存量博弈中的重慶啤酒：扣非後淨利兩連降，產品、品牌、區域三重分化

證券之星 劉鳳茹

2013年見頂後，中國啤酒行業步入“存量競爭”，總產量較峯值下降超三成，2025年規模以上企業產量同比再降1.1%。儘管重慶啤酒(600132.SH)在2025年呈現啤酒銷量、營收、歸屬淨利潤多維度增勢，但增長依賴低基數、成本下降與非經常性損益，扣非後淨利潤進一步下滑，暴露出增長成色不足。與此同時，重慶啤酒在產品、品牌與區域結構分化顯著，高端與國際品牌逆勢增長，本土品牌及核心中區市場承壓。

證券之星注意到，進入存量競爭時代，啤酒業“取悅消費者”變得愈發關鍵。過去一年，重慶啤酒密集頻推新品，從精釀、茶啤到果味汽水、能量飲料等非啤酒品類。其中1L裝賽道被置於重中之重，試圖在激烈競爭中打開增量空間。不過，高端化敘事能否真正對沖本土市場疲軟，重慶啤酒仍需用更紮實的業績回答。

扣非淨利下滑，增長成色不足

自2013年達到產量頂峯後，中國啤酒行業進入持續下滑通道。至2025年，行業總產量較2013年下降了30.1%，正式步入“存量市場”。國家統計局數據顯示，2025年中國規模以上企業累計啤酒產量3536萬千升，同比下降1.1%。行業整體疲軟之下，重慶啤酒卻實現了逆市增長：2025年實現銷量299.52萬千升，同比增長0.68%；營業收入147.22億元，同比增長0.53%；歸母淨利潤12.31億元，同比大幅增長10.43%。

然而，衡量實際盈利能力的核心指標——扣非後淨利潤卻同比下降2.78%，至11.88億元，延續了2024年的下滑趨勢。從財報數據來看，2025年營收、歸屬淨利潤的增長來自三方面，一是在2024年營利雙下滑的低基數基礎上，二是營業成本同比下降3.97%：三是從與公司正常經營業務無關的或有事項產生的損益中獲得3710.5萬元的收益，而2024年因與參股公司重慶嘉威啤酒的合同糾紛，公司計提預計負債2.54億元，形成基數差異。

針對去年歸屬淨利潤大增，但扣非淨利潤下降的情況，重慶啤酒總裁李志剛在業績說明會上表示，影響扣非淨利潤的因素有多方面，“但公司的整體盈利能力依然不錯”。

證券之星注意到，冬季通常是啤酒行業的銷售淡季，所以各大啤酒廠商第四季度業績普遍不好。2025年第四季度，重慶啤酒營收16.63億元，環比大幅下滑60.59%；歸屬淨利潤虧損1003.38萬元，扣非後淨利潤虧損3433.97萬元。儘管營收、歸屬淨利潤、扣非後淨利潤同比有所增長，但淡季衝擊仍拖累了全年業績。

本土品牌失速，中區大本營失守

存量競爭下，重慶啤酒的產品結構分化明顯。公司依託“本地品牌+國際品牌”的組合，覆蓋消費者在不同場景下的多樣化需求：國際品牌包括嘉士伯、樂堡、1664、布魯克林、夏日紛等；本地品牌有烏蘇、重慶、山城、風花雪月、西夏、大理、京A等。

2016年起，啤酒企業通過內部結構升級等推動啤酒價格逐漸從2元時代向4元至8元主流價格帶的升級。被嘉士伯收購後，高端化成爲重慶啤酒的發展戰略。公司按價格劃分爲三大品類，8元及以上爲高檔品類，代表產品包括嘉士伯、樂堡、K1664、紅烏蘇等；4元至8元爲主流品類，代表產品有重慶、烏蘇、大理、西夏等；4元以下爲經濟品類，核心產品爲西夏、山城、重慶等。

2025年，重慶啤酒高檔產品表現亮眼，銷量同比增長3.23%，營收87.8億元，同比增長2.19%；主流與經濟品類表現偏弱，主流產品銷量下滑1.95%，營收下降1.03%至51.89億元，經濟產品銷量同比增長0.53%，但營收卻降至3.29億元，降幅爲1.8%。

品牌維度呈現國際品牌增長、本土品牌滯漲的格局。2025年國際品牌營收54.92億元，同比增長3.47%，毛利率增加0.52個百分點至53.82%；本土品牌仍是營收的重要支撐，但銷量同比下降1.22%，營收同比下滑0.64%至88.05億元。

證券之星注意到，區域市場同樣分化顯著，西北區、南區實現量價齊升：2025年西北區實現收入40.26億元，同比增長3.65%、銷量79.04萬千升，同比增長1.85%，收入份額提升至28.16%；南區收入43.88億元，增幅爲1.67%、銷量增長2.53%至85.17萬千升，收入佔比提至30.69%。

中區仍是重慶啤酒收入與銷量的第一大市場，但2025年銷售收入58.84億元、銷量135.31萬千升均較上期(59.69億元、136.83萬千升)出現下滑，是唯一出現量價雙降的區域，增長動能明顯不足。毛利率方面，南區毛利率達59.1%，西北區爲52.1%，而中區毛利率僅有46.72%。

產品線不斷擴充，押注1L賽道

當前，中國五大啤酒公司的總市場份額已超過90%。在各自傳統優勢市場開展業務的同時，五大巨頭在局部市場競爭激烈，小衆品牌和進口啤酒也在細分市場發起挑戰。消費者需求日益多元化，精釀啤酒、特色啤酒、果味酒、無醇低醇啤酒等產品越來越受重視。

2025年，重慶啤酒推出30餘款新品，涵蓋精釀、茶啤、1L裝(1升易拉罐)等，並將產品線拓展至果味汽水、能量飲料等非啤酒品類，尤其是重點佈局1L裝賽道。2025年，烏蘇啤酒推出了6種1L精釀產品，重慶啤酒、大理啤酒紛紛跟進。

重慶啤酒表示，1L裝新品成爲非現飲渠道的重要增長動力。

證券之星注意到，在建產能中，有三條均爲1L罐線，包括嘉士伯啤酒(安徽)有限公司1L罐線(已投產，計劃投入1120萬元，累計投入1115萬元)、新疆烏蘇啤酒有限公司1L罐線(計劃投入2355萬元，累計投入1308萬元)、嘉士伯重慶啤酒有限公司1L罐線(計劃投入1787萬元，累計投入1090萬元)。

李志剛談到，2025年公司推出了多款1L罐裝產品，與傳統產品相比，這類精釀產品不僅容量更大、飲用場景更靈活，也在品質感和消費價值上實現提升。對於公司來講，1L罐裝啤酒既可以優化產品結構，也可以更好的爲消費者提供更多元消費場景的體驗。

重慶啤酒提到，2026 年1L產品將繼續作爲推動高端化的重要抓手，通過豐富產品風味滿足不同消費場景需求。現飲渠道將持續聚焦重點客戶，深化餐飲消費場景拓展，加強O2O聯動及年輕消費羣體運營，並以非酒精飲品及精釀產品作爲重要增長方向。

不過，重慶啤酒董事長喬若昂坦言，公司對2026年啤酒行業前景持謹慎樂觀態度。隨着外部環境逐步改善和穩增長政策持續推出，中國啤酒行業有望獲得更爲有利的發展環境。同時，行業競爭加劇、成本波動及消費復甦不及預期等不確定因素仍將帶來挑戰。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)