【券商聚焦】交銀國際維持網易雲音樂(09899)買入評級 指其上半年利潤超預期

金吾財訊 | 交銀國際研報指，網易雲音樂(09899)2025年上半年收入38.3億元（人民幣，下同），同比降6%，主要因社交娛樂收入下降，會員訂閱收入維持穩健，同比+15%。毛利率36.4%，同比優化1.4個百分點，符合預期。剔除一次性影響，經調整淨利潤11.0億元，超市場預期。

展望未來：1）在線音樂：該行維持2025年在線音樂收入同比增15%預期，預計會員訂閱收入仍受會員規模擴張拉動，會員結構變動對ARPPU的負面影響或逐步緩和。2）下調2025年社交收入預期5%至17億元。

基於好於預期的費用管控，該行上調2025/26年經調整淨利潤12%/9%至21.7/23.9億元（剔除一次性影響），將估值切換至2026年，考慮行業估值中樞上移，基於28倍市盈率上調目標價至339港元（原240港元），維持買入評級。