【券商聚焦】東吳證券首予IFBH(06603)“買入”評級 指公司估值處於低位區間

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，IFBH(06603)股權結構集中，創始人彭薩克絕對控股，高管具備深度產業認知，業務團隊高效運營。IFBH在椰子水主業基礎上積極探索品類多元化，打造極致輕資產模式，ROE水平表現亮眼。

椰子水品類天然健康，兼具明顯水替特徵，椰子水產業鏈主要分爲上游椰子種植、中游產品加工、下游渠道分銷。中國椰子水體量從2019年的1.02億美元快速擴容至2024年的10.93億美元，期間CAGR高達60.8%(銷量、噸價CAGR分別爲59%、-2%)，灼識諮詢預計2029年有望達到26.52億美元，24-29年CAGR爲19.4%。當前行業價格競爭加劇，市場格局尚未成型，但IFBH依託品牌、產品優勢佔據份額，引領椰子水品類持續擴容。對比美國椰子水市場現狀，中國椰子水滲透率、頭部品牌集中度仍存提升空間。滲透率層面，2024年中國、美國椰子水滲透率分別爲0.21L/人、1.13L/人，2024年中國與美國2011~12年0.15~0.30L/人水平相當；市佔率層面，2025年美國VitaCoco銷售額市佔率爲50%，同期中國市場IFBH銷售額市佔率爲33%，頭部品牌存在份額提升空間。以美爲鑑，中國椰子水市場後續發展邏輯或是：頭部廠商對外共同通過產品創新教育市場、對內比拼品宣資源聚焦力度。

IFBH自上市以來大致分爲25年6-8月的高位震盪期、25年8-12月的持續下跌期、25年12月至今的低位企穩期。當前估值處於低位區間，疊加基本面邊際向好，中期渠道借力進一步確保商業模式良性循環。1)品類創新、渠道下沉，26年進一步強化增長抓手。一方面if椰子水基本盤穩健，品質壁壘突出、品宣高舉高打，協同佈局Innococo電解質水，新品切入高成長運動飲料市場，雙品類共振加速消費者認知教育；另一方面伴隨線上競爭加劇，25年以來公司加速線下渠道佈局，新籤中糧、屈臣氏等支撐26年線下網點擴張。2)借力補強自身渠道短板，強化商業模式良性循環。國內軟飲料龍頭普遍以深度分銷模式爲主，而IFBH以上游代工、下游代銷的輕資產模式主導，一方面作爲泰國本土企業對椰源的強掌控具備生產壁壘，另一方面參考外資品牌可口可樂、百事可樂借力中糧/太古、康師傅實現渠道下沉的成功案例，公司通過中糧等渠道借力有望彌補銷售短板。

當前IFBH估值處於低位區間，疊加基本面逐步邊際向好，中期渠道借力彌補銷售短板，進一步強化商業模式良性循環。該機構預計公司2025~2027年營收分別爲1.88、2.57、3.31億美元，分別同比+19.0%、+36.9%、+29.0%，歸母淨利潤分別爲0.31、0.42、0.55億美元，分別同比-8.4%、+39.1%、+29.1%，對應PE爲19、14、11x，首次覆蓋給予“買入”評級。