擔保代償、債務壓頂、訴訟纏身背後，同德化工豪賭34億轉型失利

證券之星 夏峯琳

歲末年初，同德化工(002360.SZ)密集發佈的公告，揭開了一場由34億元轉型豪賭引發的連鎖危機。從控股股東股份被司法拍賣，到子公司多筆融資租賃密集違約，再到公司自身被列爲失信被執行人，一連串事件標誌着這家山西民爆龍頭的債務與經營困境或已全面爆發。

證券之星注意到，這場危機的根源，指向公司三年前跨界佈局的新能源新材料項目。鉅額投入未能換來預期增長，反而因成本失控、投產延期及行業產能過剩，將公司拖入擔保代償、訴訟纏身與主業失血的多重困境。

逾期擔保近3億，債務危機全面升級

1月12日，同德化工公告顯示，公司控股股東張雲升持有的600萬股股份將被杭州市上城區人民法院在淘寶網司法拍賣平臺上公開進行網絡司法拍賣，拍賣的原因是張雲升爲同德化工全資子公司同德科創材料有限公司(下稱“同德科創”)融資租賃擔保，而被擔保方未能履約而需承擔相應責任。

據瞭解，因2021年啓動PBAT項目，同德科創與華融金融租賃股份有限公司(下稱“華融金租”)簽訂《融資租賃合同》。然而，同德科創後續未能按期履行還款義務，華融金租遂提起訴訟。張雲升作擔保方，所持股份面臨強制拍賣。

證券之星梳理發現，不單是同德化工控股股東，上市公司本身也因其下屬多家公司相繼出現違約，觸發了擔保代償責任，從而導致債務壓力劇增、訴訟密集纏身。

公開信息顯示，2025年1月，同德科創曾與青島華通融資租賃有限責任公司(下稱“華通租賃”)簽訂《融資租賃合同》，以售後回租方式融資，租賃物涉及14臺催化劑濃縮器、24臺釜式加氫反應器攪拌器等關鍵生產設備。

但合同履行自2025年4月起便出現租金逾期。因同德科創未能按約支付租金，華通租賃提起訴訟。2025年11月26日，公司公告該案一審判決結果，法院判令同德科創支付未付租金8389.54萬元及相應違約金，同德化工及董事長張烘承擔連帶清償責任，涉案總金額超過8591萬元。

在此期間，同德化工及其子公司與平安租賃、浙銀金租、海通租賃、長江聯合金租等多家機構的合作也相繼違約，相關機構均已提起訴訟。其中，與平安租賃的糾紛則直接導致同德科創於被列入失信被執行人名單，涉及未履行金額1154.29萬元，而公司自身也因同類糾紛於被納入失信名單。

由於子公司陸續發生逾期違約，同德化工作爲擔保方須履行代償義務，這令其本已緊張的資金狀況進一步惡化。

1月14日，同德化工公告披露，公司及控股子公司實際對外擔保餘額合計達16.53億元，佔最近一期經審計淨資產的82.80%。其中，已出現逾期的擔保餘額爲2.96億元，涉訴擔保金額爲3.30億元，因敗訴需承擔的擔保金額則高達2.75億元。

而在資金儲備方面，截至2025年三季度末，公司貨幣資金僅爲1.02億元。與之形成鮮明對比的是，同期短期借款高達6.05億元，一年內到期的非流動負債爲3.39億元。即使暫不計入近7億元的長期借款，短期有息負債合計已接近10億元。資金存量與債務規模顯著失衡。

超34億轉型新能源，拖累傳統主業

證券之星注意到，同德化工的資金困局，根源在於一場耗資超34億元的轉型豪賭。

2021年，在民爆行業競爭日趨激烈、傳統業務增長乏力的背景下，公司決定跨界進軍新能源新材料領域，正式啓動年產6萬噸生物全降解塑料(PBAT)及配套24萬噸1,4丁二醇(BDO)的一體化項目，試圖以此打造第二增長曲線。彼時公司曾樂觀預期，該項目將憑藉原材料成本優勢和先進工藝，佔據行業發展先機。

然而，這個被寄予厚望的轉型項目，從一開始就陷入成本超支與進度滯後的泥潭。項目投資額從最初的25億元一路追加至34.79億元。地質條件複雜導致土建工程量增加30%，園區配套設施滯後迫使企業自行建設環保設施，疊加鋼材等主材價格上漲25%-40%，多重因素導致項目投產時間一延再延。截至2025年上半年，項目仍未能投產，無法形成實質性營收貢獻。

雪上加霜的是，BDO市場環境已發生劇變。根據中國電石工業協會數據，國內總產能已突破500萬噸大關，而實際市場需求維持在250萬-300萬噸區間，產能過剩已是現實。且成本端壓力更爲沉重。2025年上半年炔醛法BDO生產成本高達8473元/噸，而市場均價持續低於8200元/噸，行業陷入全面虧損運營。

更爲嚴峻的是，在雙碳目標約束下，傳統煤基生產工藝正面臨低碳技術路線的政策擠壓。行業協會已明確警示，順酐法、生物基法等綠色工藝將加速替代高碳排放的炔醛法路線。對同德化工而言，這意味着即便其34.79億元項目最終投產，市場前景也難言樂觀。

爲支撐轉型項目持續運轉，同德化工不得不“掏空”民爆主業。2023年末，公司轉讓廣靈縣同德精華化工有限公司、清水河縣同蒙化工有限責任公司兩家民爆子公司股權；2025年5月，公司再度擬出售山西同德民爆有限公司等三家民爆子公司45%股權，以回籠資金。值得關注的是，民爆業務在2024年仍爲公司貢獻主要營收，此類資產處置雖緩解短期現金流壓力，卻也動搖了公司賴以生存的業務根基。

此外，爲緩解資金壓力，同德化工已啓動公開招募項目合作方的程序，意圖引入外部資金共同推進項目。但在行業整體低迷、項目前景尚不明朗的背景下，能否順利引入仍存在較大變數。

在債務壓力與轉型拖累的雙重影響下，公司民爆主業亦受到顯著衝擊。2025年前三季度，公司實現營業收入3.31億元，同比下降20.53%；歸母淨利潤由盈轉虧，錄得虧損993.70萬元，同比下滑125.28%；扣非歸母淨利潤虧損2446.73萬元。

從區域民爆龍頭到債務本息超3億元，同德化工的困境令人唏噓。這場耗資超過34億元的轉型豪賭，不僅未能突破增長瓶頸，反而拖累主業。目前，儘管地方政府已介入協調，並與各家銀行等金融機構積極溝通，但公司能否走出困境，仍有待觀察。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)