扣非淨利近乎“腰斬”、現金流轉負，榮晟環保分紅超淨利兩倍引質疑

證券之星 夏峯琳

日前，榮晟環保(603165.SH)發佈的2025年年報顯示，公司增收不增利。在營業收入維持0.81%微增的表象下，公司歸屬淨利潤同比下滑21.86%至2.24億元，扣非淨利潤下降48.39%至1.22億元，創近上市以來最大降幅。

證券之星注意到，核心主業盈利收縮同時，公司經營性現金流由正轉負。然而，在經營承壓、現金喫緊的情況下，榮晟環保卻推出了總額接近6億元的大手筆分紅方案，這一金額超當期淨利潤2倍。如此“逆勢”分紅，引發市場質疑。

主業盈利近乎“腰斬” 核心業務毛利率全線走低

公開資料顯示，榮晟環保以再生紙生產爲龍頭，集廢紙回收供應、熱電聯產、再生環保紙生產、紙板紙箱製造於一體，核心產品爲牛皮箱板紙、高強瓦楞原紙和瓦楞紙板三大類包裝紙板。

2025年，榮晟環保交出了一份增收不增利的成績單。公司營收僅微增0.81%，但歸屬淨利潤下滑超兩成，扣非淨利潤近乎腰斬，兩項核心盈利指標雙雙走弱。

具體而言，公司全年歸屬淨利潤2.24億元，同比下降21.86%。針對這一下滑態勢，公司解釋稱，報告期內，受上游原材料價格波動影響，公司主要原料廢紙的採購成本同比有所上升，而下游原紙產品的市場售價提振空間有限，導致“原紙—廢紙”價差持續收窄，直接壓縮了產品的盈利空間，進而拖累主營業務毛利率下滑，最終致使淨利潤下降。

證券之星注意到，在這2.24億元的歸屬淨利潤中，非經常性損益佔比高達45.55%。剔除這部分“額外助力”後，更能反映主業真實盈利水平的扣非淨利潤爲1.22億元，同比降幅達48.39%，創上市以來最大降幅。

對於扣非淨利潤下降，公司解釋稱，由於上期購買的理財產品大部分爲銀行存款，所取得的利息收入計入經常性損益；本期主要爲基金信託等券商理財產品，所取得的收益計入非經常性損益，會計覈算口徑不同。若將上述影響還原，模擬本期歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤比上期下降7141.35萬元，降幅爲25.70%。

儘管公司已就口徑差異作出說明，但細究之下不難看出公司核心產品的毛利率全線走弱。

分產品來看，作爲公司絕對支柱的原紙業務，全年實現收入18.20億元，同比增長1.40%，在總營收中佔比超過八成。但該業務的盈利表現明顯弱化，毛利率爲11.73%，較上年同期減少1.72個百分點。

排名第二的紙板、紙箱業務，全年實現收入3.42億元，同比僅微增0.51%，增速低於原紙業務，盈利狀況更爲疲弱。該板塊毛利率爲7.93%，同比下降2.41個百分點。

從銷量與庫存數據來看，行業與公司層面的經營困境進一步暴露。2025年，公司原紙產量爲81.61萬噸，銷量爲81.43萬噸，產量同比增長2.23%，而銷量增速僅爲1.78%，明顯落後於產量增速。產銷之間的增速錯配，直接導致期末庫存同比上升17.19%，達到1.07萬噸。

現金流由正轉負，大手筆分紅遠超盈利水平

與利潤下滑相比，榮晟環保2025年現金流層面的惡化更爲觸目。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額爲-5.60億元，而2024年同期爲1.11億元，同比驟降603.19%，經營性現金流不僅由正轉負，更出現大額淨流出。

針對這一變動，公司解釋稱，主要受三方面因素影響：一是非高信用等級銀行承兌匯票貼現被計入籌資活動；二是廢紙供應商結構由法人向個人轉變，付款方式相應從承兌匯票轉爲現匯；三是上期開具的應付票據在本期集中到期兌付。

然而，現金流惡化的背後，還有應收賬款處於高位、庫存佔用上升等因素的影響。截至2025年末，公司應收賬款規模已達2.57億元，佔當期歸母淨利潤的114.73%，這意味着大量銷售收入未能如期轉化爲現金，資金正被下游客戶長期佔用，進一步加劇了公司的流動性緊張。

值得一提的是，截至報告期末，儘管公司持有近28億元的可變現資產，卻選擇大規模舉債。報告期內，公司短期借款在原有基礎上進一步增加兩成，達到15.18億元，並新增長期借款8506萬元，債務負擔持續加重。

在盈利下滑、現金流持續失血的背景下，榮晟環保卻拋出了一份堪稱“史上最大方”的分紅方案，全年累計分紅接近6億元。

根據年報披露，公司2025年已實施半年度和前三季度兩次分紅，合計派現約2.54億元。在此基礎上，年度利潤分配預案擬每10股派發現金紅利11元(含稅)，對應派現約3.44億元。至此，全年分紅總額累計達到5.98億元，逼近6億元大關。這一數字是當期歸母淨利潤2.24億元的2.67倍，更是扣非淨利潤1.22億元的4.9倍，分紅力度遠遠超出實際盈利水平。

不可否認，公司賬面可供分配利潤仍有12.2億元，具備分紅的技術條件。但主業承壓、現金流轉負的背景下，如此大規模的資金流出，引發市場關注。

從股權結構看，實控人馮榮華、張雲芳夫婦及其子女馮晟宇、馮晟偉持股比例分別爲39.57%、4.93%、4.46%、4.46%，合計爲53.42%。按照持股比例計算，公司過半分紅進入實控人家族的腰包。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)