Encompass Health 上調 2026 年展望 因第三季 EBITDA 攀升 15.5%

Encompass Health Corp. (NYSE: EHC) 在第三季財報顯示病患人數、每位出院病患平均收入及營運獲利能力皆有所提升後，調升了 2026 年的營收、調整後 EBITDA 及調整後盈餘展望。這家住院復健醫院營運商公布單季營收成長 8.9%，調整後 EBITDA 成長 15.5%，調整後每股盈餘則成長 23.6%。

截至 9 月 30 日止的單季，營運淨收入達到 16.1 億美元，高於前一年同期的 14.8 億美元。住院收入成長 9.9% 至 15.7 億美元，足以彌補其他收入下滑 19.5% 至 4040 萬美元的影響。包含在其他收入中的醫療補助 (Medicaid) 補充支付款減少了 1000 萬美元。

調整後 EBITDA 從 3.001 億美元升至 3.466 億美元。薪資與福利以金額計算增至 8.407 億美元，但占營收比重從 53.1% 降至 52.2%。醫院總營運支出占營收的 20.2%，去年同期則為 20.9%。

歸屬於 Encompass Health 的持續營運單位 GAAP 每股稀釋盈餘為 1.51 美元，高於前一年同期的 1.24 美元。調整後每股盈餘從 1.23 美元升至 1.52 美元。該調整後指標已扣除公司認為無法代表持續營運表現的項目。

病患人數與產能擴充

第三季出院人次成長 5.7% 至 69,605 人次，其中包括同店成長 3.0% 與新店成長 2.7%。每位出院病患的淨病患收入成長 4.0% 至 22,543 美元。住房率（病床使用率）為 77.0%，高於去年同期的 76.2%，許可病床數則從 11,352 床增加至 11,722 床。

該公司在本季度於賓夕法尼亞州諾里斯敦 (Norristown) 開設了一家擁有 50 張病床的醫院，使今年累計開業醫院達到 4 家，共 189 張病床。第三季也在現有醫院增加了 31 張病床，前九個月則累計增加 85 張病床。本季淨開業前與初期營運費用為 490 萬美元，今年累計為 1580 萬美元。

就全年而言，Encompass Health 預計將有 8 家新醫院開業，總計 389 張病床，並在現有設施中新增 145 至 190 張病床。相關的淨開業前與初期營運費用預計在 2000 萬至 2400 萬美元之間，其中包含 2026 年為預計於 2027 年開業的設施所產生的費用。

第三季表現出色後調升全年展望

截至 10 月 28 日，Encompass Health 預計 2026 年淨營運收入為 64.5 億至 65.0 億美元，高於先前預測的 64.1 億至 64.9 億美元。公司將調整後 EBITDA 預測從 13.65 億至 13.95 億美元上調至 13.95 億至 14.15 億美元。

歸屬於 Encompass Health 的持續營運單位調整後每股盈餘預計為 6.23 至 6.37 美元，高於先前預測的 6.02 至 6.25 美元。

該展望假設第四季美國聯邦醫療保險 (Medicare) 價格調升約 2.3%、管理型醫療照護價格成長 3.5% 至 4.0%，且每位全職等效員工的薪資與福利成本上漲 3.5% 至 4.0%。管理層預計壞帳準備金將占第四季營收的 2.0% 至 2.5%，稅率約為 26%，稀釋後股數約為 1 億股。

第三季壞帳準備金占營收的 2.7%，高於去年同期的 1.9%。Encompass Health 將此成長主要歸因於 2026 年第二季系統轉換後產生的帳單與催收中斷。

現金流、資本配置與槓桿比率

本季調整後自由現金流成長 51.2% 至 2.634 億美元。前九個月累計成長 8.9% 至 6.342 億美元。公司預計全年調整後自由現金流為 7.7 億至 8.65 億美元，維護性資本支出為 2.25 億至 2.4 億美元，淨現金稅款支付為 2.0 億至 2.2 億美元。

Encompass Health 計劃在 2026 年支出 6.95 億至 7.55 億美元用於擴充產能及更換住院復健設施。截至 9 月，已在這些項目上支出 4.512 億美元。

該公司在第三季以 5790 萬美元回購了 494,657 股股票，前九個月則以 2.037 億美元回購了 191 萬股。董事會在 7 月將總庫藏股授權額度增加至 10 億美元，截至 9 月 30 日剩餘約 9.55 億美元額度。季度現金股利從 7 月發放的每股 0.19 美元提高至 0.21 美元，新股利金額已於 10 月發放。

季度末總長期負債為 26.0 億美元，而 2025 年底為 24.9 億美元。Encompass Health 於 8 月增發了 1 億美元、利率為 5.875% 且於 2034 年到期的優先債券。總負債對調整後 EBITDA 比率為 1.9 倍，扣除現金後的淨槓桿比率為 1.8 倍。

法規與營運風險

公司指出給付政策變更、勞工供給與成本、關稅、開發活動以及法規計畫等因素，皆可能導致實際結果與預測有所出入。自 2027 年 1 月 1 日起，108 家 Encompass Health 住院復健設施將受制於美國聯邦醫療保險和醫療補助服務中心 (CMS) 的審查選擇示範計畫 (Review Choice Demonstration)，其中包括 2026 年 9 月宣布擴展計畫中新增的 75 家醫院。

Encompass Health 在 CMS 的轉型單元責任模型 (Transforming Episode Accountability Model) 涵蓋的市場中亦擁有 89 家醫院，包含 41 家合資企業。該公司表示，2025 年有 2% 的出院人次符合該模型的地理區域、療程單元及支付者參數，限制了目前直接受該計畫涵蓋的病患基數比例。