關店、借錢、調改…持續轉型的永輝超市，爲何仍深陷虧損泥潭？

證券之星 吳凡

1月12日，永輝超市(601933.SH)公告稱，預計2025年度歸母淨利潤爲負值，2025年度經營業績將出現虧損。這也意味着，公司淨利潤將連續五年爲負值。

外界對於公司的業績預虧早有預期，證券之星注意到，按照永輝超市改革領導小組組長葉國富的規劃，永輝2025年年底調改門店數量將達到200家，並關閉250-330家，2025年實現減虧。不過由於公司尚未具體披露2025年業績情況，公司能否實現減虧目標尚不確定。眼下，更迫切的挑戰來自大規模調改與閉店所伴隨的成本費用與資金壓力，截至2025年三季度末，公司資產負債率高達88.96%。爲此，公司正在推進中的定增募投項目顯得愈發重要。

閉店超300家，負債率逼近90%

2024年以來，居民消費升級以及外部消費環境的變化，倒逼着包括永輝超市、華潤超市等傳統商超展開調改自救。

證券之星注意到，2024年下半年以來，永輝超市開始大規模關閉尾部虧損門店，閉店類型涵蓋持續虧損且虧損跡象沒有改善的門店、老舊門店以及區位較遠，物流成本較高的門店。2024年，公司共關閉232家門店。

2025年，伴隨名創優品創始人葉國富的入主，公司閉店節奏提速，葉國富要求永輝超市2025年年底調改門店數量將達到200家，並關閉250-330家，而截至2025年前三季度，公司已關閉門店331家。

不過閉店給公司帶來的影響不僅是營收規模的大幅收窄，更使得公司短期資金面承壓。在公司關閉門店的過程中，需要支付遣散費、退租費等相關支出，產生大量的成本。與此同時，由於存在預計進一步關閉的門店，2025年上半年，永輝超市計提了長期資產減值損失5154.43萬元，致使當期利潤遭到進一步侵蝕。此外，持續的閉店還引發訴訟，導致公司部分資金被司法凍結，截至2025年上半年末，公司受限資金爲3.25億元，其中司法凍結資金爲2.22億元，進一步加劇了現金流緊張。

門店調改的步伐同樣在加快。截至2025年9月30日永輝超市擁有450家門店，其中已完成調改的門店共計222家，已提前完成葉國富計劃的門店調改目標。然而與閉店相似，門店調改的過程中，需要招募人員、完成門店裝修改造、重新設計動線等，短期內增加了大量的成本費用。

截至2025年9月末，永輝超市的資產負債率高達88.96%，其中公司短期借款和長期借款分別爲38.84億元和5億元，合計有息負債高達43.84億元。值得注意的是，公司三季報顯示，其貨幣資金和交易性金融資產分別達到33.58億元和16.85億元。那麼在擁有有大額貨幣資金及交易性金融資產的同時，公司爲何還借入大量有息負債。

永輝超市在近期回覆監管問詢時表示，其主要出於保障運營穩定與資金安全、保證在建工程項目資金需求和維持多元融資渠道暢通等考量。

定增縮水、減持套現

面對資金壓力，永輝超市也在展開“自救”。

2025年7月，永輝超市發佈定增預案，擬定增募資不超40億元用於門店升級改造項目、償還銀行借款等項目。不過該預案經調整後募資規模收縮至不超過31.14億元，其中4億元補流新項目未調整，門店升級改造項目(下稱“改造項目”)的投資總金額由原計劃的55.97億元，縮水至39.79億元，對該項目的擬投入募資金額由32.13億元，調整爲24.05億元。

改造項目關係着公司轉型成敗與未來競爭力。證券之星瞭解到，截至今年1月9日，永輝超市的調改門店數量已突破300家，公司在問詢回覆函中表示，基於公司推進門店調改速度較快，預計2026年調改將進入尾聲。

此外，永輝超市還提及了調改門店的相關經營情況。公司稱，2025年1至9月，其已調改滿6個月的47家門店的月坪效已達到3295元/平方米，高於2800元/平方米的基準坪效；同期已調改滿6個月的穩態經營調改店毛利率達到21.4%。不過，儘管調改門店已取得一定的成果，但尚無法彌補因關店產生的收入下降。

根據永輝超市的測算，其預計改造項目在T+1年爲虧損，T+2年虧損大幅收窄，T+3年以後可以實現盈利，效益測算期間年平均淨利潤爲5.65億元。

也需要看到的是，在當前零售業進入“成本效率”與“差異化價值”雙重比拼的深水區，永輝超市對於自有品牌的建設要落後於盒馬、奧樂齊等競爭對手。據瞭解，目前永輝自有品牌的銷售額貢獻爲5%到15%不等，而行業內較好的水平在20-25%。這一差距背後，是更深的系統性挑戰。正如公司副總裁佘鹹平所言，目前品質與貨量的穩定交付就是永輝的最大挑戰，此外如何平衡堅守品質與加速也是永輝如今的難題。

除了通過二級市場募資外，公司也通過減持上市公司股票套現。例如在2025年4月21日至2025年4月24日期間，公司減持紅旗連鎖股票1360萬股，持股比例由11%下降至10%。因未及時披露此次權益變動報告書並停止交易，永輝超市隨後收到了四川證監局出具的《警示函》。

2025年12月，紅旗連鎖再次公告稱，永輝超市擬減持不超過3%股份，這也是永輝超市一年內第三次減持紅旗連鎖。截至2025年9月30日，公司長期股權投資賬面價值22.56億元，相較2023年的32.32億元已大幅回落。(本文首發證券之星，作者|吳凡)