業績連虧六年淨資產轉負，百億債務壓頂，啓迪環境生存危局待解

證券之星 夏峯琳

3月24日，啓迪環境(000826.SZ)發佈公告，公司收到宜昌市中級人民法院《決定書》，公司預重整期限再次延長三個月至6月23日。這已是公司自 2025年9月啓動預重整程序後的第二次延期。

證券之星注意到，這家曾被譽爲環保行業龍頭的上市公司，如今正站在命運的十字路口。業績預告顯示，公司預計將連續六年虧損，淨資產已由正轉負，陷入資不抵債的境地。與此同時，未決訴訟規模逾40億元，待履行債務更高達77億元。多重困局交織之下，公司正面臨被實施退市風險警示(*ST)的命運。

預重整步履維艱，期限再延三月

3月24日，啓迪環境發佈公告稱，公司預重整期限再度延長三個月，至6月23日。這已是自2025年9月啓動預重整以來，法院第二次批准延期。

證券之星注意到，啓迪環境的預重整之路始於2025年9月。彼時，債權人寧波照泰能源設備有限公司以公司"不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值"爲由，向宜昌中院申請重整並啓動預重整程序。法院於當月決定啓動預重整，並指定公司清算組擔任臨時管理人。

然而，預重整的實際推進遠非一蹴而就。2025年12月，法院首次將預重整期間延長三個月。此番再度延期三個月，或難掩重整投資人招募的艱難與債務化解的複雜。

根據公司此前披露，臨時管理人曾公開招募重整投資人，一度吸引了35家意向方報名參與。但公司同時坦陳，意向投資人招募結果尚存不確定性，能否與中選方簽署正式重整投資協議，仍是懸而未決的變量。更爲關鍵的是，公司在公告中明確提示，宜昌中院同意預重整，並不代表法院已正式裁定受理重整申請；若後續法院裁定受理重整，公司股票交易將被實施退市風險警示。

預重整反覆延期的背後，是啓迪環境早已千瘡百孔的財務狀況。

3月12日，公司發佈的訴訟進展公告顯示，截至目前，公司及控股子公司累計涉及訴訟、仲裁事項金額合計40.88億元，佔公司最近一期經審計淨資產的170.20%。其中，公司作爲原告涉及金額5.43億元，主要爲應收款項追索；作爲被告涉及金額高達35.45億元，集中於建設工程施工合同糾紛、債權債務訴訟等。更值得注意的是，在前期已判決或和解的案件中，待履行金額合計高達77.37億元，這一數字已遠超公司當前的清償能力。

債務端的壓力同樣觸目驚心。截至2025年三季度末，公司短期借款達26.83億元，一年內到期的非流動負債爲13.31億元，二者合計高達40.14億元。同期，公司長期借款爲26.83億元，而賬面貨幣資金僅餘6.66億元。僅短期剛性債務與貨幣資金之間的缺口就已超過33億元，資金鍊的緊繃程度不言而喻。

雪上加霜的是，公司已步入資不抵債的邊緣。2025年業績預告顯示，公司全年歸屬於母公司股東的淨利潤預計虧損28億元至35億元，期末歸母淨資產預計爲-20.75億元至-27.75億元。這意味着，淨資產將從正值轉爲負值，資不抵債或已成定局。

九年由盛轉衰，激進擴張埋雷

預重整程序的一再延期，映照出啓迪環境此刻的窘迫。但若將目光拉回九年前，這家公司曾是環保行業中風光無兩的龍頭。

2014年至2017年，正值國家大力推廣PPP模式，環保行業迎來政策紅利期。啓迪環境在此期間採取高槓杆、高負債的方式激進擴張，不僅承接了大量長週期、低收益的市政項目，還通過頻繁併購將業務觸角延伸至固廢處理、水務、環衛、再生資源等多個關聯度較低的細分領域，管理半徑急劇擴大。

在大力擴張的推動下，啓迪環境迎來了自己的高光時刻。2017年，公司營業收入突破90億元，淨利潤達12.51億元。即便2017年底財政部發布《關於規範政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》，開始清理PPP項目庫、政策風向已然轉變，啓迪環境管理層未能及時調整戰略。2018年，或受前期簽約項目執行慣性推動，營收進一步攀升至109.94億元，但淨利潤已下滑至6.44億元，同比降幅達48.5%，業績拐點已然顯現。

然而，這看似輝煌的業績巔峯背後，早已暗藏致命隱患。公司的應收賬款從2014年的27.4億元迅速攀升至2018年的59.88億元，短期借款從1.7億元擴張至31.1億元，長期借款從1.5億元激增至55.1億元，商譽從2013年的1310萬元飆升至2018年的8.3億元。這些不斷膨脹的財務數字，爲後續的債務崩盤埋下了暗雷。

更爲致命的是，這種擴張建立在財務造假的基礎之上。歷史公告顯示，啓迪環境在2017年至2018年間通過僞造虛假分包合同及節點結算單、虛報工程量等手段，提前或虛假確認收入，導致年報存在虛假記載。財務造假不僅誤導了投資者，也讓管理層對真實經營狀況產生誤判，錯失了2019年政策全面收緊前進行戰略調整的黃金窗口期。

2019年，因PPP監管進一步收緊，地方政府付費能力受限。公司營收降至99.96億元，淨利潤僅3.46億元，同比近乎腰斬，應收賬款進一步攀升至69.45億。

進入2020年，前期積累的風險集中爆發。大量項目投入的資金無法收回，疊加疫情衝擊，公司首次陷入虧損，全年虧損15.59億元，經營壓力驟然升級。

2021年，情況進一步惡化。由於被迫停止部分項目建設，加之前期併購資產出現減值、應收賬款回款困難，公司計提資產減值損失約18.3億元、信用減值損失5.3億元，二者合計高達23.59億元。當年虧損規模急劇擴大至45.4億元，創下公司歷史上最大單年虧損紀錄。

面對持續失血的局面，2022年起，啓迪環境被迫收縮戰線。市政施工與環保設備安裝業務收入大幅縮減，部分盈利能力差、欠款過多的環衛服務項目被主動退出，業務重心逐步轉向運營服務和技術服務。

但這種“斷臂求生”的轉型面臨兩難困境：繼續承接工程業務需墊付資金並承擔回款風險，而徹底退出則意味着營收規模斷崖式下滑、市場地位喪失。疊加前期擴張的後遺症，公司陷入營收持續收縮、虧損持續擴大的困境。

數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入分別爲71億元、54.02億元和52.45億元，呈逐年下滑態勢；歸屬淨利潤分別爲-9.64億元、-15.72億元和-30.58億元，虧損非但未能收斂，反而持續擴大。

2025年，啓迪環境迎來最嚴峻的考驗。公司雖已進入預重整程序，試圖通過重整化解債務危機，但最終能否走出泥潭，仍是未知數。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)