Dynex Capital 第三季帳面價值下滑，EAD 攀升

Dynex Capital (NYSE: DX) 公布 2026 年第三季總經濟報酬率為負 11.5%，主因每股普通股淨值大幅下滑，抵銷了淨利息收入增加及房貸投資組合成長的效益。截至 9 月 30 日，每股淨值自 6 月 30 日的 12.90 美元降至 10.91 美元，同時公司維持每股 0.51 美元的普通股季度股利。

這家房貸不動產投資信託 (mREIT) 認列歸屬於普通股股東的綜合損失為 3.748 億美元（或每股 1.49 美元），相較之下，第二季為綜合收益 1.773 億美元（或每股 0.80 美元）。歸屬於普通股股東的淨損失為 3.383 億美元（或每股 1.34 美元），相較上一季的淨利 1.781 億美元（或每股 0.80 美元）轉盈為虧。

該季財報包含 14.7 億美元的投資未實現損失，部分被衍生性金融商品 10.4 億美元的淨利益所抵銷。Dynex 的淨值變動分析顯示，涵蓋房貸擔保證券 (MBS)、待定合約證券 (TBA) 及避險工具的淨公允價值總計下降 4.611 億美元。

可供分配盈餘（剔除特定公允價值變動的非 GAAP 指標）由第二季的 8,070 萬美元（每股 0.36 美元）增加至 9,470 萬美元（每股 0.38 美元）。經濟淨利息收入（亦為非 GAAP 指標）從 9,430 萬美元升至 1.016 億美元。依 GAAP 計算，淨利息收入由 9,380 萬美元增至 1.016 億美元，主因利息收入增加足以抵銷融資成本上升。

槓桿上升帶動投資組合擴張

包含透過 TBA 部位持有的機構住宅房貸擔保證券 (Agency RMBS) 在內，Dynex 的投資組合規模自第二季末的 276 億美元成長至 283 億美元。機構 RMBS 資產池佔投資組合的 86%，機構 RMBS TBA 佔 9%，機構商業房貸擔保證券 (Agency CMBS) 則佔剩餘的 5%。

該公司在該季新增 31 億美元的機構 RMBS 特定資產池 (specified pools)。管理層表示，比起 TBA，公司更偏好特定資產池，主因其凸性 (convexity) 特性、較低的避險成本以及按月支付本息的機制。投資組合將旨在提供穩定性的成熟低票息資產，與提供收益與套利 (carry) 的高票息證券相結合。

槓桿倍數自股東權益的 8.1 倍升至 9.0 倍，而總股東權益則從 32 億美元減少至 31 億美元。現金及未設質資產自 16 億美元降至 13 億美元。

隨著利率上升與房貸存續期間延長，Dynex 擴大了避險投資組合規模。總避險名目本金自 183 億美元增至 243 億美元，其中包括 176 億美元的利率交換 (interest-rate swaps) 與 67 億美元的美債期貨。該公司將 30 年期美債期貨的使用額度增至 31 億美元，並表示此舉旨在減少對利率走勢方向的曝險，同時保留房貸利差的曝險。

截至季末，附買回協定 (Repo) 融資總額為 242 億美元。加權平均 Repo 利率較上一季上升 12 個基點至 3.91%，加權平均到期日則從 96 天縮短至 87 天。Dynex 表示，該季 Repo 市場保持秩序井然，且公司與超過 25 家交易對手進行業務往來。

發行特別股引進長期資本

Dynex 於 9 月完成 1.2 億美元的 9.375% D 系列固定利率特別股發行，這是該公司自 2020 年以來首次發行特別股。公司表示，該交易增加了取得長期資金的管道，並在把握投資機會上提供更大的彈性。由於發行於 9 月 29 日完成，因此第三季未認列 D 系列特別股股利。

該季公司還透過按市價增資 (ATM) 計畫發行普通股籌集約 2.68 億美元。扣除發行相關項目後，資本交易為普通股權益貢獻了 2.610 億美元，部分抵銷了綜合損失及宣告發放的 1.292 億美元普通股股利。

管理層認為機構 MBS 市場具吸引力

管理層認為機構 MBS 充滿投資吸引力，理由是房貸利差處於歷史高位、轉貸誘因有限、融資市場流動性深厚，以及來自保險公司、退休基金與政府贊助企業 (GSE) 的需求支撐。公司表示，流動性仍將是投資組合建構的核心，使其能在市場重新定價期間維持部位，並保留其潛在報酬。

這種部位配置使得業績對房貸利差的進一步變化極為敏感。Dynex 估計，利差若瞬間擴大 20 個基點，普通股股東權益將減少 11.5%（若以 6 月 30 日的投資組合計算則估計下滑 9.2%）；若利差收窄 20 個基點，權益預估將增加 11.5%。

簡報還將通膨居高不下、長期利率上升、地緣政治衝突、關稅、能源市場動盪、財政赤字以及美國聯準會 (Fed) 政策的不確定性列為重大考量因素。其他風險包括融資的可取得性與成本、槓桿變化、房貸提前還款與信用表現、附買回市場波動、法規變動、對第三方服務提供者的依賴以及資安事件。