【券商聚焦】國元國際：協合新能源(00182)底層資產仍健康運轉 建議關注2026年修復彈性

金吾財訊 | 國元國際研報指出，協合新能源(00182)預期於截至2025年12月31日止年度錄得未經審覈之權益持有人應占溢利較去年同期下降超過80%（2024年約8億元）。儘管溢利減少，但報告期間之經營活動所得現金較2024年同期有所增加。公司報告期間未經審覈之權益持有人應占溢利減少主要由於發電業務收入與毛利率下降、部分資產之虧損及減值、稅費相關影響所致。

公告中明確提到，公司“在美國與全球知名企業簽訂多個光伏項目長期購售電協議（PPA）”。美國電力市場PPA價格通常顯著高於國內平價上網電價，且美元資產具有避險屬性。這一進展表明公司的海外拓展並非停留在口號，而是進入了實質性訂單落地階段。美國儲能和光伏業務的高毛利特性，有望顯著拉昇公司的綜合毛利率，對沖國內電價下行風險。

該機構表示，儘管2025年淨利潤暴跌，但公司明確指出“經營活動所得現金較2024年同期有所增加”。這表明公司的底層資產仍在健康運轉，資金鍊安全無虞，市場不應過度解讀會計利潤的下滑，而應更關注公司未來發展。2025年的鉅額預減是利空出盡的信號。基於2026年確定的資產出售收益、以及海外高毛利業務的突破，公司“困境反轉”可期。建議投資者忽略2025年表觀利潤的干擾，關注現金流的穩健性和2026年的修復彈性。