海外子公司連虧五年，主力品類增長乏力，匯潔股份何時走出業績低谷？

證券之星 吳凡

當前，國內內衣行業的競爭邏輯正從“流量換規模”轉向產品力、品牌力和全渠道運營效率的綜合比拼，儘管業內老牌內衣龍頭匯潔股份(002763.SZ)正邁出轉型步伐，但其經營表現仍略顯沉悶。

公司近期發佈的2025年年報顯示，全年實現營業收入30.02億元，同比微增1.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5481.65萬元，同比下降30.66%，扣非淨利潤也下滑19.35%，這已是公司淨利潤連續第二年出現收縮。“增收不增利”的背後，既有一次性戰略收縮的代價，更有核心主業增長乏力的深層隱憂。

出海北美折戟，利潤遭侵蝕

匯潔股份2025年利潤大幅下滑，最直接的導火索是北美市場understance品牌的終止運營。

2025年12月，匯潔股份以“中美、美加關稅政策不確定性無法排除”爲由，宣告該品牌停運並逐步清理存貨。這一“斷腕”之舉給公司盈利端帶來了短期陣痛，根據年報及此前公告，2025年第四季度補充計提understance品牌存貨跌價準備約3089萬元，同時北美倉庫提前退租產生退租費用、押金損失等約1534萬元，兩項合計超過4623萬元。

這也解釋了在前三季度盈利背景下，公司第四季度歸母淨利潤突然出現6718.95萬元的虧損。由此公司全年歸母淨利潤僅5482萬元。

從understance品牌的運營歷程中，可以清晰看到匯潔股份在北美的早期佈局：2019年，註冊成立加拿大全資子公司EASY INTIMATES LTD.(簡稱“EASY”)，作爲拓展北美市場的運營實體；2021年6月，面向北美消費者的內衣品牌understance正式上線獨立站，產品定價25–40美元，採用海外倉發貨，主攻加拿大與美國市場；2022年2月，首家線下門店在溫哥華開業。

然而，這次出海佈局，卻始終未能擺脫虧損陰霾。證券之星查閱公司歷年財報發現，EASY自2021年起便持續虧損，近三年(2023年至2025年)淨利潤分別虧損約5791萬元、6295萬元和1.09億元，各期虧損額佔匯潔股份同期歸母淨利潤的比例高達31.83%、79.66%和200.69%，成爲拖累公司整體業績的關鍵變量。投資者也曾在互動平臺上詢問公司海外業務何時能夠減虧。

不過，剔除understance品牌影響後，公司2025年國內業務歸母淨利潤爲1.65億元，同比增長16.13%，這也說明海外折戟並未動搖國內基本盤，但短期內帶來了利潤表的劇烈波動。

核心產品連降兩年、淨利率創新低

從產品結構看，2025年，公司第一大營收來源文胸產品實現收入12.43億元，同比下滑9.75%，佔總營收比重降至41.41%。值得注意的是，這已是該產品連續第二年出現負增長，凸顯出主力品類的增長乏力。與此同時，受益於背心式內衣、大杯內衣等細分品類的消費熱潮，公司背心品類收入同比增長36.51%至5.88億元。然而，這一新興增長點的體量尚無法對沖文胸業務的滑坡，導致公司內衣行業整體收入僅微增1.72%。

從盈利效率看，匯潔股份同樣面臨嚴峻挑戰。2025年公司綜合毛利率仍維持在67.87%的高位，與上年同期幾乎持平，但淨利率已跌至2.71%，創下上市以來最低紀錄。高毛利未能轉化爲高淨利，主因之一在於費用結構的變化。

年報顯示，2025年公司銷售費用雖同比微降2.35%，但絕對值仍高達14.26億元，其中廣告宣傳及網絡銷售費達5.69億元，直營終端費用2.26億元，而研發費用6832萬元，銷售費用是研發費用的近21倍。另外，公司的管理費用同比大增25.73%至2.44億元，主要受工資福利及中介費用增加影響。再疊加1.24億元的資產減值損失，多重成本壓力共同侵蝕了公司的盈利空間。

將視線拉至整個行業，匯潔股份的業績壓力並非孤例。2025年，受宏觀消費環境變化，中高端消費需求持續疲軟，內衣賽道普遍承壓。愛慕股份2025年前三季度營收淨利雙降，其中主品牌愛慕收入同比下滑3.1%；安莉芳控股2025年營收較上年同期微增，但全年續虧2.53億港元，已是連續第五年虧損；都市麗人2025年業績亦呈現雙降。

行業共識是，人口紅利和渠道紅利見頂後，內衣企業必須依靠產品創新、品牌價值和運營效率來構建新護城河。匯潔股份也意識到了這一點，年報顯示，公司2025年加大了購物中心門店開拓，優化了抖音自播矩陣，全年抖音渠道收入實現4.24億元，同比增長30.66%，另外公司還推出了“蜻蜓Bra”等創新產品，上市首年銷量突破20萬件。不過渠道調整和產品迭代所帶來的成本與費用前置，疊加核心文胸品類的持續下滑，使得盈利拐點尚未出現。

匯潔股份在年報中稱，2026年將通過精細化運營深挖存量店以及電商渠道增長潛力，順應新零售、社交電商、直播電商等消費新模式新業態發展，提升用戶體驗；繼續開拓購物中心、奧特萊斯等新渠道以及三、四線城市經銷市場，縮短新店培育期。不過公司也同時提及，存在經營費用上漲風險，如未來營業收入不能覆蓋經營費用，將導致公司業績下滑。(本文首發證券之星，作者|吳凡)