【券商聚焦】國泰海通：2025H1中報煤炭龍頭業績整體超預期 料2025H1爲未來3-5年的底點

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，認爲2025H1中報煤炭龍頭業績整體超預期，判斷2025H1爲未來3-5年的底點。回顧2025H1，煤炭行業1）需求端，2025H1火電發電量佔比64.8%，仍未最主要的發電來源。2025H1全社會用電量4.8萬億千瓦時（同比+3.7%）。2025H1全年發電量4.5萬億千瓦時（同比+2.3%）。2025H1火電發電量2.94萬億kwh，同比-2.4%。2025Q2全社會用電量增速逐漸回升，火電增速回正。2025Q2全社會用電量2.46萬億kwh，同比增長6%。2）供給端，受低基數影響，2025H1原煤產量24億噸，同比+5.4%，但環比24H2下降8000萬噸，已經顯現行業自發減產行爲。3）煤價方面，2025H1黃驊港動力煤(Q5500)均價爲685.9元/噸，同比變化-22.4%，其中Q1黃驊港動力煤(Q5500)均價爲730.7元/噸，同比變化-19.86%；Q2黃驊港動力煤(Q5500)均價爲641.7元/噸，同比變化-25.3%。2025H1京唐港主焦煤均價爲1377.7元/噸，同比-38.5%，其中Q1焦煤均價爲1440.86元/噸，同比-42.27%；Q2焦煤均價爲1315.3元/噸，同比-37.2%。

該機構表示，2025H1煤價在壓力測試期下繼續回落，行業盈利能力繼續下降，2025Q2來到板塊壓力最大時刻，下行風險釋放。煤炭板塊（申萬）2025H1實現收入規模合計5781億元，同比下滑18.6%，實現歸母淨利潤542億元，同比下滑31.3%。2025Q2煤炭板塊（申萬）實現營收2935億元，同比下滑16.5%，環比提升3.1%；實現歸母淨利潤242億元，同比-37%，環比-19.7%。2025Q2在行業利潤平均下滑30%背景下，龍頭企業紅利龍頭中國神華、中煤能源、兗礦能源等業績均好於行業降幅，繼續跑贏行業。