金山辦公：淨利增速放緩，C端業務增長乏力，協同辦公賽道難突圍

證券之星 李若菡

近日，金山辦公(688111.SH)披露了2025年年度報告，公司收入和歸母淨利潤雖雙雙實現增長，但其淨利潤增速呈放緩之勢。

證券之星注意到，研發、管理及銷售費用的全面上漲，擠壓了公司的利潤空間。WPS個人業務收入增速明顯回落、付費用戶增長放緩的背後，是用戶對“套娃式”收費、大數據殺熟等問題的不滿持續累積。面對協同辦公市場“釘飛微”三足鼎立的格局，公司尚未建立足夠的護城河，WPS 365業務增速也隨之回落。同時，公司持續加碼的AI業務，也面臨用戶滲透率偏低等問題。

國內業務表現疲軟，付費用戶增速下滑

作爲國內知名的辦公軟件產品和服務提供商，金山辦公憑藉WPS Office、WPS 365、WPSAI等辦公產品，爲多個國家和地區的用戶提供辦公服務。

2025年年報顯示，金山辦公實現營業收入59.29億元，同比增長15.78%；歸母淨利潤爲18.36億元，同比增長11.63%。雖然公司取得營利雙增的成績，但其淨利潤增速與上一年的24.84%相比，明顯放緩。

證券之星注意到，金山辦公淨利增速放緩與公司期間費用的增長有關。

2025年，金山辦公以“AI、協作、國際化”爲核心戰略，持續加大研發投入。報告期內，公司累計研發投入達20.95億元，同比增長23.57%。同時，公司的銷售費用及管理費用也出現不同程度的增長，分別爲11.4億元、4.74億元，增幅分別爲14.96%、17.68%，期間費用的增長擠壓公司的利潤空間。

分業務來看，WPS個人業務實現收入36.26億元，同比增長10.42%，相較於2024年18%的增速，出現明顯回落；該業務毛利率同比減少了0.23個百分點。

同時，公司用戶規模已步入個位數增長階段，其全球月度活躍設備數同比增長7.29%至6.78億。其中，移動版月度活躍設備數同比僅增長2.28%，至3.49億，增速較2024年的3.33%進一步放緩，反映出移動端用戶增長已趨近飽和。

WPS個人業務增速下滑的背後，是公司國內市場表現相對疲軟。2025年，公司國內WPS個人業務收入33.44億元，同比增長7.87%，較2024年16.84%的增速大幅收窄。同時，累計年度付費個人用戶數達4615萬，其增速由上年的17.49%下滑至10.67%。

證券之星注意到，付費用戶增長動力減弱的背後，是用戶不滿的持續累積。此前，WPS的會員、超級會員、超級會員pro等收費體系被用戶指責侵犯其選擇權，並遭到了新華社、人民日報的關注和點評。

除了套娃式收費之外，WPS平臺還存在大數據殺熟行爲。據媒體報道，WPS平臺利用大數據分析用戶的消費習慣與消費能力，向不同用戶推送不同的會員升級價格。對於老用戶，其在面對新付費服務或會員升級活動時，所獲優惠力度反而遠低於新用戶。

在黑貓投訴平臺上，WPS相關投訴已超1萬條，投訴主要集中在亂收費、自動續費以及虛假宣傳等。

相較於國內市場，金山辦公的海外表現亮眼。2025年，公司的海外WPS個人業務收入和年度付費個人用戶均實現兩位數增長。不過，該市場收入規模較小，爲2.82億元，佔個人業務的比重不足8%、佔總收入的比重則不足5%。

WPS 365業務尚存挑戰，AI用戶滲透率不高

證券之星注意到，爲突破增長瓶頸，金山辦公向協同辦公市場發力，公司推出的

企業級辦公生產力平臺WPS 365，整合WPS Office、WPS AI企業版及協作模塊，提供文檔創作、即時通訊、會議、郵件等一站式服務。

需要指出的是，目前，國內協同辦公市場格局已呈現“三足鼎立”之勢。QuestMobile數據顯示，2025年國內協同辦公市場中，釘釘、飛書、企業微信的合計市場覆蓋率已達92%。

在業內人士看來，上述三家企業分別在企業管理、協作效率、客戶管理等方面構建起了競爭壁壘，深度綁定用戶使用習慣。金山辦公此前業務主要在於個人辦公和傳統政企軟件授權，其對協同辦公領域的積累不足。考慮到協同辦公軟件的用戶遷移成本高企，若未能形成差異化優勢，其很難從“飛釘微”手中搶走用戶。

結合業績來看，金山辦公的WPS 365業務在經歷了高速增長之後，正面臨增速放緩的壓力。2025年，WPS 365業務收入爲7.2億元，同比增長64.93%，而上年同期爲149.33%。

證券之星還注意到，除了佈局協同辦公市場之外，金山辦公也在持續加碼AI。

目前，生成式AI在辦公場景進入深度落地期，公司圍繞既有WPS 組件體系推進全面智能化升級，將AI能力深度嵌入文檔創作、排版、數據分析與演示生成等高頻辦公場景，還推出了辦公智能體“WPS靈犀”。

從用戶反饋來看，文檔AI是WPS的核心優勢，但其協同能力和團隊管理功能相對較弱，整體更適用於個人文檔處理場景。同時，其在PPT生成方面仍有不足，存在大綱要求與實際生成內容不一致的問題，且對大綱本身所包含的信息量要求較高，難以基於中心觀點進行大量擴寫。

更值得關注的是性價比問題，當前通義千問、豆包、混元等主流大模型均處於免費階段，文心一言也已全面免費開放，而金山辦公卻將AI功能與“WPS大會員”捆綁，年費定價198元，被不少用戶認爲定價偏高。

同時，行業競爭逐漸白熱化。當前市場上可供選擇的辦公智能體種類越來越多，永中軟件、福昕軟件等辦公軟件廠商在垂直領域加速AI落地，推出AI文檔、智能表格等產品；字節跳動、阿里巴巴、騰訊等互聯網大廠則憑藉自研大模型優勢，將AI能力深度融入協同辦公生態，飛書aily、釘釘悟空等企業級智能體相繼亮相。

在這一背景下，WPS AI用戶規模的滲透率並不高。2025年年報顯示，在全球月度活躍設備數達6.78億的背景下，公司WPS AI國內月活用戶雖實現大幅增長，超過8013萬，但其佔比不足12%。(本文首發證券之星，作者|李若菡)