【券商聚焦】國金證券維持李寧(02331)“買入”評級 期待在覈心品類以及COC產品系列的帶動下後續經營持續改善

金吾財訊 | 國金證券發研報指，李寧(02331)於1月15日發佈2025年第四季度運營情況，李寧(不包括李寧YOUNG)Q4全渠道流水同比錄得低單位數下降。線下渠道(包括零售及批發)錄得中單位數下降，其中零售渠道錄得低單位數下降，批發(特許經銷商)渠道錄得中單位數下降；電商業務錄得持平。公司Q4表現環比Q3改善，期待COC等費用投放顯效。

Q4流水環比改善，全年盈利優於預期。Q4李寧(不含李寧YOUNG)全渠道同比錄得低單位數下降。分月度看，10月流水小幅增長，11-12月轉弱。折扣同比加深低至中單位數，Q4全渠道折扣降至6折中段偏下。公司在Q4繼續加大清貨力度，全渠道庫存維持在4–5個月，處於相對健康區間，其中直營庫存水平優於批發渠道，主要得益於下半年直營端主動去庫存。截至2025年12月31日，國內李寧(不包括李寧YOUNG)門店數量共計6091家，較Q3末淨減少41家，年內淨減少26家，渠道數量穩健。國內李寧YOUNG銷售門店數量共計1518個，較上一季末淨增加38家，年內淨增加50家。公司預計2025全年營收同比實現正增長，盈利水平達高單位數上段，業績優於預期主要得益於政府補貼超預期以及H2控費顯效。

把握專業運動與拓展細分賽道並重，期待榮耀等新系列提升品牌力。26年作爲重要賽事週期，公司將加大奧運相關營銷及專業資源投放，研發投入仍將聚焦跑步、籃球等核心品類，營銷費用率或有所上升；公司將審慎把握投入節奏，並通過持續推進降本增效，折扣水平有望企穩回升。近期龍店快閃店快速落地，期待榮耀系列提升品牌形象，同時超䨻膠囊科技於25年12月上市，26年有望在銷售端貢獻更多增量。

公司目前仍處於產品、渠道調整期，期待在覈心品類以及COC產品系列的帶動下後續經營持續改善，該機構預計2025-27年公司淨利潤分別爲26.91/30.63/35.62億元，當前股價對應PE爲16/14/12倍，維持“買入”評級。