布朗與布朗第三季營收成長 7.4% 經調整後利潤率收窄

保險中介商 Brown & Brown Inc. (NYSE: BRO) 發布第三季營收與調整後盈餘成長，主要受惠於併購與溫和的有機成長；然而，其調整後營運利潤率收窄，且特種分銷業務（Specialty Distribution）的有機營收出現下滑。這家保險中介公司同時調升了整合 Accession 的綜效預期，但預計的一次性整合成本也同步增加。

2026 年第三季總營收自去年同期的 16.1 億美元成長 7.4% 至 17.3 億美元。有機營收（Organic Revenue，一項非 GAAP 指標，扣除了新併購業務、資產剝離、外幣換算及訴訟相關影響）成長 1.2%。含或有佣金的有機營收（Organic Revenue with Contingents）則成長 1.5%。

調整後 EBITDAC 成長 1.7% 至 5.97 億美元，但調整後 EBITDAC 利潤率下滑 200 個基點至 34.6%。歸屬於母公司的調整後淨利小幅成長 0.6% 至 3.56 億美元；調整後稀釋每股盈餘（EPS）增加 1.9% 至 1.07 美元。稀釋加權平均股數則減少 0.6% 至 3.3 億股。

在 GAAP 基準下，稅前淨利為 3.2 億美元，高於去年同期的 3.11 億美元。歸屬於 Brown & Brown 的淨利自 2.27 億美元增至 2.4 億美元，但稀釋每股盈餘自 0.68 美元微降至 0.67 美元。2026 年當季的調整項目包括併購與整合成本、攤銷、預估併購後續應付 earn-out 款項變動，以及代管帳戶負債的按市價計價變動。

今年截至當期的營業現金流成長 13.3% 至 11.4 億美元。Brown & Brown 在本季買回 2.5 億美元的股票，使今年累計買回金額達到 7.5 億美元。公司並完成了 4 項併購案，並表示將繼續擴充其併購案源管道。

零售業務成長抵銷 特種業務疲軟

零售部門營收成長 10.8% 至 9.78 億美元，反映出併購活動與有機成長的共同推動。有機營收成長 2.6%，主因淨新增業務及承保單位數擴大，但部分被許多產品線費率略微放緩所抵銷。含或有佣金的有機營收成長 2.5%。

零售業務調整後 EBITDAC 攀升 11.3% 至 2.75 億美元，該部門的調整後利潤率增加 10 個基點至 28.1%。Brown & Brown 將獲利成長快於營收的原因歸功於費用管理與綜效實現。

公司表示，員工福利費率上漲 9% 至 11%，而標準財產險費率介於下降 5% 至平盤之間。意外險定價上漲 2% 至 5%。

特種分銷業務營收成長 8.5% 至 7.39 億美元，主因併購與更高的有機或有佣金。然而，有機營收下降 0.8%，反映出巨災及補充條件（difference-in-conditions）財產險費率下降、批發業務環境艱難，以及缺乏重大水災事件。意外險專案的表現則帶來部分抵銷作用。含或有佣金的有機營收成長 0.3%。

該部門調整後 EBITDAC 成長 7% 至 3.2 億美元，但調整後利潤率下降 60 個基點至 43.3%。簡報指出，旨在擴張公司歐洲業務能力的投資抵銷了基礎利潤率的擴張。

Accession 綜效 預期調升

Brown & Brown 表示，Accession 第一年的總營收符合交易公布時預估的約 17 億美元。調整後 EBITDAC 利潤率與調整後稀釋每股盈餘的增益效果也符合預期。

公司目前預計 2026 全年與 Accession 相關的 EBITDAC 綜效約為 5,000 萬美元，高於先前預測的 3,000 萬至 4,000 萬美元。公司預期到 2028 年底，常態化綜效（run-rate synergies）將達到 1.75 億美元，高於早期預估的約 1.5 億美元。

與此同時，預計的一次性整合成本從 2 億至 2.5 億美元升至 2.5 億至 3 億美元。Brown & Brown 表示，已在合併業務中完成了涵蓋領導層、員工留任、財務控制、薪酬對齊、品牌推廣、營運模式及系統整合等里程碑。

市場展望與風險

管理層表示經濟展望維持穩定，但也指出由於通膨和利率上升，市場態度可能趨於謹慎。預計大多數核准保險業務（admitted insurance lines）的費率變化將大致保持一致，2026 年剩餘時間內可能略有放緩。超額與特種風險（E&S）意外險費率預計將持續上升，而在資本充沛的情況下，巨災財產險費率預計在第四季將維持較低水準。

Brown & Brown 表示，其資本配置優先事項仍集中在人才招聘、股票買回、償還債務及選擇性併購。公司還報告在科技、數據與分析項目上取得持續進展。

公司警示，其綜效目標取決於重大假設，可能無法按時或完全實現。其他公開的不確定性因素包括：Accession 的整合與融資風險、負債增加、特定專屬自營保險（captive insurance）業務的承保風險曝露、巨災相關波動、外匯波動、資訊安全威脅、法規變更、併購執行情況，以及保險公司承保能力或中介機構關係的變化。所呈報的季度數據均為初步且未經審計。