厚，此前長期在中國移動任職。

同年12月，公司董事、財務負責人王志勇同樣因中國移動工作安排調整宣告辭任。同時，李昕申請辭去監事會主席、監事職務，隨後被補選爲董事及戰略委員會委員，並被聘任爲新的財務負責人。據悉，李昕在財務管理方面經驗豐富，曾任職於中國移動北京公司財務部。(本文首發證券之星，作者|李若菡)