【券商聚焦】中金公司：因成交較快上漲帶來的調整 無礙中期趨勢

金吾財訊 | 中金公司發研報指，成交較快提升後的短線調整。換手率5%是值得重視的交易信號。8月25日A股成交額迅速放大至3.17萬億元，隨後多個交易日成交額保持在3萬億元左右，按A股自由流通市值做分母衡量的周度日均換手率水平已提升至5%以上。成交的較快上漲往往意味着投資者風險偏好快速提升，行情短期易顯現“脆弱性”，階段獲利了結壓力增加，指數短期面臨的波動風險加大。歷史經驗顯示A股每次換手率升至5%以上，指數後期往往出現一定幅度的調整，近幾年典型時段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三個階段指數在後續均出現1-3個月左右的調整期。

該機構表示，不改中期趨勢，去年924以來的上漲趨勢仍有望延續。因成交較快上漲帶來的調整歷史上看一般不改變中期趨勢，上述三個階段在調整期過後，指數後續多呈現震盪上行走勢且均超越前期高點。從當前A股市場環境來看，1）市場整體估值處於合理水平，並未高估。年初至今A股全球表現也僅在中游位置。調整後滬深300指數PE（TTM）已不足14倍，處於過去20年曆史分位數63%左右，當前美國標普500指數/日經225指數/印度SENSEX30指數/英國富時100指數的PE（TTM）分別爲28.4倍/19.2倍/22.8倍/19.8倍，橫向比較來看A股估值在全球主要市場仍處於中等偏低位置。年初至今上證指數上漲12%，在全球主要市場中也僅爲中游水平，尚低於同期港股表現（恒生國企指數年初至今上漲23%）。2）A股今年盈利有望實現正增長且下半年增速或好於上半年，市場表現並非單因流動性推動。中報業績剛披露結束，上半年A股盈利增長3%左右，和一季度基本持平。下半年A股盈利增速有望在基數效應及成本端影響下高於上半年，我們對2025年A股全年盈利預期爲3.5%，其中非金融盈利增長預計超8%。3）政策紅利凸顯，監管強調“持續鞏固資本市場回穩向好勢頭”。結合7月底中央政治局會議[1]及近期證監會表態[2]，穩增長政策及資本市場建設方向將繼續助力維穩投資者信心。後續關注海外美國降息節奏及國內重要政策時點。

綜合以上分析，我們認爲對指數短線回調不必悲觀，結合當前內外部環境及市場位置，我們認爲此次指數調整時間及幅度有望弱於上述三個階段，下行風險有限。配置上，關注成長風格的擴散與輪動，紅利風格注重階段性、結構性機會。前期強勢的成長風格尤其是科技成長領域如半導體、芯片等回調較多，但也有部分成長風格如新能源光伏等相對抗跌。年初至今成長風格顯現擴散（由科技成長擴散至創新藥、高端製造、軍工、新能源等領域）及輪動特徵（強勢板塊交替），後市我們認爲這種特徵在今年有望繼續延續。紅利風格在今天市場調整期間有相對錶現，但結合我們全年展望，高股息領域在今年或仍爲階段性、結構性表現。