金銀暴跌之後，分析師從容依舊：深層邏輯未變

核心要點

• 上週五，白銀與黃金價格雙雙大幅下挫。其中， SLV暴跌28.5%， GLD下跌10.3%；

• CME Group上調了貴金屬交易保證金要求，黃金保證金比例從6%升至8%，白銀則從11%大幅提高至15%；

• J.P. Morgan 分析師對黃金維持看漲，預測其價格將在2026年底前達到每盎司6300美元，但對白銀走勢持謹慎態度。

上週五，金銀價格的意外暴跌或許令市場投資者驚出一身冷汗，但分析師們的態度卻顯得相對淡定。

Yardeni Research 的分析師指出，儘管SLV暴跌28.5%至75.44美元，GLD也下跌了10.3%至444.95美元，但“這兩隻交易所交易基金的成交量並未顯示出恐慌性拋售的跡象”。據道瓊斯市場數據，白銀信託上週五的跌幅創下了其有記錄以來的最大單日百分比跌幅。分析師們提到，價格最初的下跌，發生在前總統特朗普宣佈提名前美聯儲理事凱文·沃什 (Kevin Warsh) 爲下任美聯儲主席（接替將於五月任期結束的傑羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell)）之後。

J.P. Morgan 的分析師則認爲，此次金銀價格的深度回調，主要是由沃什的提名引發美元反彈所觸發的。此前兩週，金銀價格已出現急劇且過度的加速上漲。黃金價格在週四一度逼近每盎司5600美元，隨後於週五重挫約9%，收於每盎司4900美元左右。“白銀的跌勢則更爲驚人”，價格從本週盤中的高點約每盎司120美元暴跌逾26%，至約85美元每盎司。

隨後，Yardeni 分析師指出，CME Group 於東部時間下午2點宣佈，再次上調黃金、鉑金、鈀金及銅的維持保證金比例，新規將於週一收盤後生效。這是該機構三天內的第二次上調。具體調整爲：黃金從6%上調至8%；白銀從11%大幅調高至15%；鉑金從12%上調至15%；鈀金從14%上調至16%。

分析師在報告中寫道：“在週五收盤前宣佈上調保證金，CME 實質上是在警告交易者：任何持倉過週末的頭寸，都將在下週一面臨顯著提高的保證金要求。這迫使大量投資者在週五交易的最後時段平倉離場，從而加速了價格的下跌。因此，我們對各種市場陰謀論持保留態度。”

Yardeni 分析師進一步分析，沃什的提名，加上上週五公佈的“超預期強勁”的生產者價格指數，本應利好貴金屬。因爲他主張通過維持低利率來進一步刺激增長，並且他認爲美聯儲目前無需擔憂通脹問題。

與此同時，以 Gregory C. Shearer 爲首的 J.P. Morgan 分析師團隊表示，他們相信金價的長期上漲趨勢仍將延續。“基於清晰、結構性且持續的資產多元化趨勢，加之當前實物資產表現持續優於金融資產的格局依然穩固，這一趨勢仍有擴展空間。因此，我們仍對黃金中期走勢保持堅定的看漲立場。”

他們在週日的一份研究報告中寫道：“黃金仍是一種動態的、多功能的投資組合避險工具”，並且投資者需求仍比他們此前預期的更爲強勁。“鑑於此，我們現在預測，今年來自各國央行和投資者的需求將足以推動金價在2026年底前達到每盎司6300美元。”

報告分析稱：“我們的分析顯示，儘管金價越高，上行空間面臨的挑戰也越大，但目前遠未達到漲勢會因自身壓力而崩潰的程度。”

不過，J.P. Morgan 分析師對白銀的態度則“更爲謹慎”。他們指出，白銀持續上漲的驅動因素更難精確識別和量化，因此對其價格預測的誤差可能更大。

他們寫道：“與黃金不同，白銀沒有央行作爲結構性的逢低買入力量支撐。因此，我們仍對白銀短期內可能出現比黃金更深的調整保持警惕。”儘管態度謹慎，他們仍將白銀的預期價格底部上調至每盎司75-80美元區間，高於先前預期，並表示“即便白銀在追趕黃金的漲勢中已出現超調，也不太可能完全回吐近期的所有漲幅。”他們認爲，白銀價格的上漲將在更長期內對其供需平衡產生根本性影響，逐漸侵蝕“過去幾個月推動白銀價格爆炸性追趕黃金的關鍵基礎——即結構性供應短缺”。

他們總結道：“總而言之，我們目前對黃金的看漲觀點抱有最高信心。而對於在短期內重新介入白銀，我們則更爲謹慎，除非能更清楚地看到近期價格中的投機泡沫已被充分擠出。”